中金：日历效应视角下 年末或可关注质量风格的配置机会

智通财经APP获悉，中金公司发布研报称，由于财报披露节奏、分红事件效应、机构投资者风险偏好的季节性变化，市场存在风格日历效应。小盘风格呈现上半年波动较大、下半年总体向好的特征；成长风格表现呈“前高后低”特征。质量风格体现“首尾双强”规律；红利风格在4、8月表现良好，6月和10月超额胜率较低。年末或可关注质量风格的配置机会。

中金公司主要观点如下：

日历效应：年末或可关注质量风格的配置机会

小盘风格呈现上半年波动较大、下半年总体向好的特征。1、4月小盘风格组合表现较弱，中证2000指数超额收益分别为-2.3%、-2.2%。而3、5月则是小盘风格平均收益较高的月份。下半年8月以后，小盘风格组合收益表现相对较高，风格组合胜率维持较高水平。

成长风格表现呈“前高后低”特征。成长风格组合在1月和6、7月有较显著超额收益，胜率达到90.9%。800成长指数在1月也延续组合优势;偏股基金指数4-6月收益连正(均为0.8%)，总体比800成长表现更佳。下半年成长风格总体回落，成长因子、800成长和偏股型基金指数胜率跌至60%以下。

质量风格体现“首尾双强”规律。1月(超额收益1.4%、胜率81.8%)与12月(超额收益0.5%、胜率80%)是质量风格全年的优势月，800质量指数同样在1月和12月表现相对突出。

红利风格在4、8月表现良好，6月和10月超额胜率较低。统计期内(2020-01-01至2025-11-03)，4月、8月红利指数胜率均达83.3%。但6、10月呈现较明显的回落，红利组合、中证红利胜率均较低。

风格日历效应存在的内在机制：财报披露节奏、分红事件效应、机构投资者风险偏好的季节性变化

成长与小盘风格表现受财报披露节奏影响较大。财报密集披露时，容易吸引投资者重点关注上市公司业绩情况，驱动资金流向基本面向好的股票中(成长风格)，阶段性规避基本面相对较弱的小盘风格。

高股息预案日效应和股权登记日效应可能阶段性影响红利风格的表现。该行统计了高股息股票预案日和股权登记日前后的超额收益表现，发现高股息股票在分红预案后具有短期超额表现，股权登记日后短期跑输市场。

该行基于公募基金持仓的风格暴露在不同季报间的差异，发现机构投资者的风险偏好存在季节性变化规律。具体来说，公募基金倾向于在年中提高成长风格的暴露，以获取更高的收益;而在年末倾向于采取防守型策略，提高质量风格因子的暴露。

风险提示：

报告所总结的是A股市场存在的周期性规律，未考虑趋势性、外生性影响因素，受多维度因素影响，未来各个月份的风格收益表现有可能不完全与所总结的规律一致。