64%利润增长却跑输大盘：券商股的尴尬

最近A股市场有个有趣的现象让我这个量化交易老手都忍不住想说道说道。11月13日那天，创业板指数大涨5%，可号称"牛市先锋队"的券商股却只涨了1%。这让我想起当年在复旦读书时，教授说过的一句话："市场永远是对的，错的永远是我们的预期。"

一、券商股的"反常"表现

券商板块上半年净利润增速高达64%，在34个申万行业中排名第4，但前三季度累计涨幅仅7%，位列第22位。这种业绩与行情的背离让很多散户朋友摸不着头脑。我有个老同学在券商做分析师，他跟我说："现在营业部里的大爷大妈都在问，为啥业绩这么好股价却不涨？"

这种现象其实很有意思。前三季度42家上市券商合计营收增长42.6%，净利润增长62.4%，但股价就是不动。更讽刺的是，有些头部券商在三季报发布后股价反而下跌。这让我想起王小波在《沉默的大多数》里说的："这世界上有很多事情，你以为你知道，其实你不知道。"

二、牛市中的两大致命错觉

在量化交易这条路上摸爬滚打这么多年，我发现散户在牛市中特别容易陷入两个思维陷阱：

第一个错觉是"我的股票一定会涨"。就拿2025年4月后的市场来说，指数涨了900点，但依然有不少板块是下跌的。更夸张的是像广聚能源这样的股票，在一季度涨幅超过50%后，竟然又跌掉了60%的涨幅。很多人还在傻等反弹，殊不知时间成本才是最贵的。

第二个错觉是"反弹就是机会"。我统计了2025年前9个月各板块表现，几乎没有哪个板块能连续2个月表现好。唯一例外的是电子板块，但即便如此也有四个月是下跌的。这说明什么？说明市场永远在轮动，没有永远的赢家。

这张图很能说明问题。你看电子板块虽然总体表现最好，但也有明显的波动期。这就是为什么我常说："在股市里，知道什么时候不买比知道什么时候买更重要。"

三、机构行为的量化密码

说到这儿，可能有人要问了："那怎么判断该不该买呢？"我的答案是：看数据，别看感觉。

牛市中的暴跌往往会产生两种极端行为：一种是死扛不卖，美其名曰"价值投资"；另一种是闻风而逃，美其名曰"止损"。这两种做法本质上都是被情绪支配的表现。

看看这张图，绿色框内的调整区域多吓人？要是光看K线，估计90%的人都拿不住。但如果我们换个角度，看看机构资金的实际行为呢？

这张量化数据图就很有意思了。橙色柱体代表「机构库存」数据，反映的是机构资金的活跃程度。虽然股价跌宕起伏，但「机构库存」却持续活跃。这说明什么？说明大资金根本没走！

这让我想起以前在学校做实验时的一个发现：表面现象往往具有欺骗性，真实规律都藏在数据里。就像现在很多散户看着券商股不涨就着急，却不知道机构可能正在悄悄布局。

四、反面教材的警示

当然也不是所有股票都能扛过调整期。比如下面这只：

前期走势看着挺强是吧？但最后一次调整后就一蹶不振了。关键区别在哪？就是「机构库存」数据消失了！这说明大资金已经撤了，剩下散户在里面互相踩踏。

这就像打牌时突然发现桌上的大佬都离场了——这时候你还敢继续玩吗？反正我是不敢。

五、回归券商股的思考

回到开头的券商股话题。为什么业绩好股价却不涨？从量化角度看可能有几个原因：

1. 预期提前兑现：聪明的资金早在业绩公布前就布局了；

2. 同质化竞争：大部分券商业务模式雷同，缺乏差异化；

3. 工具属性：券商股常被用作调控指数的工具。

但有意思的是，截至11月初券商板块PB仅1.53倍，处于近10年41.48%分位点。这意味着什么？意味着从长期来看可能存在估值修复的机会。

不过我要强调的是：机会不等于马上就能涨。就像我那位分析师同学说的："现在的市场越来越有效了，光看基本面远远不够。"

六、给普通投资者的建议

作为一个靠量化系统吃饭的人，我想给各位散户朋友几个忠告：

1. 别太相信直觉：市场专治各种不服；

2. 关注真实数据：K线会骗人，但大资金的交易行为不会；

3. 保持耐心：好机会都是等出来的；

4. 控制情绪：贪婪和恐惧是最大的敌人。

最后说句掏心窝子的话：在这个信息爆炸的时代，散户要想不被割韭菜，唯一的出路就是学会用数据武装自己。就像我导师当年说的："在金融市场里，唯一不会说谎的就是数字。"

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