腾讯音乐股价大跌，酷狗要被汽水吃掉了？

11月12日，腾讯音乐（TME）发布2025年Q3财报，营收同比增长20.6%至84.6亿元，调整后净利润同比增长27.7%至24.8亿元，腾讯音乐的爆赚模式还在加快。

但另一方面，三季度腾讯音乐的在线音乐月活用户继续下降4.3%至5.51亿，较去年同期减少约2500万人。日前，Questmoblie披露数据，截至2025年9月，汽水音乐同比增长90.7%，酷狗音乐、酷我音乐、QQ音乐同比减少8.1%、8.0%、2.8%。财报发布后，TME港股股价大跌超10%。

TME亮眼的财务数字背后，一个尖锐的问题正日益凸显：字节跳动旗下的汽水音乐，正以其流量和算法优势，对TME体系中面向下沉市场的酷狗音乐构成集中冲击，酷狗音乐和汽水音乐此消彼长越来越明显。

酷狗音乐是TME在下沉市场和免费用户领域的基本盘，TME虽然通过提升ARPPU来推高财务指标，但这种“以牺牲用户体验为代价”的增长，难以掩盖其在用户增长上的动能不足 。

酷狗音乐过去深耕下沉市场，其用户多为弱需求用户、下沉用户，主要通过渠道分发（如车机、K歌、下载站）和品牌积累来覆盖。

然而，随着抖音成为最大的音乐宣发场，汽水音乐正是承接了抖音生态外溢的“即时听歌需求”。对那些不追头部艺人、不想付费、不需要社交、不讲究音质的用户，汽水就是最好的选择。

这种替代的激烈程度，可以从徘徊用户数上看出来。QuestMobile数据显示，截至9月，汽水音乐与酷狗音乐的徘徊用户数已达2149万，同比增幅高达63.9% 。这表明，有超过2000万用户正在酷狗和汽水之间摇摆，而汽水音乐的低价和流量优势，使其在争夺这部分用户时占据了绝对上风。

更让TME焦虑的是，字节跳动并非只打出一张“汽水音乐”牌。字节刚刚将“番茄畅听音乐版”更名为“番茄音乐”。这款App凭借“听歌赚钱”机制，主打免费和老歌，主要面向中老年用户和更下沉的市场 。截至9月，番茄畅听音乐版月活同比激增92.4%至3823万，是前五大音乐APP中唯一实现季度月活增长的平台 。

右手汽水音乐（面向年轻潮流用户），左手番茄畅听音乐版（面向中老年和下沉用户），字节基本形成了覆盖全年龄段音乐消费人群的协同矩阵。这种系统性“双杀”策略，对酷狗音乐形成了上下夹击的态势。酷狗音乐原本的用户画像，正被汽水和番茄两端蚕食，其市场空间被极度压缩。

更深层次的困境在于，酷狗音乐在TME内部的战略地位正被边缘化。TME的核心增长故事已经转向“订阅收入”（QQ音乐的SVIP渗透）和“其他音乐服务”（粉丝经济、演唱会周边）。酷狗音乐所代表的免费、下沉市场，在TME的“高质量增长”叙事中，地位越来越低。

在字节的流量机器面前，酷狗音乐需要拿出有效的反制手段，如果用户流失的颓势短期内难以逆转，资本市场将用脚投票。TME股价的波动正反映出市场对这种结构性风险的顾虑