医保目录首设“双通道”，创新药反攻号或将奏响？

为期五天的国家医保谈判于11月3日收官，预计谈判结果于12月上旬发布。根据安排，首版商保创新药目录拟于明年正式实施。本次国谈对创新药有何影响？展望未来，创新药还有哪些值得期待的催化因素？

01、“双目录”体系落地，重塑创新药生态

今年的国家医保谈判，在延续医保目录常规调整机制的基础上，首次引入商保创新药目录的新机制。该目录主要纳入超出“保基本”定位、暂时无法纳入基本目录，但创新程度高、临床价值大、患者获益显著的创新药，推荐商业健康保险、医疗互助等多层次医疗保障体系参考使用。（资料参考：证券日报《医保目录首设“双通道”，创新药反攻号角或将奏响？》,2025.11.6)

医保“双目录”如何重塑创新药生态？

• 优化创新品种支付能力。在医保基础上补充发展商保，有利于具有创新性和临床价值的高价创新药落地，打造“保基本”和“支持创新”的平衡，实现支付端协同。随着政策支持下未来产品供给多元化、居民意识提升、商保话语权增强，内需市场有望进一步扩大，从而为医药支付端带来重要的新活力。（资料参考：中金《2026年展望 | 生物医药：创新主旋律，出海与商保破局（要点版）》，2025.11.8）
• 为高昂或罕见病药物打开市场空间。商保创新药目录的引入，有望通过引导市场力量解决高价创新药的可及性与可负担性问题。从药物类型来看，主要为罕见病用药、高价值创新药以及独家或首创新药。商保目录有望突破此类药物原有的销售瓶颈，打开受限的市场空间。（资料参考：东方证券《首次引入商保目录，为创新药物保驾护航》，2025.11.5）

值得注意的是，国家医保支持创新的政策红利已在持续释放。受益于医保谈判机制的逐渐成熟，2021-2024年医保谈判成功的创新药中，接近90%在获批上市2年内即进入医保目录，远高于2019年（43%）和2020年（57%），实现跨越式增长。（资料参考：国金证券《听风辩势｜中国药企成为 ESMO 会议焦点，BD出海加速-创新药》，2025.10.30)

有机构分析称，当前纳入医保+商保的创新药大多处于放量初期，随着医保支持创新药的政策红利持续释放，纳入目录的创新药收入有望快速提升，患者有望持续受益，同时相关创新药企也随之迎来弹性增长。（资料参考：澎湃新闻《首版商保创新药目录12月初发布，对患者和企业有哪些影响？》,2025.11.06)

02、多重催化共振，创新药增长再添动力

展望未来，除了医保政策支持，创新药行业还将迎来多重结构性机遇。

• BD出海持续突破。近两年是中国创新药出海的“大年”，中国创新药对外授权交易数量与交易金额不断创新高。而 BD 交易落地是出海的第一步，随着后续海外三期临床的开启，海外上市确定性提升，估值有望持续提升。（资料参考：兴业证券《创新药利好不断，三季报创新药产业链业绩表现继续亮眼》，2025.11.9）
• AI+制药赋能研发。今年4月，七部门印发《医药工业数智化转型实施方案（2025—2030年）》，进一步为行业发展指明方向。中国AI制药正处于快速发展的关键窗口期，据预测，2025至2030年中国智能制药行业将迎来高速发展期，市场规模预计突破5000亿元大关，年复合增长率维持在15%以上。（资料参考：上海市浦东新区人民政府《头部AI制药企业"深耕"浦东，渗透药物研发各个环节》，2025.11.4）
• 外部融资环境改善。医药行业尤其是创新药领域，具有“高投入、长周期、高风险”的典型特征，一款新药从研发到上市平均需要10年时间和10亿美元投入，对持续融资的依赖性极强。美元降息降低全球资金成本，为医药行业注入关键流动性，成为产业复苏的核心驱动力。（资料参考：医药经济报《美联储降息触发药圈蝴蝶效应》，2025.10.13）

有机构表示，当前板块景气度可持续，“创新+国际化”创新药产业趋势不变，短期调整后创新药板块弹性将进一步提升。感兴趣的投资者可通过创新药ETF参与行业成长，可关注创新药ETF（159992）及其联接基金（A类：012781；C类：012782）等，把握产业升级带来的机遇。（资料参考：兴业证券《创新药利好不断，三季报创新药产业链业绩表现继续亮眼》，2025.11.9）

风险提示：
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