英伟达业绩前瞻

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（来源：君实财经）

英伟达业绩前瞻

广发海外电子通信：

英伟达(NVDAUSBuy)：业绩前瞻，Blackwell及Networking上行潜力

重申买入评级，上调目标价至258美元：英伟达将于11月19日举行业绩会，我们现预计业绩符合预期，而指引将强于预期，由Blackwell及RTXPro驱动因。股价过去三个月横盘震荡，并较10月29日峰值下跌7%，主要源于OpenAI与其竞争对手的合作，以及对中国业务、谷歌TPU、电力供应等担忧。的确，OpenAI的融资前景对循环圈至关重要，因此可能限制估值扩张。另一方面，我们认为市场已剔除其中国营收，且竞争对手产品及电力供应影响有限。基本面来看，Token处理数、ARR、资本支出等趋势仍强劲。我们预计1月季度展望强于预期，并看好Networking业务上行潜力，得益于其Spectrum-X及NVLinkFabric，以及CoWoS，其中台积电（2330TTBuy）可能评估加速2026年底前的设备迁入。因此，我们将FY26/FY27EPS预估分别上调2%和10%，并将目标价提升至258美元，仍基于35倍FY27P/E。

预计1月季度营收645亿美元，或指引625亿美元：对于10月季度，我们现估计559亿美元，对比共识的550亿美元，基于Blackwell140万部及少量Hopper。对于1月季度，我们预计将增至645亿美元（暗示指引625亿美元），对比共识的617亿美元，因Blackwell持续上量，与我们先前对出货受限的观点不同。我们还认为RTXPro及Hopper的轻微贡献将增添额外动能。

Rubin及VR200NVL144进展顺利：我们仍预计2025/2026年CoWoS产能分别为37.7万/63万片，包括VeraCPU的5万，得益于Rubin按计划于2026年中封装出货，随后为ODM的VR200NVL144于7月开始组装量产。客户角度来看，我们预计英伟达的强势主要由P、Neocloud及初创企业驱动，尽管其谷歌/AWS的ASIC有上行潜力，但我们观察到ODM的VR200订单增加。

Networking上行潜力：根据财第二财季业绩会，其暗示Spectrum-XARR已达100亿美元。得益于英伟达推出Spectrum-X及系统级集成，我们认为英伟达已为其CY26Ethernet交换机设定激进建置计划。此与我们对英伟达1.6T预估的激进scaleout计划一致。结合更高的NVL72/144建置计划推动NVLinkFabric，我们预计其Networking业务将于FY27同比增长超过90%