央行万亿投放剧透未来：LPR为何不动，降息还有多远？

央行连续六个月大手笔注入流动性，利率市场化改革同步深化，货币政策正面临多重平衡挑战。

新一期贷款市场报价利率（LPR）已于11月20日揭晓，1年期和5年期以上LPR均未作调整。

这已是LPR连续多个月保持稳定。尽管央行近期通过逆回购等操作向市场注入大量流动性，但在银行净息差压力犹存、内外均衡需考量的背景下，LPR保持了难得的稳定。

一、 LPR走势分析

11月20日，全国银行间同业拆借中心公布的LPR显示，1年期LPR为3.1%，5年期以上LPR为3.6%。

这与市场预期完全一致。在LPR公布前，业内普遍预期本月LPR将保持稳定。

今年以来，LPR已经历了多轮下调——1年期和5年期以上LPR分别累计下降35个和60个基点。

这些调整带动贷款利率保持在历史低位水平，推动了社会综合融资成本的下行。

二、 央行近期操作解读

尽管LPR保持稳定，但央行近期的流动性投放操作却相当积极。

11月17日，央行开展了8000亿元6个月期买断式逆回购操作。考虑到当月有3000亿元同期工具到期，仅这一笔操作就实现净投放5000亿元。

加上11月5日开展的7000亿元3个月期买断式逆回购操作，本月央行通过买断式逆回购合计净投放5000亿元，加量规模较上月扩大1000亿元。

这是央行连续第6个月通过买断式逆回购向市场注入中期流动性。

央行如此大手笔投放流动性，目的何在？答案在于近期的市场资金面阶段性承压。

受税期走款、同业存单集中到期等多重因素叠加影响，银行间市场流动性近期出现阶段性收敛，短端利率一度上行。

三、 利率体系与比价关系

要理解当前货币政策传导机制，我们需要看清央行正在关注的五组重要利率比价关系。

在《2025年第三季度中国货币政策执行报告》中，央行通过专栏详细介绍了政策利率通过金融体系传导至不同细分市场的利率传导机制。

利率，本质上是资金的回报率。由于不同金融工具的期限、风险、流动性等属性不同，经济活动中会形成一定的比价关系。

招联首席研究员董希淼指出：“利率及其比价关系对宏观经济均衡和资源配置有重要导向意义，市场化利率体系有效运行，要求各类利率之间保持合理的比价关系。”

央行特别关注的五组利率比价关系包括：

央行政策利率和市场利率的关系。在利率传导机制顺畅的情况下，短端货币市场利率会围绕政策利率中枢运行。

商业银行资产端和负债端利率的关系。存贷款利率总体上同向变动，但如果贷款利率下降快，存款利率下降慢，会压缩银行净息差。

不同类型资产收益率的关系。贷款和债券作为不同的融资方式，利率不应差距太大。

不同期限利率的关系。短期利率和长期利率之间的差异反映期限溢价。

不同风险利率的关系。不同信用等级融资主体的融资成本差异反映风险溢价。

四、货币政策未来走向

央行在《2025年第三季度中国货币政策执行报告》中明确表示，将“实施好适度宽松的货币政策”，并强调“强化货币政策的执行和传导”。

下一步，央行将“持续改革完善贷款市场报价利率（LPR），着重提高LPR报价质量，更真实反映贷款市场利率水平”。

同时，央行也将督促金融机构坚持风险定价原则，理顺贷款利率与债券收益率等市场利率的关系，推动社会综合融资成本下行。

尽管当前LPR保持稳定，但专家认为明年仍有下降空间。

中国民生银行首席经济学家温彬认为，央行关注上述5组利率比价关系，表明下一步将继续落实多项举措，“以维护商业银行净息差处于合理水平，拓宽货币政策逆周期调节空间”。

五、市场影响与机构观点

对于投资者而言，理解货币政策走向对资产配置至关重要。

在资金面预期逐步企稳的同时，债市表现仍以震荡为主，但结构性机会已有显现迹象。

兴业证券研报认为，债市震荡格局短期难改，仍需耐心等待做多空间改善的时点。

从资产配置角度看，一位债券基金经理表示，债券资产的风险收益比相较其他资产有所下降，建议投资者适当“降配”，并将重点转向中短久期、高票息品种。

对于未来货币政策走向，机构观点存在一定分歧。

东方金诚首席宏观分析师王青预计，年底前央行有可能实施新一轮降息降准，并带动两个期限品种的LPR报价跟进下调。

然而，花旗集团大中华区首席经济学家余向荣则持不同看法，他认为今年年内不会降准降息，预计2026年将降息20个基点、降准50个基点。

货币政策的风向标已指向更精细化的调控。央行不再单纯依赖降准降息等传统工具，而是通过“健全市场化利率形成、调控和传导机制”，着力修复货币政策传导链条上的每一个环节。

随着利率市场化改革的深入推进，以及央行对五组关键利率比价关系的持续关注，未来货币政策操作将更加精准。

银行净息差压力有望得到缓解，为后续进一步引导融资成本下行打开空间。