橡胶履带隐形冠军IPO前巨额分红，创始人卷入行贿往事

日前，深交所官网显示，元创科技股份有限公司（下称“元创股份”）深主板IPO注册生效。这家深耕橡胶履带行业三十余年的“隐形冠军”，即将敲开A股大门。

然而，这场资本盛宴的开启，却被一连串令人费解的“反常”信号所笼罩。

一方面，公司创始人王文杰曾卷入行贿案件，引发监管对其合规性的持续追问；另一方面，公司在账上资金充裕的情况下，却持续“增收不增利”，并计划将近4亿元的募投资金投入一个已建成80%的生产基地项目。

更引人关注的是，这家由王大元、王文杰父子高度控制的企业，在上市前四次累计分红4536万元，成为最大的获益方。一家主营业务面临瓶颈、内控存在瑕疵的公司，为何要急于募资？这场IPO，究竟是为公司的未来发展注入动力，还是为家族资产的资本化提供一个“安全出口”？

“履带大王”的生意经

元创股份深耕橡胶履带类产品，是工程机械和农用机械的关键行走部件。元创股份在国内的市场地位稳固，是行业公认的“市场占有率第一”。

公司与沃得农机、潍柴雷沃、三一重工、徐工机械等国内外知名制造商建立了长期稳定的合作关系。

公司营收结构分为主机市场（为新设备配套）和售后市场（更换存量旧履带）。报告期内，售后市场收入占比高达63%至69%，为公司提供了源源不断的稳定现金流。

然而，这家工业巨头却陷入了“增收不增利”的怪圈。2024年，公司营收同比增长18.19%，但归母净利润却同比下滑12.94%。2025年上半年，公司营收同比增长6.74%，但归母净利润同比下降2.65%。

“增收不增利”的背后，是核心业务利润空间的持续收窄。

公司的主要成本是原材料（天然橡胶、钢丝等），直接材料成本占主营业务成本的比例超过80%。2024年，原料胶采购价同比上涨，公司坦言“无法完全、及时地传导至下游客户”，导致毛利率持续承压。

另外，元创股份的营收增长，高度依赖下游机械主机厂的景气度。例如，2023年，受“国三改国四”排放标准影响，沃得农机等主机厂采购需求下降，直接导致元创股份当年营收同比下滑9.45%。

作为一家自称“在橡胶履带行业具有较强的创新能力”的企业，元创股份的研发投入占比常年不足1%（2024年为0.72%）。甚至其研发人员仅有15人，其中大专及以下学历者占据了半数以上。

在行业竞争加剧、原材料成本波动的情况下，这种低于高新技术企业3%门槛的研发投入，很难支撑公司继续保持技术领先地位。

行贿往事与“钱去哪了”的质疑

元创股份的资本之路，一直伴随着争议和矛盾。

王文杰作为元创股份的实际控制人之一、董事长，其曾涉及的行贿案件，为公司的合规性打上了问号。

根据台州市椒江区人民法院出具的《刑事判决书》显示，王文杰在2011年和2012年，曾向台州市人大常委会原秘书长董某赠送现金合计32.8852万元。

据了解，董某曾为元创股份在财政补贴等事项上谋取利益，涉及的具体项目是元创股份“年产20万条高性能全地形大型履带式施工机械橡胶履带技改项目”。

尽管元创股份在回复深交所问询函时表示，王文杰相关行为不涉及谋取不正当利益，相关项目的认定及补贴的发放均符合政策规定。但王文杰的个人行为，无疑让市场对其治理的规范性和合规红线心存疑虑。

此外，公司在经营中还存在多处财务不规范行为，包括业务员代收货款、客户通过实控人个人账户支付货款等。

在公司面临“增收不增利”的瓶颈、且存在合规瑕疵的情况下，元创股份的资本操作显得尤为激进。数据显示，2020年至2023年，元创股份累计分红达到4536万元。由于王文杰父子合计控制公司95.24%的股份，他们是这笔分红的最大受益方。

大笔分红之后，元创股份又计划通过IPO，募集4.85亿元，其中6000万元用于补充流动资金。深交所曾要求公司说明现金分红的必要性与合理性，以及结合财务状况说明募资补流的合理性。

截至2024年末，公司账上尚有4.57亿元货币资金，资金充裕。公司计划将4亿元募集资金投入“生产基地建设项目”。然而，政府披露的报告显示，该项目早在2021年8月已通过先行验收，且已建成年产54万条履带的规模，完成度达80%以上。

这种“大额分红、轻研发、募资建已建成项目”的组合拳，极易引发市场质疑——IPO募集的资金，究竟是为未来的发展投入，还是为家族资产的资本化和内部资金链的周转提供一个“安全垫”？

从“胶带厂”到“家族帝国”

元创股份的故事始于1991年4月，由王大元与其妻陈如香等人共同创办。

从最初生产缝纫机的“三门胶带制品厂”，到后来转型生产工程机械履带，王大元父子完成了从传统制造业到工业细分龙头的跨越。

成功背后，是王氏家族对公司控制权的持续强化。经过一系列股权整合后，王文杰父子合计控制了公司95.24%的股份。这种高度集中的股权结构，使得公司治理机制的有效性面临持续的考验。

从一家作坊式的“胶带厂”起家，到如今成功获得IPO注册批文，元创股份无疑取得了巨大的商业成就。然而，在市场竞争加剧、原材料价格波动、技术迭代加速的当下，其“增收不增利”的业绩困境、高达95%的家族控制权、以及IPO前的行贿往事和财务操作，都使其未来的发展蒙上了一层阴影。

对投资者而言，理解元创股份的“底色”——它是一家在传统工业领域具备规模优势，但同时又带有强烈家族色彩、合规瑕疵和战略保守性的企业，是判断其投资价值的关键。