旺旺半年净利下滑7.8%：旺仔牛奶失速，准亿级单品AD钙奶能否接棒

本文为食品内参原创

作者丨张雪梅编审丨橘子‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍

核心单品旺仔牛奶增长乏力，旺旺集团交出“增收不增利”的成绩单。

在截至9月30日的2025财年半年度，中国旺旺（00151.HK）营业收入为111.08亿元，同比增长2.1%；本公司权益持有人应占利润为17.17亿元，同比下滑7.8%。

尽管公司整体销量实现近双位数同比增长，但成本上升、核心单品和传统渠道增长乏力等因素共同压缩了旺旺的净利空间。

核心单品失速，AD钙奶异军突起

作为旺旺的业绩的“压舱石”，旺仔牛奶正经历增长瓶颈。

2025财年上半年，占集团总收益超过五成的乳品及饮料板块收入为59.41亿元，同比减少1.1%，这背后是核心单品旺仔牛奶受制于乳品市场的整体低迷，收益下滑。

这款1996年推出的经典单品，曾在2013年创下约112亿元的营收峰值，此后便进入下行通道，至2016年下滑至不足90亿元。尽管在2023年-2024年凭借“56个民族罐”返场销售实现收入的小幅回升，但未能扭转长期颓势。

进入2025年，受常温奶市场整体低迷影响，同时叠加低温奶、功能奶等细分赛道的竞争，旺仔牛奶的市场空间被进一步挤压。

头部乳企的加码更让竞争趋于白热化，伊利、蒙牛、新乳业、君乐宝等通过与山姆、盒马等开发低温定制产品，完善与京东、顺丰等物流配套，在产品、场景等方面持续完善低温奶布局。

在11月18日的伊利投资者活动上，伊利集团董事长潘刚又进一步明确，功能奶是伊利未来5年的重点布局方向之一，集团将提升功能营养和专业营养品类在集团的占比，针对控糖、三高等特殊人群打造新品。不难预见，旺仔牛奶面临的市场环境将愈加复杂。

核心单品承压之下，饮料小类成为乳品及饮料板块的“救命稻草”，报告期内收益同比增长约40%，今年刚推出的AD钙奶领跑。

财报显示，2025财年上半年，旺旺AD钙奶单品收益近8000万元，占饮料小类新品收益比重约30%，提前锁定“亿级单品”席位。

这一成绩背后，或有饮料业务新负责人蔡旺庭的手笔。2024年，旺旺集团三公子蔡旺庭出任饮料业务新负责人，全权管控旗下饮料业务。据统计，他此前操盘的邦德咖啡连续六年销量平均增长率达10%。

2025年8月，旺旺正式推出新品AD钙奶并上线销售，包括原味、草莓两种口味和不同规格包装，通过在抖音等平台投流及线下推广迅速铺货。AD钙奶的快速起量，让市场看到了经验成功复制的可能性。

此外，巧克力牛奶、香蕉牛奶等乳品小类也在量贩零食渠道实现增长，但从体量来看，乳品小类和AD钙奶等饮料小类的产品增量，仍难以带动整个乳品及饮料板块回暖。

与此同时，成本压力等也持续挤压了利润空间。

作为食品生产企业的核心原材料，进口全脂奶粉与棕榈油单位耗用成本上升，导致旺旺的毛利率下降1.1个百分点至46.2%。

内部组织变革带来的费用增长则进一步拖累了净利表现。自2024财年下半年起，旺旺启动内部组织优化改造，按产品类别分设各事业部，新渠道及新产品的促销推广费用增长，2025财年上半年，包括分销成本及行政费用在内的集团整体营业费用增长10.6%，达32.02亿元。

为应对困局，旺旺也在财报中透露，未来将瞄准高端乳品市场，推出以有机纯牛奶为主要原料的新品。食品内参就新品规划及旺仔牛奶转型策略询问旺旺方面，截至发稿暂未收到回复。

休闲食品增长，量贩渠道挑大梁

相较于乳品及饮料板块的压力，休闲食品和米果产品成为旺旺半年度业绩的重要支撑。其中，休闲食品收入为29.40亿元，同比增长7.7%；米果产品收入为21.30亿元，同比增长约3.5%；其他产品为0.96亿元。

产品创新是驱动这两大品类增长的核心动力。2025财年上半年，旺旺新品贡献了低个位数的集团总收益，而过去5年内推出的新品收益占集团总收益的比重已达到中双位数。

具体来看，休闲食品中的冰品小类表现较为突出，同比实现双位数增长，“老旺旺人”崔玉满的回归是重要变量。作为1998年加入旺旺的元老，崔玉满历任行销企划处处长、乳品事业部总经理、饮品事业部总经理等多个职务，他曾一手推动旺仔牛奶、O泡果奶等核心产品的爆发。

2024年他重回旺旺集团担任冰品事业部总经理后，推出大碎冰冰、可吸果蔬果汁果冻等新品，并通过扫码抽奖、IP联名等营销激活市场。

米果品类则聚焦健康化趋势，推出红枣枸杞米饼、猴头菇山药米饼及低GI的Fix XBody多谷物空气米脆等功能性新品；并瞄准婴幼儿、银发群体、健身人群等细分市场，打造差异化子品牌。

渠道端的结构调整同样是旺旺报告期内的重要动作。

目前来看，旺旺对传统渠道的依赖度仍然较高。2025财年上半年，占集团收益80%的传统批发等渠道收益录得下滑，以量贩零食渠道为代表的新兴渠道成为突破口。

数据显示，报告期内来自量贩零食渠道的收入同比高速增长，占总收入的比重已达15%，集团还针对该渠道推出定制化产品以强化竞争力。同时，旺旺的电商、OEM（代工）等新兴渠道实现双位数增长；集团针对社区店和母婴店等专业及近场渠道实施分层运营策略，进一步完善渠道布局，试图降低对传统渠道的依赖度。

海外市场的稳步拓展也为业绩提供了补充。日本、印非等区域市场表现较好，推动海外业务整体实现低个位数增长。

短期来看，旺旺的转型阵痛仍将持续，成本压力尚未缓解、旺仔牛奶的增长困境难以突破，低温奶、功能奶赛道的竞争还将进一步加剧。但中长期而言，冰品业务的复苏潜力、AD钙奶等新品的爆发，以及渠道结构的持续优化，或能为集团带来新的“故事”。