中金公司：建议乘势而上，继续超配中国股票与黄金

【大河财立方消息】11月17日，中金公司李昭团队发布2026年展望。其中提到，2026年需重点关注4个因素，如果出现超预期变化则可能改变股票与黄金的牛市趋势：

1）增长转向。目前中国弱复苏，美国走向滞胀，但如果政策发力导致中美经济修复超预期，可能延长股票牛市，但对黄金牛市不利。

2）政策趋紧。目前中美政策都偏宽松，支持黄金与股票表现。但如果美联储出于通胀担忧，放缓降息节奏，或中国增量政策节奏偏慢，导致宏观流动性回落，可能对股票与黄金牛市趋势不利。

3）估值偏高。中国股票估值居中、压力较小，但黄金与美股估值偏高，存在高估值压力。

4）地缘冲击。意外地缘事件可能延长黄金牛市，但对股票牛市不利。展望2026年，目前还没有充分数据支持中美经济增长明显改善；即使美联储有所紧缩，但5月主席换届后，政策最终仍可能走向宽松；中国处于弱复苏阶段，政策大概率会动态调整，可以期待增量政策托底经济；市场顶部估值差异极大，估值水平无法提供准确见顶信号；地缘事件发生时间高度不确定，且大部分地缘事件对市场冲击会很快均值回归。

综合来看，中金公司认为上述4种因素短期尚不足改变中国股票与黄金的牛市趋势，因此建议乘势而上，维持超配中国股票与黄金。如果上述因素影响超预期，最终改变市场趋势，总体利好商品。为了对冲市场趋势改变的风险，我们建议资产配置未雨绸缪，增加商品配置。

资产配置建议：超配中国股票与黄金，标配美股与美债，商品上调至标配，中债下调至低配

中国股票继续受益于AI科技浪潮与流动性宽裕，估值合理，虽然可能年末波动增大，但尚未看到牛市顶部信号，建议维持超配，内部风格更均衡。同样看多逻辑也适用于美股，但美元贬值周期中美股弹性偏低且存在高估值担忧，追高风险大，建议标配。虽然中国利率中枢仍有机会继续下行，但中债估值偏贵，上涨空间有限，建议低配。美债受益于美联储宽松周期，但中期面临通胀和债务风险，维持中性标配。商品既能对冲黄金与股票趋势改变的风险，又有流动性宽松后的补涨逻辑，建议从低配上调至标配。黄金受益于美联储宽松周期与货币秩序重构，但估值偏贵，建议维持超配，减少追涨杀跌操作，逢低增配。

责编:史健 | 审核:李震 | 监审:古筝