光线传媒还在吃老本

作者| 方乔

编辑| 汪戈伐

10月28日，光线传媒发布三季报。数据显示，公司前三季度营收36.16亿元，同比增长150.81%;归母净利润23.36亿元，同比增长406.78%，这是公司上市以来同期最高增速。单看三季度，营收3.74亿元，净利润1.06亿元，同比增幅分别为247.54%和993.71%。

业绩暴涨的原因很明确，春节档上映的《哪吒之魔童闹海》拿下约159亿元票房，位列全球第四，按比例计算为光线带来约31亿元分账收入。但财报公布当天，股价只跌了0.12%，市场反应平淡。

这和今年2月《哪吒2》热映时的情况完全不同，那时股价曾冲到41.22元，涨幅超过310%，但随后一个月就腰斩到20元左右。

股价的过山车说明一个问题：资本市场对光线的估值逻辑没变，投资者更多是为爆款买单。

影视公司营收不稳定是老问题，关键是没有爆款的时候怎么赚钱。王长田的答案是：把投资思维用到内容生产上，用股权换产业链控制权。

光线旗下的彩条屋是个典型案例，十年前彩条屋成立，目标很明确，就是大量投资动画工作室。数据显示，光是2015年，彩条屋就投了超过20家动漫公司。这种做法降低了自己做原创内容的风险，同时在早期就绑定了一批产业链伙伴。

现在《哪吒2》的成功，其实就是十年前投资导演饺子和可可豆工作室的回报。更重要的是，光线既是发行方又是工作室股东，可以拿两份收益。王长田用投资杠杆，把单个项目的回报放大了好几倍。

三季度光线参与投资的《东极岛》《花漾少女杀人事件》《非人哉:限时玩家》票房都不好，但公司还是实现了近1亿元利润。这部分利润主要来自《哪吒2》衍生品的长尾效应，以及提前卖份额回收的成本。也就是说，光线通过《哪吒2》初步验证了用IP运营提升非票房收入的能力。

但这个模式能不能持续还得打个问号，消费者对《哪吒2》IP的热情并不长久，一季度衍生品贡献了数亿元收入，到三季度就降到不足1亿元。对比一下，泡泡玛特的Labubu单个IP今年上半年就带来48亿元收入，而且没有任何故事内容支撑。

这说明光线的IP运营能力还不够成熟，主要集中在电影上映期变现，缺少迪士尼那种覆盖玩具、主题乐园、游戏的全链条体系。

财报显示，光线目前储备了《大鱼海棠2》《姜子牙2》《大理寺日志》等超15部动画项目，真人电影有《“小”人物》《她的小梨涡》等。艺人经纪业务毛利同比增长超120%，《山河枕》《春日宴》等剧集在推进。

公司还表态要进军微短剧，动画制作团队已经超过170人，计划明后年扩到300人以上，年产能达到一部半到两部高质量动画电影。

从机构预测看，部分券商对光线2026年EPS的预测已经比2025年降低了。市场担心的是:下一个“哪吒”什么时候出现。

《哪吒2》的成功，从另一个角度看是今年电影市场的尴尬。这部片子上映期间对临近档期形成“吸血”，加上全年多个节假日档期都缺接力爆款，导致《哪吒2》长期占据票房榜前列。清明档票房第三名，还是2月上映的它。国庆档票房已经回到十年前水平。

拓普数据显示，2025年前五个月全国备案影片数量同比少了两成多，实际上映的新片也减少16%。疫情后三年，谨慎情绪让供给侧回暖很慢，这是大盘起不来的根本原因。

多个制片人说：“手里有几百万一千多万的也不敢做院线，怕赔。”“审查严了，不敢试错，现在内容产出效率很低。”

这导致影片越来越依赖假期档期，今年上半年全国电影票房292.31亿元，同比增长22.9%，一度接近疫情前峰值，但超过一半(161亿元)来自春节档，而春节档票房的52.8%又来自《哪吒2》。高峰过后，3月到6月连续四个月低迷，没有一个月突破20亿元。

有制片人说，相当于鱼池变小了，大家都挤在一块钓鱼，头尾分化越来越严重。要么做顶级制作，要么极低成本，因为这两种风险最低。

电影市场对成本的包容度小，在周期更长的动画电影上更明显，片方需要在更多层面压低成本，比如人力。《哪吒2》片尾有超百家动画供应商，一度被认为很壮观。

但也有人认为，这恰恰反映了行业畸形。初级工种冗余，成熟头部公司一家独大。国内动画专业每年产出大量初级动画师，已经超出市场容量，但高阶动画师供给不足。

现在光线左手内容、右手渠道，已经拿到影视圈最好的牌。问题是市场没有足够耐心等待这套逻辑跑通。从投资者视角看，光线还活在《哪吒2》的光环下。

真正的转折点在于，彩条屋什么时候能从“爆款孵化器”变成“IP运营平台”。当IP本身成为持续的价值来源，而不只是电影的附属品，光线才能真正摆脱周期性波动。

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