美股科技有泡沫吗？

最近有几个国外知名投资基金减持英伟达的消息，大伙又开始讨论AI是否存在泡沫。

首先对于部分机构投资者减持这类信息，我觉得意义不大，有成交就有买卖，市场里每天都有人减持，也有人买入，只是大部分交易不会被特别报道。当前价格就是多空力量博弈平衡的结果，谁也并不一定比谁能看准未来，单独关注部分投资人的操作没有意义。

英伟达最近10年涨了256倍，折合年化涨幅74%，确实很夸张，但它的业绩也增长迅猛，在巨大的涨幅之后，PE仍然只有36倍，看近10年的PE变化，似乎也并不算贵，图中蓝色实线是股价，阴影是PE：

这说明英伟达没有泡沫吗？我不知道，对于个股来说，特别是业绩变化巨大的公司，看估值历史分位的意义不大，它未来的业绩一变，估值也就跟着变了，核心问题是它在未来是否能延续如此靓丽的业绩，要做这个判断就得真正理解公司。

指数的估值分位更有参考性，就是因为指数包含很多公司，通过分散化大大降低了未来业绩的不确定性。代表市场整体的指数，其业绩增长的不确定性相对更小，就像GDP虽然也会有小幅波动，但总不会一年涨30%，第二年又跌10%这么夸张。

那如果我们看纳斯达克100指数的估值，美股科技股存在泡沫吗？

下图是近10年的PE：

下图是近10年的PB：

PE处于80%+分位，PB处于90%+分位，都处于近十年的高点，看起来比英伟达还夸张一些。2021年纳斯达克100达到和今天相近估值位置的时候，曾经出现过一波调整，这次会不会也引发调整呢？

也说不定，估值高到什么程度市场才会不接受，是很不确定的。有效市场假说的提出者，诺奖得主尤金·法玛，曾经发表过一个看法，认为泡沫在事前、事中都是无法识别的，只有在破灭之后，回过头来才能确认泡沫的存在。

他举了一个例子，说现在回头看，大家都知道2000年是科技股泡沫，但在当时，很难识别市场会涨到什么地步。1996年12月的时候，格林斯潘发表了著名的“非理性繁荣”演讲，那时候美股连续上涨，格林斯潘警示市场可能具有泡沫，但之后市场又涨了3年，而且看纳斯达克指数，市场在之后的年头里，也几乎从来没有跌破过格林斯潘提示有泡沫的位置。

我来给配个图，箭头就是格林斯潘提示泡沫的地方：

我的看法没有他那么绝对，我觉得虽然做不了太准确的判断，“应该没有泡沫”、“或许有些泡沫”、“大概率存在泡沫”这种粗糙模糊的感知应该还是可以的。比如去年上证指数跌破2500点，我觉得A股就不太可能还存在什么泡沫，现在纳斯达克涨到估值那么高，至少也是“或许有些泡沫”，我就不敢笃定它没有泡沫。

我之所以喜欢买入和卖出都分步一份份来，并且买入区和卖出区都跨越较大的涨跌幅区间，也正是因为判断是模糊的。

2500点的A股“不太可能有泡沫”，那就可以随跌随买，能买到哪是哪；纳斯达克“或许有些泡沫”，它能不能继续涨我不知道，但至少当前看起来并不是买入的大好机会。当然它可能继续涨，我因此而踏空，但我错过的也只会是普通的机会，而不是业绩增长加上估值修复的绝好机会，我觉得这是可以接受的。

机会总是会错过很多的，没有什么好遗憾的，只要那些绝好机会来临时，尽可能多抓一些就好了。

2025年11月17日估值：

股债利差估值分位24.2%；

A股PE分位90.0%，PB分位50.8%，估值处于高位区间；

A股距离近15年的最低估值，大约还需跌39.2%，距近15年的中位估值位置，还需跌10.1%。

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