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作者| 方乔
编辑| 汪戈伐
10月28日,光线传媒发布三季报。数据显示,公司前三季度营收36.16亿元,同比增长150.81%;归母净利润23.36亿元,同比增长406.78%,这是公司上市以来同期最高增速。单看三季度,营收3.74亿元,净利润1.06亿元,同比增幅分别为247.54%和993.71%。
业绩暴涨的原因很明确,春节档上映的《哪吒之魔童闹海》拿下约159亿元票房,位列全球第四,按比例计算为光线带来约31亿元分账收入。但财报公布当天,股价只跌了0.12%,市场反应平淡。
这和今年2月《哪吒2》热映时的情况完全不同,那时股价曾冲到41.22元,涨幅超过310%,但随后一个月就腰斩到20元左右。
股价的过山车说明一个问题:资本市场对光线的估值逻辑没变,投资者更多是为爆款买单。
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影视公司营收不稳定是老问题,关键是没有爆款的时候怎么赚钱。王长田的答案是:把投资思维用到内容生产上,用股权换产业链控制权。
光线旗下的彩条屋是个典型案例,十年前彩条屋成立,目标很明确,就是大量投资动画工作室。数据显示,光是2015年,彩条屋就投了超过20家动漫公司。这种做法降低了自己做原创内容的风险,同时在早期就绑定了一批产业链伙伴。
现在《哪吒2》的成功,其实就是十年前投资导演饺子和可可豆工作室的回报。更重要的是,光线既是发行方又是工作室股东,可以拿两份收益。王长田用投资杠杆,把单个项目的回报放大了好几倍。
三季度光线参与投资的《东极岛》《花漾少女杀人事件》《非人哉:限时玩家》票房都不好,但公司还是实现了近1亿元利润。这部分利润主要来自《哪吒2》衍生品的长尾效应,以及提前卖份额回收的成本。也就是说,光线通过《哪吒2》初步验证了用IP运营提升非票房收入的能力。
但这个模式能不能持续还得打个问号,消费者对《哪吒2》IP的热情并不长久,一季度衍生品贡献了数亿元收入,到三季度就降到不足1亿元。对比一下,泡泡玛特的Labubu单个IP今年上半年就带来48亿元收入,而且没有任何故事内容支撑。
这说明光线的IP运营能力还不够成熟,主要集中在电影上映期变现,缺少迪士尼那种覆盖玩具、主题乐园、游戏的全链条体系。
财报显示,光线目前储备了《大鱼海棠2》《姜子牙2》《大理寺日志》等超15部动画项目,真人电影有《“小”人物》《她的小梨涡》等。艺人经纪业务毛利同比增长超120%,《山河枕》《春日宴》等剧集在推进。
公司还表态要进军微短剧,动画制作团队已经超过170人,计划明后年扩到300人以上,年产能达到一部半到两部高质量动画电影。
从机构预测看,部分券商对光线2026年EPS的预测已经比2025年降低了。市场担心的是:下一个“哪吒”什么时候出现。
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《哪吒2》的成功,从另一个角度看是今年电影市场的尴尬。这部片子上映期间对临近档期形成“吸血”,加上全年多个节假日档期都缺接力爆款,导致《哪吒2》长期占据票房榜前列。清明档票房第三名,还是2月上映的它。国庆档票房已经回到十年前水平。
拓普数据显示,2025年前五个月全国备案影片数量同比少了两成多,实际上映的新片也减少16%。疫情后三年,谨慎情绪让供给侧回暖很慢,这是大盘起不来的根本原因。
多个制片人说:“手里有几百万一千多万的也不敢做院线,怕赔。”“审查严了,不敢试错,现在内容产出效率很低。”
这导致影片越来越依赖假期档期,今年上半年全国电影票房292.31亿元,同比增长22.9%,一度接近疫情前峰值,但超过一半(161亿元)来自春节档,而春节档票房的52.8%又来自《哪吒2》。高峰过后,3月到6月连续四个月低迷,没有一个月突破20亿元。
有制片人说,相当于鱼池变小了,大家都挤在一块钓鱼,头尾分化越来越严重。要么做顶级制作,要么极低成本,因为这两种风险最低。
电影市场对成本的包容度小,在周期更长的动画电影上更明显,片方需要在更多层面压低成本,比如人力。《哪吒2》片尾有超百家动画供应商,一度被认为很壮观。
但也有人认为,这恰恰反映了行业畸形。初级工种冗余,成熟头部公司一家独大。国内动画专业每年产出大量初级动画师,已经超出市场容量,但高阶动画师供给不足。
现在光线左手内容、右手渠道,已经拿到影视圈最好的牌。问题是市场没有足够耐心等待这套逻辑跑通。从投资者视角看,光线还活在《哪吒2》的光环下。
真正的转折点在于,彩条屋什么时候能从“爆款孵化器”变成“IP运营平台”。当IP本身成为持续的价值来源,而不只是电影的附属品,光线才能真正摆脱周期性波动。
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