俄罗斯央行最新预测：第四季度的俄罗斯经济将在三年来首次下滑

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俄罗斯央行11月6日报告显示，受战时经济放缓、高基数效应及非军工部门萎缩影响，2025年第四季度GDP预计同比下降0.5%，为三年来首次负增长。此前三季度增长率从4.5%滑至0.6%，远低于预期。军工行业增速回落，民用工业产量下滑，企业财务恶化，制造业PMI连续收缩。专家警告，经济“冻结”而非降温，战争扭曲结构加剧衰退风险。

自俄罗斯统计局公布的俄罗斯GDP增长幅度，从去年第四季度的4.5%、今年第一季度增长1.4%和第二季度的1.1%，大幅滑落至第三季度的0.6%之后，经济失速、衰退的阴霾便开始笼罩着莫斯科。俄罗斯之外的人也对此非常关心，因为俄罗斯的经济关系着俄罗斯的财政收入，决定着普京可使用的军费主要构成，最终决定着俄罗斯入侵乌克兰战争可持续的时间。

11月6日，俄罗斯央行在其官网公布了“关键利率讨论摘要—2025 年 10 月 24 日沉默周及俄罗斯银行董事会会议期间”，这份文件加剧了人们对俄罗斯经济衰退的担忧。因为俄罗斯央行在这份讨论利率问题的重要摘要中认为，俄罗斯在经历了三个季度的经济增长放缓之后，可能会在年底陷入经济衰退。

根据俄罗斯央行的说法，包括由于比较基数较高（2024 年最后一个季度经济增长基数为4.5%），军事工业部门产量2023-2024年激增的结束，非军事部门经济活动的继续萎缩，俄央行下调了经济预测，他们最新预计俄罗斯第四季度的年度 GDP 动态从增长 0.5% 下调至下降 0.5%。

俄罗斯央行在2025年7 月份的报告中预测，俄罗斯10月至12月的经济增长率将从 1% 降至 0.5%。11月初的报告是今年俄罗斯央行第二次下调其对俄罗斯第四季度的经济预期。

俄罗斯央行预测的2025年第四季度GDP的同比下降，将是俄罗斯自 2023 年第二季度以来的首次下降：在2023年第一季度俄罗斯经济下降 1.9%之后，2023年第二季度GDP同比增长4.9%，至2025年第三季度，俄罗斯在已经过去的13个季度的战时经济中，持续了9个季度保持经济增长。虽然这些增长主要依赖对军费支出的成倍增长，以及自2025年第一季度开始增长幅度逐季大幅回落。

2025年第三季度的GDP增长，远低于俄罗斯央行的预期：早在8月份，它就预测了1.6%的年增长率。俄央行领导人在 10 月 24 日讨论关键利率时指出，“经济过热”正在逐渐减少，但许多事情比如劳动力市场紧张局势、通胀率稳定在 8% 以上以及模型计算表明，过热可能比看起来更大，并且结束得比之前预期的要晚。当时俄央行警告称，大多数参与讨论的人认为，这可能会在 2026 年上半年发生，因此需要更长的时间才能用高利率为经济降温。

Expert RA 首席经济学家 Anton Tabakh在电报频道发帖评论说，事实上，处于战时经济中的结构极度扭曲的俄罗斯经济并没有降温，而只是冻结了，许多行业都在利润大幅下滑和亏损中“咬牙切齿”地苟活。

俄央行领导人在讨论利率时承认，行业情况是异质的，“尽管这里各个细分市场的情况好坏参半”。在出口导向型行业（采矿、黑色冶金），产量自年初以来一直在下降，但在以国内市场为重点的行业中，部分产出继续增长，部分产出继续下跌。

与军工复合体相关的行业正在增长，但增速大幅回落，但其余行业长期处于亏损状态。据靠近克里姆林宫的CMASF分析中心估计，民用工业的产量自年初以来一直在持续下降，在此期间，129种最重要的产品类型中，73%的产量下降。

与此同时，企业的财务状况迅速恶化。CMASF称，明年，带来32.5%实体部门收入（现为23.7%）的公司将面临失去财务稳定的高风险。

经济急剧放缓使企业本已困难的财务状况恶化。俄罗斯投资银行家叶夫根尼·科根 （Evgeny Kogan）表示，对于许多企业来说，现在的主要问题是商业活动低迷：“当需求放缓或下降时，几乎不可能支付高利率。

俄罗斯的商业活动连续四个月下降，俄罗斯10月制造业PMI降至48点，连续10个月收缩，产出、新订单、就业下滑，商业信心跌至2022年5月低点。

俄罗斯经济学家德米特里·波雷沃伊 （Dmitry Polevoy）认为，俄罗斯的工业行业和服务业增长放缓的总体趋势仍在继续。在 2025年第四季度，他维持对 GDP 与 2024 年同期相比下降 0.7% 的预测，明显低于央行预期的下降0.5%。

俄罗斯Promsvyazbank 分析师警告说，俄罗斯经济体温过低的风险不仅尚未消除，还在恶化。它已经以低于潜在水平 （1.5-2.5%） 的速度稳步恶化。他们指出，战争的持续将继续扭曲俄罗斯的经济结构，驱动俄罗斯各行业继续放缓增长率，最终导致俄罗斯经济衰退。

【作者：徐三郎】