“石药集团”开始渡劫！

前两天讲了恒瑞医药和百济神州，这是两家差异很大的公司，百济神州是国内独一档的存在，真正把所有身家都压在了创新药上面。

而类似于恒瑞医药的公司却很多，比如石药集团就是一模一样的路子。

石药集团在创新药这条路上，其实起步很早，也是国内创新药发展前期做得最好的公司，要知道2012年的时候，石药集团创新药贡献的业绩比例，就已经接近20%。

现在其他做创新药的公司，2012年有些还没诞生，有些才刚起步，石药就已经拿到了不错的成绩，不过后面一些年在新产品推出上面，速度慢了很多。

但是前些年创新药再一次被推上风口浪尖，大批医药公司涌入创新药赛道，旗下没几款创新药都不好意思说自己是药企。

就算没有拿得出手的产品，研发管线总要有。

相信很多投资者都还记得上一轮医药板块涨得有多猛，明星基金经理都因此造出了好多个，不过好景不长，创新药不是炒概念，总归要落到实处才行，所以风头一过，医药板块就陷入长时间的低迷。

经过近几年的努力，现在医药可以说又到了一个转折点，该转型的都转型得差不多了，该收获的也快到收获期了，我估计明年又会冒出一批医药明星基金经理。

石药集团就是面临转折点的典型代表，石药的基因是很好的，而且还是“红色”的，不过前段时间内幕交易那档子事，真是让人唏嘘，懒得讲了。

当年靠着旗下几款治疗慢性病的药，赚了很多钱，比如治疗中风的恩必普，治疗高血压的玄宁，化疗后升白细胞用的津优力，还有多美素等等。

这些药可以说都是当时的明星，但结局当然是集采，慢性病只能靠药养着，为了降低患者的长期负担，当然是集采的重中之重，所以现在都是白菜价。

集采的口号是以量换价，有些产品还真不一定换得了，就比如石药的核心产品多柔比星脂质体，以前可是高达5000块一支，现在不要998，只要98。

98的价格要多少量才换得回，根本就划不来，这可能也是石药这两个月在资本市场不受欢迎的原因之一。

因为多柔比星脂质体真正的影响会在下半年，毕竟4月份才开始集采，所以从第三季度开始，业绩估计要炸裂了。

半年报的时候营收是133亿，同比下降15.6%，利润是26亿，同比下降28%，两者下降幅度已经比较大，下半年肯定更难看。

然后子公司石药创新的三季报，归母净利润亏损了两千多万。

趋势很明显，传统业务下滑，创新药还没上位，旗下扛把子恩必普现在也危险重重，石药集团真的到了渡劫的关键时期。

而且这一劫还不小，可以说是内忧外患。

但是也必须公平的说一句，危机危机，危险的背后也不是没有机会。

现在还愿意关注石药集团的，应该都是盯着公司的创新药，公司也很善解人意，财报用了很大的篇幅来讲研发成果和研发管线。

你看半年报讲传统业务的内容非常少，公司也知道大家不感兴趣，但是关于研发进展的内容一长串。

这些研发管线里面，并不是没有机会，只是经历的时间还不够长。

这真不是辩解，当年的小弟恒瑞医药，花了10年的时间才成功转型，石药集团作为当年的创新药带头大哥，真正转型的时间并不是很长。

而且公司在BD上面的进展，速度其实不慢的，今年上半年BD收入近11亿，实际上其实不止，这是确认收入时间差的问题。

石药走了一条和恒瑞一模一样的路，也希望靠着BD造血，然后支撑创新药的商业化发展，目前来说，还算比较顺利。

现在公司的潜在交易额已经超过150亿美元，说到这里要提醒一下，任何公司的BD潜在收入，都有很大的不确定性。

比如去年全球的BD交易里面，里程碑付款的兑现率只有22%，全额兑现率更是连5%都没有，只要钱没到自己兜里，就都有变数。

所以石药还远没到可以庆祝的时候，而另一边巨额额的研发投入又刻不容缓。

港股的报表编制不一样，导致软件显示的柱子是朝小的，有点别扭，将就着看。

这几年石药的研发费用一直都在快速增长，2020年才29亿，去年52亿，今年上半年已经27亿。

恒瑞上半年的研发费用也就是32亿，石药只少了5个亿。

不过恒瑞是很早就开始巨额投入研发，已经走过第一阶段的纯播种期，现在已经可以边收获边播种。

石药不行，石药现在还是纯播种时期，虽然BD有了收入，但是真正的梦想还是在于创新药本身。

我个人并不担心研发这个事情，我比较担心石药急功近利，BD不够想靠资本运作来凑，这是有风险的。

石药集团有资本运作的倾向，而且也有先例，事实上石药之前的市值能破千亿，主要就是资本运作的功劳。

纵观石药集团这些年在创新药这条路上所经历的事情，无外乎从资产注入开始，然后发布BD公告，最后推动市值上涨。

关于石药资产注入的事情，争议很大，这种事情我觉得没有讨论的必要性，不能单纯用好坏去评价。

但是创新药的核心，一定是扎扎实实沉下心慢慢搞研发，半点都急不来。

恒瑞医药当年是眼光和运气都很好。

上图是恒瑞医药前些年的研发费用，很明显的看到2018年~2021年疯狂砸研发，原因很简单，公司想趁着集采之前，完成初步转型。

最后成功了，所以有了今天的地位。

石药慢了一步，没能赶在集采前完成转型，所以就有了今天这个劫难。

但是历史没法重来，已经到了这一步，只能见招拆招，硬着头皮往前走，但并不是没有机会，恰恰相反，我倒觉得未来的路还长着，不急于一时，也不用太在意短期的得失。

中国的创新药才刚起步，拿得出手的创新药企业就那么几家，未来还有无限可能。

按照石药集团的规划，到2028年还会有50多个创新药或适应症上市，现在临床试验项目也有一百多个，将近三分之一都到了三期。

再加上石药自己也很努力，研发费用率从今年开始，已经突破20%，到了和恒瑞同一个级别。

所以现在很可能是石药黎明前的黑暗，说不准明年就是公司出现转折的一年。

总结来看石药集团，公司有瑕疵，现阶段有困难，未来有潜力，现在就勇敢去渡劫吧！

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