417万逼停千亿房企化债，华夏幸福“预重整”是赌局还是困局？

来源：新浪证券

　　近日，一则法院受理公告让地产圈炸锅——曾年销千亿、“环京地主”华夏幸福，被一家名不见经传的建筑公司以417万欠款为由，逼到“预重整”边缘！离谱的是，华夏幸福账面上明明躺着24亿现金，却连这点“零头债”都还不上了。

　　11月16日，华夏幸福（600340）公告称，收到河北省廊坊市中级人民法院送达的《通知书》，债权人龙成建设工程有限公司，向河北省廊坊市中级人民法院申请启动华夏幸福重整及预重整程序，目前法院已受理。华夏幸福在公告中强调，“对预重整无异议”。

　　更有意思的是，11月13日、14日公告前的两个交易日，华夏幸福股价提前收获“两连板”涨停。11月17日开盘后，华夏幸福再度涨停。一方面，市场仿佛对华夏幸福预重整释放出“积极信号”。

　　另一方面，却是多家债权人机构、多名投资者强烈质疑“华夏幸福的钱去哪了”。自2021年华夏幸福达成债务重组计划以来，尽管2000亿“债务”处置似乎接近收官，纸面重组签约率近9成，但实际债务却越化越多，新增逾期债务冲到245亿，四年累计亏损超600亿，净资产已变成负值……

　　“预重整”疑点重重

　　根据我国相关法律规定，如果企业进入重整程序，公司债权人根据经法院裁定批准的重整计划获得清偿，公司债务问题将得到一次新的解决机会。“预重整”虽然不是正式司法程序，但可以作为临时方案与“重整”相衔接。华夏幸福多位债权人质疑本次公告程序存在“黑箱操作”，担心未来自身的意见被裹挟，权益无法得到公平对待和保障。

　　疑点一，谁代表公司表态“无异议”？有债权人向记者反应，按照华夏幸福公司章程规定，公告所述“预重整”的“无异议”表态属于公司重大事项，根本未报请债委会、董事会、公司股东大会审批。究竟是谁代表华夏幸福表态，存疑。

　　疑点二，谁在操盘华夏幸福的预重整？上述债权人对公告流程合规性提出疑问，“廊坊中院的公告显示，10月29日华夏幸福就被申请预重整，按照《上市公司信息披露管理办法》，公司收到相关通知书后应当2日内发布公告，为何不上报董事会，反而直接发公告？“此外，公告指定”华夏幸福司法重整清算组“担任临时管理人，但司法重整清算组的构成却未公开，”债权人一无所知“。

　　疑点三，账上有现金，为什么要预重整？据公告信息，华夏幸福所涉龙城建设的债务问题仅为417.16万元，公司2025前三季度期末现金及现金等价物余额仍有超24亿元，多位债权人认为这不符合缺乏清偿能力特征。一位债权人告诉记者，“公告提到申诉人多次提告，为何公司管理层没有加以重视、解决，还是另有隐情？”

　　此外，股价异动也是争议点，内部有人违规放出消息？据大众证券报报道，机构、游资与量化是华夏幸福公告前股价异动的推手。11月14日，一线游资甬兴杭州金城路营业部买入1023.94万元，国泰君安上海新闸路营业部买入超800万元；13日，开源西安西大街营业部合计买入约3500万元。而量化资金活跃的国新北京中关村大街营业部则连续两日上榜，买入金额均为1987.59万元。债权人据此质疑华夏幸福内部有人提前违规放出消息，违反证监会相关规定。

　　4年化债，债越化越多，钱去哪了？

　　回溯华夏幸福化债史，表面看从从容容、进展顺利，实际上却连滚带爬、暗流涌动。

　　2021年，华夏幸福累计债务违约近900亿，总负债超4000亿。河北省、廊坊市两级政府组成专班指导化债。在专班的协调和债权方的配合下，2021年9月末，华夏幸福制定了债务重组计划，以“卖、带、展、兑、抵、接”等六种方式清偿，宣称要在2-3年内把资产负债率降到70%以下。

　　纸面重组签约率高，实际债务却越化越多。截至2025年10月31日，华夏幸福《债务重组计划》中金融债务通过签约等方式实现债务重组的金额累计约为人民币1，926.69亿元，相应减免债务利息、豁免罚息金额202.03亿元。按此计，华夏幸福债务重组率已经达到87.9%。

　　实际经营显示，华夏幸福不仅没翻身，债务问题越陷越深。2025年前三季度，华夏幸福实现营业收入约28.82亿元，同比下降72.09%，归属于上市公司股东净利润约-98.28亿元，亏损不断扩大。此外，公司归母净资产从2021年的63亿变成了-47.38亿，资产负债率达96.44%，超1600亿金融债务仍悬而未决。四年期间华夏幸福新增逾期债务冲到245.69亿，四年累计亏损超600亿。

　　百亿资金流向不明。同时，四年间，华夏幸福的货币资金从144亿暴跌到30亿，降幅近80%，而原承诺2023年年底应向债权人兑付约30%的现金，至目前实际清偿不到5%，债权人质疑，“百亿资金凭空消失，到底流进了谁的口袋？”

　　应收账款无法回收。除了持续增长的亏损，迟迟无法收回的账款也遭到债权人质疑。据行业人士透露，近年来，中央要求地方政府切实解决欠款问题，专门划拨专项债额度支持化债。但华夏幸福2024年底账上494亿应收账款，大部分都是各级政府平台拖欠账款，这部分收款自2021年起仅下降70亿元，为何这部分应收款问题为何不能解决？

　　行业质疑“2元转让225亿元”成重大不良示范。据财新在内的多家媒体报道，今年6月，华夏幸福向廊坊市资产运营管理有限公司（下称“廊坊资管”）成功以2元转让下属公司廊坊泰信、廊坊安尚100%股权，置换华夏幸福对廊坊银行225.75亿元的债务。因其涉及掏空企业优质资产定向清偿、串联股东突击购买股份强行通过股东大会决议等深陷负面舆论影响。有债权人质疑，“置换带”方案是为“重整”作准备，提前把企业优质资产定向输送出去。

　　930重组方案下化债主导方是谁？权责模糊不清。自暴雷以来，根据2021年债务处置工作的决定，华夏幸福本身是化债的主体和具体执行个人，华夏幸福创始人、实控人王文学也在多个公开场合强调，“不逃废债”。但有债权人质疑，在化债过程中，特别是“预重整”、“置换带”等多起事件中，公司是否按照市场法制规则公正化债，对所有债权人一视同仁？化债专班和实控人王文学之间到底谁在主导“化债”，还是彼此之间有“台下交易”？当地政府作为专班指导化债，却又身兼企业最大的债务人，类似于裁判员又下场当运动员，如何在过程中确保多方利益平衡，保障市场主体权益？

　　预重整≠重整，化债困局走向何方？

　　“预重整”会是华夏幸福破解当前化债困局的解法吗？

　　预重整并没有统一法律规定，不能与重整画等号。记者咨询多位律师表示，法院将在4个月内完成审计评估，若结果显示公司资不抵债缺口过大、缺乏持续经营能力，仍可能驳回正式重整申请。

　　目前来看，要想顺利推进预重整，债权人对当前债务重组是否认账将成为核心关键。一方面，主要债权人可以基于程序瑕疵，向法院提告取消预重整流程；另一方面，如强行推进预重整，金融机构等债权人也可以在预重整方案表决阶段表达意见。若未获得过半数并超过三分之二债权金额的债权人同意，草案将无法通过。

　　此外，大量小债权人能否接受打折清偿也是关键，否则也会集体投出反对票。近段时间，市场上有不少小债权人在持续呼吁，华夏幸福要端正态度，用法治化框架厘清债务关系，公开资金流向，让400多亿的政府欠款得到实质性解决。

　　当原来的债务偿还计划已无力通过自造血完成，“债务二次重整”或成为“化债”的新希望。如何厘清在化债过程中各方主体的权责，尊重债权人、中小股东的话语权和知情权，让化债和重整在阳光下进行，才是华夏幸福和相关方首先需要解决的问题。