酒店业务毛利率转负，12连亏的西安旅游放弃直营酒店扩张，欲控股股东募资3亿解高负债难题

证券之星 刘浩浩

近日，西安旅游(000610.SZ)发布公告，宣告公司2024年度定增事项正式终止。同时，公司董事会已审议通过2025年度定增事项相关议案，公司拟向控股股东定向募资不超过3亿元。相较前一版定增方案，新方案的募资规模直接"腰斩"，募资用途也从以直营酒店拓展为主调整为全部用于补流和还债。

证券之星注意到，近年来，西安旅游持续进行规模扩张，其旗下酒店和旅行社门店数量持续增长。然而，受行业整体承压和成本高企等因素拖累，其酒店业务毛利率持续下滑并一度降为负值。其旅行社业务收入则严重萎缩，毛利率长期徘徊在3%附近。公司拓展的商贸业务同样毛利率畸低，近两年收入更遭遇"断崖式"下滑。在此背景下，西安旅游扣非后净利润连续12年亏损。截至今年前三季度，公司资产负债率飙升至93.55%。西安旅游试图通过控股股东"输血"来紧急自救。但公司面临的深层次经营困境显然非短期可以化解。

募资用途改为全部用于补流还债

西安旅游于1996年上市，是西北地区最早的旅游类国有控股上市公司，当前主要业务板块为旅行社业务、酒店业务、商贸业务等。

据西安旅游11月8日公告，公司2025年度定增发行对象已确定为上市公司控股股东西安旅游集团有限责任公司(以下简称"西旅集团")，本次定增构成关联交易。

据公司披露，西安旅游拟向西旅集团发行不超过3061.2万股股票，占本次发行前公司总股本的12.93%。截至公告披露日，西旅集团持有上市公司26.57%股份。按照本次发行股票数量上限计算，本次发行后，西旅集团持有上市公司股份比例将上升为34.98%，上市公司控股股东和实控人不会发生变更。

本次发行认购价格为9.8元/股，西旅集团拟以现金方式全额认购本次发行的所有股票。本次定增拟募集资金不超过3亿元，扣除相关发行费用后的净额将用于补充流动资金及偿还银行贷款。

西安旅游表示，本次定增旨在增强公司资金实力，巩固控股股东地位，降低资产负债率，改善公司财务状况，提高公司抗风险能力和持续经营能力。

同日，西安旅游还发布了终止2024年度定增事项的公告。公告表示，鉴于行业形势及公司经营情况，公司2024年度定增事项的背景、目的、基础均已发生变化，综合考虑各项因素，公司决定终止该定增事项。

证券之星注意到，虽然西安旅游两版定增方案发布时间相隔仅一年，但内容已发生重大调整。

在募集资金数额方面，2024年度定增方案中的融资金额为不超过6亿元，而2025年度方案中融资金额已调整为不超过3亿元，直接"腰斩"。

其次，在募集资金用途上，2024年定增方案中拟将所募集资金的70.11%(4.2亿元)用于直营酒店拓展项目，剩余资金用于补充流动资金及偿还银行贷款。西安旅游拟在未来3年内投资建设17家直营酒店。而在2025年度方案中，募资用途已调整为全部用于补充流动资金及偿还银行贷款。

激进扩张下，酒店业务毛利率转负

证券之星注意到，在西安旅游放弃直营酒店拓展计划背后，公司正深陷于扩张泥潭。

数据显示，我国经济型酒店盈利能力在2012年前后达到峰值，此后因市场供过于求导致竞争加剧，酒店客房均价、入住率等关键指标持续下滑，行业整体经营承压。与此同时，锦江酒店、首旅酒店等连锁巨头的市场份额持续扩大，中小品牌生存压力陡增。

自2013年以后，西安旅游的酒店业务收入和毛利率均呈现大幅下滑趋势。但此时，西安旅游却走出了一招"险棋"。2019年前后，其开始大力推行扩张战略。一方面，公司通过直营和加盟并举的方式持续扩大酒店数量。另一方面，公司持续加大旅行社的线下布局。

与旅行社扩张步伐相对稳健不同，西安旅游的酒店扩张策略明显"激进"且与现实脱节。

2019-2024年，其旗下酒店数量从个位数增至超过80家，但受行业整体经营承压影响，叠加许多新酒店尚处于爬坡期或未开业，其酒店业务整体收入增幅有限。而酒店规模大幅扩张带来高额的租金、折旧摊销和人工成本。多种因素影响下，其酒店业务毛利率近年来持续下滑，从2013年72.63%的高点一路降至2024年的-10.93%。公司陷入开店越多赔的越多的境地。

在此背景下，西安旅游仍于2024年年初推出了规模宏大的直营酒店拓展计划，此举引发市场质疑。

今年上半年，西安旅游酒店业务实现收入仅5331.84万元，同比下降26.87%，营收占比由上年同期的28.92%下降至24.46%。西安旅游表示，酒店业务收入下滑主要受消费降级、市场分化等因素影响。由于营业成本降幅有限，该业务上半年毛利率进一步下滑至-12.54%，相较上年同期下降22.16个百分点。

扣非后净利润连续12年亏损

证券之星注意到，西安旅游的业绩情况更不容乐观。2013-2024年，其扣非后净利润已连续12年亏损。毛利率大幅下滑和费用居高不下是导致其业绩亏损的主要原因。

2024年，西安旅游实现营收5.82亿元，相较2011年降幅达到24.85%。而公司毛利率仅有2.32%，相较2011年暴降28.34个百分点。其2024年毛利润从2011年的2.376亿元下滑至仅1349万元。

大举扩张导致西安旅游近年来负债规模持续增长。截至今年三季度末，公司负债率已高达93.55%，这直接推高了公司财务费用。叠加受到资产折旧费攀升等因素拖累，2024年，西安旅游扣非后净利润亏损高达2.62亿元，公司净利率仅为-45.42%。

今年前三季度，西安旅游收入进一步下滑。报告期内，公司实现营收3.797亿元，同比下降12.75%；实现归母净利润-8034万元，同比增长7.48%。

从半年报来看，西安旅游营收下滑除受到酒店业务拖累，公司营收占比63.83%的旅行社业务上半年收入也同比下降8.19%。

今年前三季度，西安旅游营业成本同比下降10.75%，不及营收降幅，公司毛利率从上年同期的5.52%下滑至3.35%，毛利润同比大幅减少。不过，由于加强了费用管控，公司前三季度期间费用同比下降13.46%。费用大幅下降成为推动公司盈利增长的主要因素。

不过，今年前三季度，西安旅游净利率仍从上年同期的-21.59%下降至-23.32%。而公司毛利率和净利率均已连续两期三季报同比下滑。

西安旅游的流动性也严重不足。截至今年三季度末，公司持有货币资金仅1.106亿元，短期借款和一年内到期的非流动负债合计高达6.76亿元，短债缺口近5.7亿元。

(本文首发证券之星，作者｜刘浩浩)