10月以来科技跑输红利 风格转换苗头隐现

证券时报记者 胡华雄

近期，年内持续强势的科技股涨势出现一定减缓迹象，而红利股表现则开始相对强势。与此同时，作为年内科技股行情驱动因素之一的人工智能（AI）浪潮，市场对其是否存在较大泡沫的分歧也在逐渐加大。A股市场的风格转换是否又到了新的“十字路口”？

有专家在接受证券时报记者采访时指出，在本轮A股市场的上涨行情中，科技板块是主要驱动因素之一，背后的科技自立以及AI浪潮是两条重要的逻辑主线。

科技与红利风格

现转换苗头

近段时间以来，A股市场的风格再次出现转化迹象，特别是其中的科技与红利风格出现一定转换苗头。

若以中证科技指数表征A股市场科技股整体走势，中证红利指数表征红利股整体走势，科技股最近一段时间确实已开始出现跑输红利股的迹象。

行情数据显示，自今年10月以来，中证科技指数已开始连续跑输中证红利指数。具体来看，今年10月，中证科技指数累计下跌4.47%，跑输同期中证红利指数逾7个百分点，同期中证红利指数累计上涨3.05%；今年11月以来，中证科技指数累计下跌6.25%，跑输同期中证红利指数近7个百分点，同期中证红利指数累计上涨0.57%。

在此之前，上述两种风格的股票表现则是另一番景象：今年前三季度，中证科技指数累计上涨46.86%，同期中证红利指数累计下跌2.16%，中证科技指数跑赢中证红利指数近50个百分点。

对于最近一年来科技股整体表现强于红利股的原因，市场看法多样。银泰证券策略分析师陈建华在接受证券时报记者采访时认为，在本轮A股市场的上涨行情中，科技板块是主要驱动因素之一，背后的科技自立以及AI浪潮是两条重要的逻辑线条，其中在AI科技浪潮背景下，中美映射以及产业链分工是核心投资主线之一。同时从市场表现情况看，A股市场资金对科技板块的参与程度持续维持在较高水平，如TMT板块成交占比一度超40%，偏股型公募基金三季报较大幅度超配科技板块等。

科技与红利风格

历史上多次转换

实际上，A股市场中的科技股和红利股，频频呈现其中一类股票占据主导的局面，历史上曾发生多次市场风格转换。

证券时报记者对相关数据梳理发现，自2015年至2024年的十年间，科技股和红利股表现曾多次交替领先。

比如，2015年中证科技指数大涨86.45%，跑赢同期中证红利指数近60个百分点；进入2016年，红利股相对较好，当年中证科技指数下跌18.09%，跑输中证红利指数逾10个百分点；2017年，科技股再度占优，中证科技指数上涨19.20%，小幅跑赢中证红利指数1.63个百分点；2018年，市场风格再度切换，科技股转为跑输，当年中证科技指数下跌29.93%，同年中证红利指数仅下跌19.24%；进入2019年，科技股再度开始占优，中证科技指数在2019年和2020年连续两年跑赢同期的中证红利指数；但进入2021年之后，红利股的防御性凸显，2021年和2022年连续两年跑赢科技股，其中2022年中证科技指数大跌32%，当年中证红利指数则仅下跌5.45%；2023年和2024年，科技股和红利股表现差异不大，但科技股表现略强；进入2025年后，科技股领先红利股的趋势一度明显强化，直到最近才再度出现微妙变化。

两者并行不悖共推上行

前海开源基金首席经济学家、基金经理杨德龙认为，今年A股整体呈现出“哑铃型”结构。哑铃的一端是以银行为代表的低估值、高股息板块，另一端则是科技成长股。这两类资产成为今年表现最为突出的主线。近期，农业银行股价创历史新高，市值跃居全市场第一，这一现象进一步印证了“哑铃型”结构正日益强化。而科技股在今年表现同样亮眼，但因前期涨幅过大，获利回吐导致的当前科技股回调现象并非是牛市逻辑的终结。

对于市场风格转换的影响因素和可能性，陈建华认为，“9·24”行情以来A股科技与红利风格“轮流称雄”，但基于不同的投资逻辑，加上增量资金入场，因此两者并行不悖，共同推动A股上行。