英伟达亮眼财报背后冷思考：客户集中、增长瓶颈与循环融资争议

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蓝鲸新闻11月20日讯（记者 朱俊熹）"最近关于AI泡沫的讨论很多，但从我们的角度来看，情况截然不同。"英伟达创始人兼CEO黄仁勋在三季度财报电话会上开门见山地表示。

单从英伟达最新财报数据上看确实如此。在截至10月26日的第三季度，英伟达总营收同比增长62%至570亿美元，高于分析师预期的549亿美元，实现七个季度以来的首次加速增长。调整后每股收益为1.30美元，同样高于预期的1.25美元。

展望下一季度，英伟达预计总营收将达650亿美元，上下浮动2%，且并未计入来自中国的数据中心收入。而分析师平均预期为616.6亿美元。英伟达执行副总裁兼首席财务官Colette Kress在电话会上补充道，2025年和2026年的AI芯片订单总额将有望超过5000亿美元。

作为AI芯片的市场龙头，英伟达的财报表现及业绩指引已成为市场重要风向标，被广泛用以衡量AI行业的整体健康状况。但在亮眼的财报数据背后，投资者仍无法完全放下对AI热潮能否持续的疑虑。

四位客户合计贡献英伟达总收入的61%

金融咨询公司Summit Insights高级研究分析师Kinngai Chan指出，"尽管业绩和前景均好于市场普遍预期，但我们认为投资者仍会对其客户资本支出增长的可持续性以及AI领域循环融资问题保持担忧。"

英伟达的主要客户包括微软、谷歌、Meta等科技巨头，提供用于AI计算的GPU芯片、AI服务器等产品。然而，较高的客户集中度一直是英伟达存在的业绩波动风险。三季度财报披露，四位直接客户合计贡献了英伟达总收入的61%，较上一季度的56%有所上升。

微软等科技巨头已于上个月公布财报情况，因加码AI基建而纷纷上调资本支出预期，受到市场高度关注。这四家公司今年合计支出预计将超过3800亿美元。其中，微软当季资本支出达349亿美元，谷歌母公司Alphabet预计2025年资本支出将进一步升至910亿至930亿美元，Meta同样将全年资本支出预期上调至700亿至720亿美元，亚马逊表示今年资本支出将达到1250亿美元。

雄心勃勃的巨头们推动了对英伟达GPU的强劲需求，但这些庞大的数据中心基建计划仍可能受到电力、土地等现实因素的制约，从而对英伟达的增长造成影响。

当在电话会上被问及可能限制英伟达增长的最大瓶颈时，黄仁勋仅模糊地表示电力、代工等都是制约因素。他强调，英伟达对供应链管理方面持有信心，对上下游都进行了规划，在土地、电力、外壳（机房设施）、融资等多个环节建立了合作关系。

"这些事情都不容易，但都是可以攻克和解决的。"黄仁勋表示，"当你的增长速度和规模达到我们现在的水平时，有什么事情会是轻松的呢？"

泡沫论背后对AI实际需求的理性评估争议

近几月以来，英伟达在AI领域的投资动作频频。9月，英伟达宣布计划向OpenAI投资高达1000亿美元，但大部分投资将直接被OpenAI用来获取英伟达的芯片。OpenAI将会利用英伟达的数百万颗GPU，来建设并部署至少10千兆瓦的AI数据中心。

本周早些时候，英伟达、微软宣布向OpenAI主要竞争对手Anthropic分别投资高达100亿、50亿美元。作为合作协议的一部分，Anthropic将基于英伟达的芯片产品采用1吉瓦的计算能力，这也是两家公司首次建立深度技术合作伙伴关系，此前Anthropic主要使用的是亚马逊和谷歌的芯片。

Anthropic还承诺将从微软Azure云服务购买300亿美元的算力，微软也可以在云平台上提供Claude模型。该合作能够降低英伟达和微软对OpenAI的依赖，进一步拓宽其AI版图。

但这些投资协议都加剧了对英伟达在循环利用其资金的争议。市场认为英伟达通过融资来帮助客户购买自家产品，掩盖了对AI实际需求的理性评估，AI产生的收入或利润可能无法支撑如此巨额的投入。受AI泡沫论的影响，11月以来英伟达股价已累跌近8%。

黄仁勋在电话会上谈及投资时表示，到目前为止的所有投资，都是为了扩大英伟达CUDA的影响力、拓展生态系统。他强调，英伟达拥有可靠的资产负债表，会用现金来支持公司的增长。

"通过在生态系统上的投资，我们能够在技术层面与世界上一些最优秀、最聪明的公司建立深度合作。"黄仁勋称，"我们不仅在扩大生态系统的影响力，同时也获得了未来可能非常成功的公司的股份，这些往往是‘千年难遇’的公司。这就是我们的投资理念。"

在具体业务方面，三季度数据中心依然是英伟达营收的最大贡献者，收入同比大增66%至512亿美元，其中大部分来自GPU业务。曾经是英伟达主要收入来源的游戏业务录得43亿美元收入，同比增长30%，环比下降1%。

财报发布后，英伟达盘后股价涨超5%。公司市值达4.53万亿美元，依然稳居全球市值排行榜首位。今年以来，英伟达股价累涨34.86%，但涨幅远不及前两年的三位数水平。