小鹏、零跑业绩不及预期引发股价下行，汽车行业格局生变？

11月17日晚间，在香港上市的汽车股陆续公布了第三季度业绩等数据，小鹏汽车（09868.HK）和零跑汽车（09863.HK）公布业绩后大跌，而吉利汽车（00175.HK）公布业绩后微跌。

11月11日市值一度超越吉利，并且号称估值对标特斯拉（TSLA）的小鹏，第三季度业绩和第四季度交付指引都让市场担忧，11月18日收盘后市值再次落后于吉利；而零跑汽车第三季度净利润环比下跌8%。

有业内人士认为，部分新势力的财务数据不如预期引发大跌，考虑到第四季度新能源汽车依然降价，2026年新能源汽车购置税重新征收，接下来汽车行业格局将会有变化，第四季度新能源依然维持高增长，但2026年燃油车可能抢回部分份额。

小鹏吉利市值交替领先

11月18日，小鹏汽车股价跳空大跌10.47%，报收85.85港元，较11月12日高点累计下跌超过两成，市值为1641亿港元；吉利汽车跌1.16%，收于17港元，市值1720亿港元，小鹏市值再次低于吉利，两者交替领先。

第三季度，零跑汽车实现营业收入194.5亿元，同比实现接近翻倍；净利润1.5亿元，同比实现扭亏为盈，但环比下跌8%（第二季度为1.63亿元）；2025年第三季度，零跑汽车总交付量为17.38万辆，最新的10月交付量达7.03万辆。11月18日，零跑汽车股价下跌4.65%，报收52.25港元，市值742.9亿港元，较8月20日高点累计下跌三分之一。

11月17日晚，小鹏汽车发布2025年第三季度财报，营业收入203.8亿元，同比实现翻倍增长；总交付量约11.6万辆，同比增长149.3%；归母净利润为亏损3.8亿元，同比和环比分别收窄78.9%和20.3%。公司预计第四季度总交付量为12.5万至13.2万辆，同比增长36.6%至44.3%；营收预计为215亿元至230亿元，同比增长约33.5%至42.8%。

作为传统车企转型代表，吉利汽车三季度营收达892亿元，同比增长27%；净利润38.2亿元，同比增长59%；第三季度销量为76.1万辆，同比增长43%。

2025年10月小鹏汽车共交付智能电动汽车4.2万辆，同比增长76%；吉利汽车10月总销量为30.71万辆，同比增长约35%。吉利销量是小鹏的7.3倍。

平安证券分析师王德安表示，小鹏汽车三季度单车平均售价为15.6万元，环比下降0.8万元；汽车业务毛利率为13.1%，环比下降1.2个百分点，略低于市场预期，毛利率下滑主要因产品换代所致，11月和12 月份的平均月交付量预计在 4.1万辆到4.5万辆。

奶酪基金投资经理胡坤超表示，近期汽车板块走势偏弱，销量数据转弱，叠加明年购置税和以旧换新补贴退坡，市场担忧政策透支后行业增速放缓，板块整体表现较弱。从个股来看，小鹏和零跑业绩发布后跌幅较大，主要因为小鹏营业收入和毛利率均不及预期，零跑净利润低于市场预期。

光大证券国际策略师伍礼贤向第一财经记者表示，小鹏和零跑在业绩发布后股价明显下跌，但从数据来看，两家公司第三季度表现并不差，尤其是交付量有明显提升。零跑表现更为突出，其最新月交付量突破7万辆，处于新势力品牌领先地位，股价下跌主要反映市场对未来预期的调整，行业竞争格局仍将延续，车企需通过提升销量规模来应对毛利率压力。

如何看待明年购置税影响？

17日业绩发布后，18日造车新势力股价跌幅明显大于传统车企。明年购置税政策调整后，行业格局是否将再度生变？

2025年是中国对新能源汽车免征车辆购置税的最后一年。2026年和2027年，新能源汽车将恢复征收车辆购置税，税率为10%，但实际征收减半，即按5%执行。

乘联会秘书长崔东树近日表示，2025年10月，新能源车降价车型的平均降价幅度为1.8万元，降幅达11.1%；今年1月至10月，新能源车降价车型的平均降价幅度为2.1万元，降幅为10.8%。

胡坤超表示，明年新能源汽车购置税恢复征收政策，可能会让乘用车的增速较今年放缓，总量增长逻辑削弱，在这种前提下，新能源汽车或许会加大促销力度。

伍礼贤预计，汽车行业将出现分化，投资者可关注增长势头较强的企业，明年购置税征收5%，虽然这会对汽车企业构成挑战，但也具备筛选作用，有利于竞争力强的企业脱颖而出。政策影响可以从不同时间维度观察，对龙头企业而言长期未必构成利空。

有公募基金人士向第一财经记者表示，过去的消费补贴对市场影响都要重视，考虑到购置税重新征收的因素，四季度依然会有消费者趁着最后免税窗口期继续买新能源汽车，部分透支明年的需求，预计2026年开始同比增速放缓；2026年部分消费者可能重新考虑燃油车，新能源和燃油车份额可能再次发生变化，未来行业格局并不好预测。