伯里对折旧问题的不满引发市场对科技巨头利润的关注

来源：环球市场播报

　　尽管科技巨头估值飙升，但其持续创造更高利润的能力，一直是投资者对其股票保持热情的支撑。但如果这些利润数据存在夸大呢？

　　这正是知名投资者迈克尔・伯里本周在一篇引发广泛讨论的社交媒体帖子中提出的疑问。作为赛昂资产管理公司的负责人，伯里最广为人知的事迹是在 2008 年全球金融危机前做空美国房地产市场，近期他还终止了其对冲基金在证券交易委员会（SEC）的注册。他指出，元宇宙平台公司（Meta Platforms Inc．）、字母表公司（Alphabet Inc．）等科技巨头延长计算机设备折旧年限的做法，可能人为推高了自身的盈利增长。

　　这类会计操作并非秘密，且多数投资者认为，科技公司在芯片及其他数据中心设备上投入的数千亿美元，最终将获得回报。人工智能基础设施领域支出最高的四家公司 —— 元宇宙平台公司（META）、字母表公司（GOOG、GOOGL）、亚马逊公司（AMZN）和微软公司（MSFT）—— 其股价今年均处于上涨态势。

　　但伯里的参与（凭借在《大空头》一书中的突出形象，他在投资界备受关注）让这笔巨额支出背后的风险成为焦点。以元宇宙平台公司为例，其 2025 年股价仅上涨 4.2%，远低于科技股密集的纳斯达克 100 指数（^NDX）19% 的涨幅；且该公司股价在今年下半年下跌 17%，跻身该指数表现最差的 25 只成分股之列。相比之下，字母表公司（GOOG、GOOGL）今年股价飙升 47%，微软公司（MSFT）股价也上涨了近 20%。

　　“我们正处于一个从‘人工智能 hype（炒作）’迈向‘人工智能 proof（实证）’的阶段。” 美国运通金融服务公司（Ameriprise Financial Services Inc．）首席市场策略师安东尼・萨格利姆贝内表示。

　　争议核心在于图形处理器（GPU）、服务器等需折旧资产的价值贬值速度。近年来，多数科技巨头延长了此类设备的 “预计使用寿命”，从而减少了影响净利润的非现金折旧支出。今年早些时候，元宇宙平台公司将其设备预计使用寿命从 4-5 年延长至 5.5 年，并估算这一调整将使其 2025 年折旧费用减少 29 亿美元。

　　微软和字母表公司近年来也采取了类似举措，称其已实现设备利用率的提升。

　　“企业一直在升级服务器、网络设备和芯片，因此这并非新因素，但我们此前从未见过如此规模的调整。” 萨格利姆贝内指出，“这正是让投资者感到紧张的原因。”

　　北卡罗来纳大学凯南 - 弗拉格勒商学院会计学副教授斯蒂芬・格莱泽表示，很难判断延长折旧年限的做法是否合理。持怀疑态度的人认为，随着英伟达公司（Nvidia Corp．，NVDA）等芯片制造商加速推出新芯片，设备折旧速度理应加快。亚马逊就持这一观点，该公司在今年 2 月将服务器设备的预计使用寿命从 6 年缩短至 5 年。

　　亚马逊和微软的代表拒绝置评，元宇宙平台公司和字母表公司未回应置评请求。

　　微软首席执行官萨提亚・纳德拉在上月公司第一财季财报电话会议上，谈到了持续采购新芯片并进行技术改进以提升这类短期资产利用率的重要性。

　　在被问及如何实现充足的投资回报时，他表示：“我们会持续对设备进行更新和折旧处理，这也意味着我们会通过软件提升效率。”

　　随着计算机基础设施资本支出增速不断加快，这场关于折旧的争论变得前所未有的重要。彭博社整理的数据显示，未来 12 个月，上述四家支出最高的公司预计将合计增加约 40% 的资本支出，达到 4600 亿美元，其中大部分资金将用于计算机设备采购。

　　即便采取了调整折旧年限的会计操作，科技巨头的折旧费用仍在飙升。2023 年第四季度，字母表、微软和元宇宙平台公司的折旧费用合计约 100 亿美元；而在刚刚结束的 9 月季度（2025 年第三季度），这一数字升至近 220 亿美元。分析师预计，到明年此时，该数字将接近 300 亿美元。

　　尽管如此，这些公司第三季度的利润仍远超华尔街预期。彭博情报的数据显示，随着英伟达下周即将发布财报，“七大科技巨头”（还包括苹果公司和特斯拉公司）的盈利同比增幅有望达到 27%，几乎是财报季伊始 14% 预期增幅的两倍。

　　管理着逾 7000 亿美元资产的奥赛克公司（Osaic）首席市场策略师菲尔・布兰卡托认为，这样的利润表现足以抵消市场对折旧成本等问题的担忧。

　　“他们当前的支出对未来盈利具有很强的提振作用，而这一点恰恰被忽视了。” 布兰卡托表示，“目前尚无理由担忧他们的增长能力。”

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