石药集团高管内幕交易“摧毁”市场信任

导读

石药集团高管内幕交易被罚500万，投资者用脚投票背后的信任崩塌与市场悲观预期。

11月3日，石药集团一纸公告将执行董事潘卫东推至风口浪尖，执行董事潘卫东因利用重组内幕信息买入近亿元股票，被证监会顶格处罚500万元，辞职后仍难逃法律追责。

这起发生在集团业绩十年首降、股价暴跌超七成背景下的违规事件，不仅暴露出传统业务集采冲击下的经营困境，更凸显创新药转型期的合规风险与市场信心危机。从76亿重组泡汤到子公司巨亏，从高管集体涉案到海外授权不确定性，石药正面临传统与创新双线承压的艰难转型期。

关联方内幕交易案始末

高管集体涉案与合规漏洞

证监会处罚书显示，潘卫东在2023年12月5日或更早获知子公司新诺威筹划收购石药百克的重磅消息后，通过全资子公司恩必普账户在12月8日至20日间分批买入新诺威股票274.26万股，动用资金高达9998.88万元，几乎耗尽恩必普此前公告的1亿元增持额度。尽管该重组最终于2025年4月以“医药行业及资本市场环境变化”为由终止，且潘卫东交易未实际盈利，但其利用内幕信息操纵股价的行为已触犯《证券法》红线，被处以顶格500万元罚款。

值得关注的是，该案并非个案。证监会10月16日披露的处罚决定书揭示，前新诺威董事张赫明、前财务总监杜英、石药关联公司法定代表人甄红等三人，在敏感期内与潘卫东存在可疑接触却无法提供合理联络理由，最终被没收违法所得并处以罚款，其中甄红因情节严重被罚238.41万元。这一高管集体涉案的乱象，折射出石药系企业在重大资产重组中的合规管理存在严重漏洞。

更令市场侧目的是潘卫东的离职时间线。早在2024年9月23日，即在证监会处罚公布前，他便以“工作变动”为由辞去新诺威董事长职务；待2025年11月4日收到处罚决定书次日，又以“个人事务需要更多精力”为由辞去石药集团执行董事职务。这种“精准”的离职节奏，结合其被证监会明确记载的“不配合询问、推诿躲避”行为，进一步加剧了市场对其逃避法律责任的质疑。

从法律层面看，潘卫东的处罚已触及刑事立案门槛。其交易金额接近1亿元，远超《最高人民检察院、公安部关于公安机关管辖的刑事案件立案追诉标准的规定》中“证券交易成交额累计在五十万元以上”的立案标准。证监会此次仅作行政处罚而未移交司法，或与交易未实际盈利、重组未完成等因素有关，但已向市场传递出严打内幕交易的明确信号。

这起案件的冲击波迅速蔓延至资本市场。截至目前，石药市值较历史最高点26.75港元暴跌超七成，不到最高市值的30%。投资者用脚投票的背后，是对高管合规风险、重组失败损失及业绩持续下滑的深度担忧。

业绩十年首降

传统业务崩塌与创新药不确定性

内幕交易案的爆发，恰逢石药集团业绩十年来首次出现营收净利润双降的至暗时刻。2024年财报显示，集团实现营业收入290.09亿元，同比下降9.56%；净利润43.28亿元，降幅达25.90%。进入2025年，颓势进一步加剧：上半年营收132.73亿元，同比下滑20.04%；净利润25.48亿元，同比下降15.64%。股价走势与业绩表现形成共振，从峰值到谷底的暴跌轨迹，成为公司经营困境最直观的注脚。

传统主力产品的集采冲击是业绩崩塌的主因。神经系统药物恩必普作为曾占集团营收超20%的“现金牛”，2024年第三季度收入同比骤降15.8%，直接受制于医院用量限制政策；抗肿瘤药物津优力在京津冀联盟集采中遭遇58%的降价幅度，多美素降价23%，导致该板块前三季度收入下跌17.6%；心血管药物玄宁因未能入选第八批集采，收入大幅萎缩26.7%。这些曾经支撑集团增长的核心产品集体失速，暴露出过度依赖单一产品、抗风险能力薄弱的结构性缺陷。

创新药业务虽被寄予厚望，却面临“投入高、产出慢、风险大”的现实挑战。2025年上半年，集团研发投入26.83亿元，占成药业务收入的26.2%，目前有超过200个在研项目，其中160余个进入临床阶段，近60个处于三期临床试验。按规划，到2028年底将有50余款新药或新适应症申报上市。

然而，创新药研发的高风险特性在石药身上已现端倪：此前授权给海外药企的Claudin 18.2 ADC和Nectin-4 ADC项目，均因临床数据不理想遭遇挫折；巨石生物作为重点布局的创新药资产，2024年营收仅8839.95万元，净亏损却高达7.27亿元，2025年上半年营收9362.41万元，净亏损3.76亿元，直接拖累新诺威2025年前三季度出现上市以来首次三季报亏损，归母净利润-0.24亿元。

海外授权合作虽带来巨额合同金额，但兑现率存疑。2025年7月，集团将GLP-1药物SYH2086授权给美国Madrigal公司，合同总额最高20.75亿美元；同月与阿斯利康达成基于AI平台开发药物的战略合作，合同金额53.3亿美元。上半年累计完成4项海外授权，合同总额97.1亿美元。然而，据国际医药交易咨询机构SRS Acquiom统计，创新药BD交易的里程碑付款实现率仅约22%，最终到账金额往往远低于合同标称值。这种“画饼式”合作模式，难以实质性缓解当前的现金流压力，更无法抵消传统业务下滑带来的冲击。

重组失败进一步打击市场信心。2023年末启动的新诺威收购石药百克交易，作价高达76亿元，较账面价值溢价78.25%，但未来三年业绩承诺总和竟低于历史业绩水平。“高估值配低承诺”的反常组合，引发市场对交易合理性的广泛质疑。最终，在历经15个月筹划后，该重组于2025年4月宣告终止，理由虽归咎于外部环境变化，但市场普遍认为内部决策失误与合规风险是主因。此次失败不仅造成巨额前期成本沉没，更导致子公司新诺威战略布局受阻，业绩持续恶化。

面对三重压力叠加的转型困境，石药集团在公告中强调“业务运作正常，处罚不会对整体运作造成负面影响”，但市场反应已用真金白银作出判断。传统业务在集采常态化下持续萎缩，创新药业务需长期高投入且面临高失败率，高管合规问题又进一步削弱投资者信心。如何平衡短期业绩压力与长期转型投入，如何在合规底线与商业利益间找到平衡点，成为摆在石药管理层面前的严峻课题。

当“十年首降”的业绩警报拉响，当股价跌破历史高点七成，当创新药研发风险与合规风险交织，石药能否通过强化内部治理、优化产品结构、提升研发效率实现突围，将成为检验其转型成色的关键。