资金轮动加速，关注板块间拥挤度

一起来回顾下市场。

市场回顾

本周A股市场震荡分化，上证指数盘中新高后收跌，创业板指显著回调。全周成交额维持高位，流动性充裕，但资金明显从高估值科技赛道向高股息、政策受益板块迁移。

行业上，纺织服饰、商贸零售、美容护理等表现靠前，电子、通信、计算机等表现靠后。

从前三季度社零数据来看，社零销售额365,877亿元，同比增长4.5%，除汽车以外的消费品零售额增速为4.9%。其中上半年在去年底以来的一系列促消费刺激政策驱动下，社零增速表现一度抬升至近两年来的高位，但进入下半年有所回落，整体全年预计维持稳步增长。但从10月情况看，社零增速小幅放缓至2.9%，主要受汽车和家电销售增速下滑的影响，商品零售额较9月有所下滑。我们判断本周消费板块走强更多是资金轮动行为，前期的热门科技板块热度褪去，近期“双十一”事件催化，有一定股息率优势的大消费板块迎来资金青睐。

市场展望

我们此前判断，指数在下一步冲关前可能反复拉锯，在短期快速拉升后可能面临获利盘压力。但在产业端景气度验证、流动性充裕的背景下，市场震荡走高的中期上升趋势仍有望延续。

近期行情及资金轮动情况较快，从行业拥挤度及情绪指标观察，TMT内部来看，算力情绪分位数降至60%~70%，游戏分位数降至10%分位，软件降至近一年情绪低位。但电新成交占比突破2022年情绪历史高位，不过内部分化较大，创新药近期情绪分位也在上升。因此，对于热门板块方面，我们建议不宜追高，可在低位关注有产业趋势的板块，尤其是关注优质标的补涨机会。

海外关注

海外方面，美股波动加剧。美国政府停摆结束带来的短暂乐观情绪迅速消散，市场焦点转向大量推迟的经济数据、美联储降息前景的不确定性以及对高估值科技股的担忧，从而引发了对高估值科技股和风险资产的广泛抛售。

由于10月CPI和就业数据等重要经济数据的不明朗，美联储决策变得更加谨慎，12月降息概率预期下降。

流动性因素或是科技股下跌的一大原因。除了流动性外，科技股本身的质地也值得关注——例如某科技公司扣除一次性税费影响后盈利并未低预期，但因资本开支计划引发市场对回报率的担忧，股价波动显著。这说明市场对AI大厂业绩敏感度提高，估值隐含预期较高，因此未来核心还是关注AI大厂的盈利兑现能力，若进展顺利，盈利能够兑现，将继续支撑AI算力及资本开支投入。

再看其他公司，据FactSet的数据，高达82%的标普500指数成份股公司实现了超预期的盈利，这也使得市场在面临高估值的科技股时流向了基本面稳健的价值型股票。后续流动性风险或许相对可控，虽然美联储放鹰，但政府“开门”之后有一段数据偏弱和释放流动性的过程，重点关注是否衰退预期再现，如否，则海外宏观环境整体相对友好，风险相对可控。

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