大跌36%后，泡泡玛特仍获华尔街大行力挺：Labubu明年推4.0版，价值尚未完全释放

对于关注消费赛道的投资者而言，泡泡玛特的最新动态值得高度重视。花旗指出，市场对于泡泡玛特增长可持续性和单一IP风险的担忧过度了，公司的核心价值在于其无与伦比的IP孵化与运营能力。

尽管泡泡玛特股价经历回调，据追风交易台，11月16日，花旗在研究报告中，重申了对泡泡玛特的“买入”评级，并给出高达415.00港元的目标价，较11月14日收盘价216.40港元有91.8%的潜在上涨空间。

具体而言，对投资者的影响主要体现在以下几点：

旗舰IP生命力强劲：核心IP Labubu的价值远未被完全挖掘，其4.0版本已推迟至2026年发布，索尼影业更传出收购其电影改编权的消息，IP天花板有望被进一步打开。
增长引擎多元化：公司主动调控线上预售规模，旨在实现IP的可持续运营，并非增长失速。同时，除Labubu外，SKULLPANDA、CRYBABY等头部IP矩阵已形成，有效分散了风险。

全球化进展超预期：海外市场，尤其是美国和日本，表现强劲。公司正通过优化运营和本地化策略，加速全球门店布局与渠道深化。
估值具备吸引力：在当前股价水平，风险回报比极具吸引力。随着即将到来的销售旺季，股价动能有望回升。

报告首先打消了市场对旗舰IP Labubu生命力的疑虑，明确指出其价值“尚未完全释放”。

花旗透露，泡泡玛特为维持此IP的热度，已制定了一系列计划。一个关键信息是，原计划于2025年发布的Labubu 4.0版本，因需优先分配产能以满足市场对Labubu 3.0的巨大需求，已推迟至2026年。这从侧面印证了当前产品的火爆程度。

此外，公司计划在2026年推出更多新产品和设计，并通过引入Labubu家族更多成员来丰富其内容生态。一个极具想象空间的催化剂是，据《福布斯》11月14日报道，索尼影业已获得Labubu的电影改编权，计划开发一部专题电影。花旗预计，此举将极大提升Labubu在全球的IP认知度，为长期的商业化价值打开了新的空间。

增长可持续性质疑过度，多元化IP矩阵成型

针对市场对泡泡玛特季度增长动能放缓和对单一IP依赖的担忧，报告认为这属于“过度担忧”。报告解释称，公司在2025年第四季度主动控制了线上预售的规模，其目的是为了IP运营的“可持续性”，这可能会部分抵消季节性的销售强势，但这是一种战略性调整，而非需求疲软。花旗预计，在11月和12月这两个年度重要月份，销售势头将重新回升。

在分散IP风险方面，泡泡玛特已取得显著成效。报告强调，除了Labubu，其他标志性IP如SKULLPANDA、CRYBABY、TWINKLE TWINKLE、HIRONO等，也正崛起为新的增长驱动力。公司正依托其一体化的IP生态系统持续孵化顶级IP，每个IP都有其独特的成长时间线。

不过，报告也务实地指出，当前更关键的挑战在于，如何应对规模激增带来的品控问题，以及避免类似直播事故的发生，以防损害品牌资产。公司正通过优化运营流程、招聘更多专业人才以及频繁收集市场反馈等方式，着力改善产品质量。

海外扩张势头强劲，全球化运营持续深化

全球化是泡泡玛特未来增长的关键故事。报告指出，公司海外扩张势头强劲，尤其是在美国市场2025年实现了稳健增长，这促使公司对市场营销、门店运营和招聘等领域进行运营改造，并已更换了美国市场的物流负责人。

具体的门店扩张计划包括：

美国：计划到2025年底运营超过60家门店（目前超过50家），同时提高开店标准，例如要求更大的门店面积。
加拿大：计划到2025年底开设数家门店。
拉美地区：已通过亚马逊进入墨西哥市场，并计划2026年在墨西哥开设实体店，未来还将拓展至阿根廷和巴西。
中东地区：新开的多哈机场店标志着正式进入中东市场，计划2026年开设更多门店。
日本市场：2025年表现出色，已成为亚太地区前三大市场之一。

为支撑全球化，公司坚持本地化运营，包括本土化的IP合作、设计以及发掘当地艺术家创造新IP。

供应链与产品创新：灵活策略与前瞻布局

为应对需求的快速增长，泡泡玛特正在优化其供应链策略。公司目前部署的策略是：首批生产预计销量的70%，然后根据市场动态进行灵活的库存补充。随着经验和线上数据的积累，销售预测的准确性有望提高。

在海外供应链方面，为应对4月份美国关税的不确定性，公司加速了海外供应链扩张，目前已有10-20%的盲盒产能在越南。同时，公司计划在2026年为海外市场建立更多本地仓库。在产品创新层面，泡泡玛特在东莞设立了原材料研发中心，旨在为艺术家提供创作灵感，这显示了其对产品创新的长期投入。

估值与风险：高增长预期下的吸引力

花旗给予泡泡玛特415.00港元的目标价，基于28倍的2026年预期市盈率报告认为，鉴于公司不断改善的增长前景和执行力，其理应获得高于4年历史平均P/E 10%的溢价。虽然其估值高于全球同行，但花旗认为这是合理的，因为泡泡玛特的海外扩张带来了更快的增长速度。

报告也明确指出了潜在的下行风险，包括：1）中国潮玩市场竞争加剧；2）全球扩张不及预期；3）IP商业化能力不足；4）授权续约失败；5）更严格的监管政策。尽管花旗的量化系统给予该股“高风险”评级，但分析师认为，考虑到公司的执行力和增长状况等定性因素，这一评级是不必要的。