康弘药业（002773）：眼科用药龙头，创新药出海开启第二增长曲线

康弘药业（002773）：眼科用药龙头，创新药出海开启第二增长曲线

本文首发日期：2025年11月13日

一、公司基本面：生物药与创新双轮驱动的“川派药企标杆”

1. 业务本质：眼科赛道的“国产破局者”，创新药出海先锋

康弘药业的核心业务可概括为 “生物药+中成药+化学药”三驾马车，其中生物药（核心产品康柏西普）是业绩引擎，2025年上半年贡献营收54.83%。通俗来说，它的竞争力在于“一瓶眼药水打破进口垄断”：

明星产品康柏西普：用于治疗老年性黄斑变性，直接对标诺华的雷珠单抗，但价格低30%。患者每年注射6-8次即可维持视力，年治疗费用约3万元，仅为进口药一半；

中成药特色品种：如舒肝解郁胶囊（抗抑郁中药）纳入国家基药目录，覆盖全国超5000家医院；

化学药梯度布局：覆盖高血压、糖尿病等慢病领域，形成收入“稳定器”。

2. 技术护城河：高研发投入+国际化临床能力

专利壁垒：累计获授权专利246项，康柏西普是国内首个获得WHO国际通用名的生物药；

研发投入：常年保持营收10%以上的研发投入，2024年研发开支超6亿元；

全球化临床：基因治疗药物KH631、KH658同步在中美开展临床试验，是国内少有的实现创新药出海的企业。

3. 成长潜力：创新药管线集中兑现，产能扩容在即

短期催化：基因药物生产基地2026年Q1投产，满足KH631等产品商业化需求；

中期看点：高浓度康柏西普进入临床Ⅱ期，有望将注射频次从每年8次降至4次；

长期空间：ADC药物KH815（全球首款双载荷ADC）在中澳推进Ⅰ期临床，瞄准千亿肿瘤市场。

4. 行业地位：细分领域龙头，盈利质量领先

2025年三季度公司毛利率达90.33%，净利率28.18%，在生物制品行业34家企业中营收排名第2，净利润排名第3。

二、市场标签与资金视角

1. 概念标签：创新药“含金量”最高的题材组合

市场常见标签：创新药、基因治疗、ADC药物、眼科概念、一带一路（产品出口至蒙古、巴基斯坦等国家）。

2. 实控人与治理：技术派父子档掌舵，战略连贯性强

实控人柯尊洪父子：柯尊洪（董事长）有40年行业经验，其子柯潇（总裁）拥有国际教育背景，主导创新药出海战略；

股权结构：柯氏家族通过康弘集团持股31.75%，股权集中且稳定。

3. 股东结构：外资与公募低调布局

北向资金：香港中央结算公司持股3.54%，2025年三季度增持73.2万股；

公募基金：大成基金旗下3只产品位列前十大股东，合计持股超3%；

国家队：未出现汇金、证金直接持仓，但社保基金曾通过定增参与。

4. 资本动作：高分红回报股东，再融资支持创新

分红记录：近4年累计分红11.32亿元，2024年股息率1.86%；

再融资：2025年完成定增募资37.64亿元，用于ADC药物研发。

三、财务健康与风险扫描

1. 业绩稳健增长，现金流充沛

2025年三季度：营收36.24亿元（+6.23%），净利润10.21亿元（+6.08%），经营活动现金流净额9.16亿元；

偿债能力：资产负债率仅7.29%，货币资金占比总资产15%，无有息负债压力。

2. 风险提示

产品集中度：康柏西普单品种贡献超50%收入，若集采降价可能冲击利润；

研发风险：基因治疗药物研发周期长，海外临床投入巨大；

汇兑波动：海外业务拓展可能受人民币升值影响。

3. 退市风险：无。营收规模远超退市标准，连续10年盈利。

四、估值评估与市值分析

1. 估值水平：PE低于创新药龙头，存在修复空间

当前PE-TTM 23.70倍，低于创新药龙头（如百济神州-U 亏损），但高于传统制药企业（如华东医药18倍）；

PB 3.23倍，反映市场对创新药资产溢价认可。

2. 资产价值与历史百分位

现金储备：货币资金+交易性金融资产占比总资产27.29%，提供安全垫；

历史百分位：当前股价32.17元处于52周区间（18.05-47.37元）的40%分位，较2024年高点回调32%。

3. 合理市值预估

基于机构预测2025年净利润13.24亿元（天风证券数据），给予30倍PE（创新药企平均估值），对应市值397亿元，较当前296亿元存在34%空间。

五、操作策略与走势推演

1. 操作规划

建仓区间：28-30元（对应市值258-276亿元，参考每股净资产9.95元的3倍PB支撑）；

止盈目标：40-42元（需跟踪基因药物基地投产及ADC临床进展）；

止损线：25元以下（跌破年线及现金价值支撑）。

2. 后期走势推演

短期催化：Q4康柏西普医保谈判结果、KH631临床数据披露；

风险点：创新药临床进展不及预期、行业集采政策扩大化。

结语

康弘药业是一家“现金牛业务打底+创新药管线打开天花板”的典型药企：传统业务提供稳定现金流，基因治疗和ADC平台则瞄准全球市场。投资者需关注其国际化临床进展，若KH815等品种海外权益落地，当前估值有望向400亿元修复。

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