3469亿，“创可贴一哥”邦迪卖了

来源：投中网 作者：陈美

消费领域仍是造富沃土。

消费圈，从来就不缺乏重磅收购消息。先有星巴克中国易主，博裕投资以40亿美元拿下60%股权，成立合资企业；后有金佰利（Kimberly-Clark）斥资480亿美元（约3469亿元），收购健康护理龙头科赴（Kenvue）。

作为美国老牌纸尿裤巨头，金佰利的这笔收购被看作是跨领域的强强联合。与星巴克中国一样，金佰利也选择以合并成立新公司的方式进行收购，预计将在2026年下半年完成。

有分析认为，这场收购不仅是两家巨头的“跨界牵手”，超480亿美元的交易金额，也刷新了日用消费品领域的交易纪录，成为美国消费品行业史上规模最大的收购案之一。

纸尿裤巨头“拿下”创可贴之王

对于这两家公司而言，大众印象最深刻的恐怕还是旗下产品。作为纸尿裤巨头，金佰利以“历史悠久”著称：这家公司诞生于1872年，旗下拥有高洁丝（Kotex）、舒洁（Kleenex）、好奇（Huggies）等多个品牌，涵盖女性护理、婴儿护理及生活用纸等领域。

被收购方Kenvue则是一家消费者健康业务公司。虽然这家公司2023年才从强生集团拆分出来，之后登陆纽交所，但其却自带“豪门基因”，上市首日市值突破500亿美元，成为当年美股最大IPO之一。

从业务范畴来看，这笔收购也是金佰利业务领域的延伸。收购前，做纸尿裤、女性护理用品的金佰利，与家庭健康护理领域毫不相干。而在该领域，Kenvue一度被誉为“全能王者”，旗下的邦迪、泰诺、露得清等品牌均耳熟能详。

尤其在创可贴领域，Kenvue旗下的邦迪以57%的市占率稳居美国创可贴市场第一；在不含药创可贴领域，市占率更是达到70%–80%的主导水平。

金佰利董事长兼首席执行官Mike Hsu表示：“这笔收购是金佰利发展历程中关键的一步。我们期待与Kenvue合作，将两家公司整合在一起，为合并后的股东创造重大价值。”

值得注意的是，与以往收购案中，收购方向现有单一股东购买股权不一样的是，此次金佰利通过“现金+股票交易”的方式，在二级市场上购买Kenvue所有在外流通的普通股。

基于2025年10月31日金佰利普通股的收盘价，Kenvue的股东可以获得每股3.50美元现金及0.14625股金佰利股票，使得总对价达到每股21.01美元，对应Kenvue的企业价值约为487亿美元，即3469亿元。

而根据Kenvue过去12个月调整后的息税折旧摊销前利润（EBITDA）计算，本次交易的估值倍数为14.3倍；若计入协同效应，则约为8.8倍，体现出市场对Kenvue盈利能力和发展潜力的认可。

一位投资人表示，这一估值逻辑，明显采用的是相对估值法。“一方面是由于Kenvue现有市值为300多亿美元，另一方面，该价格包含了协同效应预期、品牌与市场战略等多个因素。”

就协同效应而言，金佰利明确提出，该部分价值约21亿美元，涵盖成本节约与收入增长两大维度；在品牌与战略补位上，邦迪在创可贴领域的霸主地位、泰诺在退烧止痛市场的口碑，以及李施德林在漱口水品类的优势，都形成了健康护理矩阵优势。

可以看到，这笔交易是两大巨头相互拥抱。根据规划，合并后的新公司将坐拥10个年销售额超10亿美元的品牌。

难掩Kenvue两大法律隐忧

尽管Kenvue旗下拥有多个知名健康消费品牌，收购总对价也达到487亿美元，但难掩Kenvue的业绩压力与法律隐忧。

最新财报显示，Kenvue第三季度净销售额持续下降。其中，2025年第三季度净销售额为37.6亿美元，同比下降3.5%；有机销售额下降4.4%。有机销售额反映的是企业自身核心业务的情况，体现出公司核心业务的市场表现和运营能力。

在有机销售额的下滑中，个人护理、皮肤健康与美容、基础健康三大板块均出现下跌；其中，皮肤健康与美容业务下滑幅度较大，折射出市场竞争的加剧及消费者需求变化的挑战。

北美市场作为核心区域，Kenvue的销售额也明显下降，亚太地区更是连续多个季度下跌，进一步反映出消费者对Kenvue品牌认同感的降低。

这一品牌认同感降低的背后，是今年以来Kenvue遭遇的一系列舆论危机。特别是美国总统特朗普声称，Kenvue旗下的泰诺（Tylenol）会导致儿童自闭症，进一步让这场危机加剧。

今年10月，美国得州也起诉强生公司（Johnson & Johnson）及其子公司科赴（Kenvue），指控两家公司隐瞒孕妇服用泰诺可能导致自闭症及其他疾病的风险。

尽管Kenvue回应称，这些指控毫无根据，并坚称其药物对孕妇是安全的，同时指出孕妇的疼痛和发烧本身对胎儿也可能有危险，但这未能阻止Kenvue股价的重挫。

资本市场上，Kenvue股价从今年5月最高的24美元，一路下跌至10月最低的14美元，跌幅达40%。9月-10月，受特朗普言论及得州诉讼影响，Kenvue股价更是分别下跌21%和11.46%，市值蒸发超170亿美元。

让Kenvue雪上加霜的是，其还面临滑石粉致癌的诉讼。2025年10月，Kenvue在英国被数千名消费者起诉，指控其婴儿爽身粉含石棉纤维，导致卵巢癌、间皮瘤等疾病。该诉讼由KP Law代表3000多名原告提起，涉及1965年至2023年期间的使用者。

而在美国，Kenvue原母公司强生已因婴儿爽身粉致癌案被判赔近70亿元，约合68.9亿元。

消费领域仍是造富沃土

在消费品行业，并购从来不是资本的博弈，而是品牌、渠道与消费者心智的深度整合。

在这场收购案中，金佰利作为买方的价值在于其有渠道，从沃尔玛的大型超市到线上社交电商，这家纸尿裤巨头知道如何将产品最快地送到消费者手中；Kenvue作为被收购方，其核心能力在于有源自强生的医疗健康基因，以及强大研发实力。

金佰利之所以选择Kenvue，就是在于手握渠道的金佰利，想要把渠道填满高价值、强刚需的家庭健康类的消费品。而两者结合，也被市场看作是有望打造出一个“家庭健康与个人护理”的超级巨头。

实际上，历史上，日用消费品领域有过不少成功并购案例。比如，2005年，宝洁以570亿美元天价收购吉列，后者的剃须刀和刀片业务与宝洁的个人护理产品线形成互补，宝洁借此进入男性护理市场，扩大产品覆盖范围。

但这笔收购，在当时曾被质疑“溢价过高、整合困难”。事实证明，在收购完成后首个财年，宝洁公司整体利润跃升25%，达到86.8亿美元，销售收入上涨20%，达到682.2亿美元。

再者，欧莱雅以7.58亿美元收购美宝莲后，后者业绩取得显著增长。被欧莱雅收购前，美宝莲仅有7%的市场份额来自美国以外市场。收购后，欧莱雅将美宝莲总部从孟菲斯迁至纽约，并将其商标改为“美宝莲纽约”。这一战略成效显著：到2001年，美宝莲创造的10亿美元销售额中，有56%来自包括90个国家的海外市场。

值得注意的是，在AI颠覆全行业的当下，消费投资看起来似乎没“性感”的叙事，但该领域却造就了多个财富神话。

最鲜活的例子便是，做饮用天然水和果蔬汁饮料业务的农夫山泉。其创始人钟睒睒再次登顶中国首富，这是他第四次问鼎，身价达5300亿元。数据显示，财富增长的主要原因是农夫山泉与旗下万泰生物的业绩上涨。

2025年，农夫山泉高端水系列销量同比增长38%，茶饮料业务市占率突破25%，叠加万泰生物疫苗产品的海外市场突破，使其财富较去年增长1900亿元。

一位投资人表示：“AI科技公司强调高研发、轻资产，而消费品公司最大的特点就是现金流。当农夫山泉等饮用水，被消费者频繁购买后，这类消费品就成了日常生活中的‘必需品’。”

同样，每天用的酱油、料酒等，也催生了多位百亿富豪。据胡润百富榜显示，国内调味品行业龙头海天味业创始人庞康，以1000亿元财富位列榜单第163名，较上年增长210亿元，财富规模在广东佛山仅次于美的何享健家族。

更让人惊叹的是，海天味业还“惠及”多位核心管理层：在2025胡润全球富豪榜上，副总裁程雪以335亿元财富排名第774位，财富较上年增长60亿元；核心高管潘来灿、赖建平也分别以170亿元、140亿元跻身榜单，形成了行业中难得的“一厂造四富”神话。

这意味着日用消费品领域虽然没有AI的科技光环和性感故事，但仍是催生财富的沃土。

此次，作为被收购方，Kenvue的股价在收购消息发布当天，大涨12.32%，市值回血至300亿美元之上。但对于收购方而言，或许由于Kenvue的业绩低迷以及法律诉讼风险，金佰利股价反而在收购当天大跌近15%，市值缩水至340亿美元附近。

由此，金佰利的这一跨领域举动，到底是“低位抄底”，还是“高价接盘”？我们只有拭目以待。