负债率67%仍赚9亿！62岁女博士携带家族冲刺港交所

1. 哈喽，各位读者朋友好，小锐这篇深度财经观察，聚焦一位打破常规的农业传奇人物——年过六旬的女博士张正芬。她毅然辞去高校教职投身养鸡事业，最终打造出年净利高达8.9亿元的企业帝国，如今更以67%的高负债率强势闯关港股市场。

2. 这家企业具备鲜明的家族色彩：夫妻二人合计持股超52%，儿子与侄子分别担任关键管理职务，治理结构高度集中。此前曾两次尝试登陆A股未果，此次转战港股已是第三次冲击资本市场。在农业赛道本就融资艰难的大背景下，叠加高杠杆运营与家族式管控，这场IPO究竟是深思熟虑的战略布局，还是背水一战的孤注一掷？

3. 押上全家信誉拯救濒危清远鸡

4. 农业创业普遍追求快周转、稳回报，多数人倾向于选择成熟品种迅速打开市场。但张正芬迈出的第一步，却是迎难而上接手一个几乎被行业放弃的“烫手山芋”。

5. 2003年，她与丈夫肖文清在广东清远共同创立天农食品。彼时，作为地方名产的清远鸡正面临种群危机——基因退化严重，白血病阳性检出率超过三成，白痢阳性率更是逼近九成，数千只保种鸡仅靠政府补贴勉强维持生存。

6. 若是普通企业，大概率会选择规避这种技术门槛高、回报周期长的项目。然而，张正芬所代表的家族决策机制展现出独特优势。身为拥有工商管理博士学位、并在温氏集团担任过技术总监的专业人士，她深知优质种源是农业企业的生命线。

7. 2005年，夫妇二人果断承接国家级清远麻鸡原种保种场任务，由此开启长达二十年的品种复兴征程。农业育种向来讲究“十年磨一剑”，不仅需要持续资金注入，还要承受育种失败带来的巨大不确定性。

8. 家族控股带来的绝对控制权，使企业能够摆脱短期盈利压力，专注于长期战略投入。张正芬亲自驻扎养殖场一线，带领科研团队构建起“肉眼初筛—仪器测量—基因验证”三级筛选体系，严苛淘汰机制下仅保留5%的公鸡和20%-30%的母鸡，并通过全基因组扫描精准锁定纯合位点。

9. 经过多年攻坚，清远鸡的成活率由最初的50%-60%跃升至96%-99%，年产蛋量从不足60枚提升至约150枚，原种鸡存栏规模扩大至5万套，年出栏量突破4000万只，占据全国59.3%市场份额，远超所有竞争对手之和。

10. 从养鸡到养猪双轮驱动破局周期困局

11. 即便单一品类做到行业顶尖，仍难以抵御农业固有的价格波动风险。张正芬的第二个战略性决策，是在2012年大胆进军生猪养殖领域，打造“鸡猪并重”的双引擎发展模式。这一举动当时饱受质疑，毕竟禽类与畜类在饲养技术、疫病防控及成本结构上差异显著，跨品类扩张意味着资源分散与风险叠加。

12. 然而后续发展印证了该决策的前瞻性。农业产业最突出的问题在于对市场价格的高度敏感——黄羽肉鸡单价在13.5元/公斤至15.6元/公斤区间频繁震荡；而生猪价格则更为剧烈，自2020年峰值33.9元/公斤一路下滑，至2025年9月已跌至13.8元/公斤。

13. 天农集团凭借“双轮驱动”策略成功实现业务对冲。截至2025年上半年，生猪板块营收占比分别为65.5%、61.6%、67.1%和66.3%，显著高于清远鸡业务的28%。单头生猪毛利达470元，在国内规模化猪企中位列第二；在西南地区生猪企业中营收排名第八。

14. 支撑这一成绩的核心，是公司全面推进全产业链布局。截至目前，已建成4座饲料加工厂、16个标准化鸡场、52个现代化猪场以及1家综合屠宰中心，覆盖从育种、养殖、饲料生产到加工销售的全部环节。

15. 饲料成本占总销售成本比重高达66.9%，自建饲料厂赋予企业在玉米、豆粕等原料价格剧烈波动时更强的成本掌控力。这也成为其在高负债环境下依然保持盈利能力的重要保障之一。

16. 联农带农，6000农户构筑稳固供应链生态

17. 农业企业在发展模式上常陷入两难：是重资产自建基地，还是轻资产合作联营？张正芬给出的答案是推行“公司+家庭农场”模式，既履行社会责任，又夯实企业供应链根基。

18. 该模式运作逻辑清晰：企业统一提供鸡苗、饲料和技术支持，派遣技术人员每周上门指导喂养管理、环境调控与疾病预防，农户只需负责日常养殖，成品出栏后由公司全额回购。

19. 对农户而言，无需承担市场波动风险，每批养殖1万只鸡即可获利4万余元，一年两批次轻松实现10万元收入，真正达成“在家门口致富”。对企业来说，则有效降低了固定资产投入压力，同时借助标准化流程确保产品品质稳定，并可根据市场需求灵活调节产能。

20. 截至2024年底，天农集团已带动逾6000户农户增收致富，其中清远本地合作养殖户超4000户，当年农户累计收益突破4亿元。近三年来，合作农户总收入增长达9.89亿元，还培养出5600名掌握现代养殖技能的职业农民。

21. 正是这套共赢机制，使公司在行业低谷期仍能维持稳定的产出能力。例如2023年公司整体亏损6.69亿元之际，正是依靠合作农户的持续供鸡，才得以在2024年迅速恢复元气，实现8.9亿元净利润的强势反弹。

22. A股两度折戟，56亿估值冲刺港股

23. 在资本路径的选择上，天农集团历经波折。2020年首次启动A股上市程序并完成辅导备案，不到两年便悄然终止；2022年11月更换保荐机构再度申报，却于2025年6月以“调整发展战略”为由再次撤回申请。

24. 两次失利后，公司转向港股市场，于2025年10月正式向港交所递交招股说明书，由招商证券国际独家保荐。早在2007年，IDG资本即向其注资4000万元，但在2015年，IDG联合中山联宜将所持股份以6200万元转让给张正芬本人。2016年公司减资过程中，张正芬再获1.25亿元现金对价。

25. 2025年5月，在提交IPO材料前，公司斥资3.77亿元回购碧乡科技、广东广垦等四家机构股东持有的股份并予以注销。同年8月引入新战略投资者贵州中垦，完成融资后估值定格在56亿元。

26. 三次上市尝试背后，折射出企业面临的现实挑战：截至2025年8月31日，未偿还债务总额达13.34亿元，其中超过八成属于一年内到期的短期借款。资产负债率自2022年至2025年上半年分别为65.2%、77.6%、66.9%和67.7%，始终处于高位运行状态。

27. 此次港股募资用途明确：一方面用于拓展肉制品深加工、线下餐饮连锁及农业文旅融合项目，另一方面也将用于缓解迫在眉睫的短期偿债压力。在这场高杠杆下的资本突围战中，胜算究竟几何？

28. 回顾天农集团的成长轨迹，实则是多个关键抉择叠加的结果：拯救濒危鸡种奠定产业根基，实施“鸡猪双驱”对冲周期风险，采用联农模式构建稳定供应链，最终选择港股破局融资瓶颈。

29. 当前优势显而易见：清远鸡59.3%的市场占有率构筑起强大的品牌护城河；生猪业务贡献可观毛利体现盈利韧性；全产业链协同与“公司+农户”模式增强抗周期能力；农文旅新赛道的布局也为未来增长打开想象空间。

30. 但潜在风险同样不容忽视：畜禽价格的天然周期性无法规避，饲料原材料涨价趋势可能进一步压缩利润空间，67%的高负债水平与短期债务集中兑付形成双重压力，加之疫病暴发、极端天气等不可控因素，仍是悬在头顶的达摩克利斯之剑。

31. 不过在小锐看来，天农真正的核心竞争力源于“专业积淀+战略定力”的结合：张正芬深厚的学术背景与实战经验，使其在育种研发方面建立技术壁垒；家族控股确保重大战略不因外部资本干扰而动摇；联农带农模式更让企业深度融入区域经济网络，获得政策与资源的持续倾斜。

32. 对这家从抢救濒危鸡种起步、承载家族使命且背负沉重债务冲击资本市场的农业龙头企业而言，此次港股之旅不仅是融资手段，更是实现从区域性领军者迈向全国性现代农业集团的关键跃迁。

33. 62岁的张正芬能否带领天农集团完成这场惊险跨越，打破农业企业难以上市的宿命？我们静观其变。毕竟，能把一只土鸡培育成年赚近9亿的产业引擎，这家公司早已用实力证明了自己的非凡韧性。