海外高频 | 美国政府结束关门，ADP就业强于预期（申万宏观·赵伟团队）

来源：市场资讯

（来源：申万宏源宏观）

二、大类资产&海外事件&数据：美国政府结束关门，ADP就业强于预期

全球股指多数下跌，黄金震荡企稳。当周，标普500下跌1.6%，纳斯达克指数下跌3.0%；10Y美债收益率持平于4.11%；美元指数下跌0.2%至99.55，离岸人民币降至7.1252；WTI原油下跌2.0%至59.8美元/桶，COMEX黄金持平于3995.2美元/盎司。

美国两党达成协议，美国政府结束关门。11月9日，美国参议院民主党议员与共和党领导人及白宫达成协议，以未来延长《平价医疗法案》补贴为条件，推动政府重启。此次政府关门，67万联邦雇员被强制停薪休假，正常上班发薪的人数为152万人，占联邦文职雇员总人数的52%。

美国10月ADP就业强于市场预期，10月ISM制造业PMI回落。美国10月ADP新增就业4.2万人，市场预期3万人，缓解了市场对美国经济走弱的担忧，对应美国10月ISM服务业PMI上升至52.4；过去一个月，美国高频职位空缺数、红皮书零售指数下滑。

地缘政治冲突升级；美国经济放缓超预期；美联储超预期转“鹰”

二、大类资产&海外事件&数据：美国政府结束关门，ADP就业强于预期

（一）大类资产：全球股指多数下跌，黄金震荡企稳

当周，发达市场股指多数下跌、新兴市场股指多数下跌。发达市场股指方面，日经225、纳指、法国CAC40、标普500分别下跌4.1%、3.0%、2.1%、1.6%，仅恒生指数上涨1.3%；新兴市场股指方面，韩国综合指数、胡志明指数、印度SENSEX30分别下跌3.7%、2.5%、0.9%，仅开罗CASE30、巴西IBOVESPA指数分别上涨4.4%、3.0%。

当周，美国标普500行业多数上涨。能源、医疗保健、房地产分别上涨1.5%、1.3%、1.0%，信息技术、通讯服务、可选消费分别下跌4.2%、1.7%、1.5%；欧元区行业多数下跌，科技、工业、通信服务分别下跌4.6%、2.7%、2.0%，仅必需消费、公共事业分别上涨1.5%、0.8%。

当周，恒生指数多数上涨，行业方面多数上涨。恒生指数、恒生中国企业指数分别上涨1.3%、1.1%，恒生科技下跌1.2%。行业方面，能源、金融、公共事业、电讯业分别上涨6.2%、3.5%、3.2%、2.9%，医疗保健、非必需性消费、资讯科技分别下跌2.4%、2.0%、0.4%。

当周，发达国家10年期国债收益率多数上行。美国10年期国债收益率持平于4.11%，法国10年期国债收益率上行3.9bp至3.46%，德国10年期国债收益率上行4.0bp至2.75%，意大利10年期国债收益率上行4.6bp至3.43%，日本10年期国债收益上行2.4bp至1.69%，英国10年期国债收益率上行6.6bp至4.49%。

当周，新兴市场10年期国债收益率多数上行。土耳其上行260.5bp至32.29%，越南上行2.4bp至3.98%，泰国上行2.4bp值1.74%, 巴西上行4.0bp至13.83%，南非下行4.0bp至8.83%，印度下行0.8bp至6.52%。

当周，美元指数下跌，其他货币兑美元多数上涨。美元指数下跌0.2%至99.55，欧元兑美元升值0.3%，英镑兑美元升值0.1%，日元兑美元升值0.4%，加元兑美元贬值0.3%。主要新兴市场货币兑美元多数贬值，菲律宾比索兑美元贬值0.3%，印尼卢比兑美元贬值0.5%，土耳其里拉兑美元贬值0.4%，韩元兑美元贬值1.8%，墨西哥比索兑美元升值0.7%，巴西雷亚尔兑美元升值0.8%

当周，人民币兑美元小幅贬值。美元兑在岸、离岸人民币汇率分别变动至7.1225和7.1252，欧元兑人民币升值0.5%，日元兑人民币升值0.6%，英镑兑人民币升值0.5%。

当周，大宗商品价格多数下跌。WTI原油价格下跌2.0%至59.8美元/桶，布油价格下跌2.2%至63.6美元/桶；焦煤价格下跌1.2%至1270元/吨，螺纹钢价格下跌2.3%至3034元/吨。

当周，有色金属价格多数下跌、贵金属价格走势分化。LME铜下跌1.6%至10744美元/吨，LME铝下跌1.0%至2851美元/吨；通胀预期下行2bp至2.28%，COMEX黄金持平于3995.2美元/盎司，COMEX银下跌1.4%至48.0美元/盎司；10Y美债实际收益率上行至1.83%。

（二）关税：美国最高法院举行关税口头辩论

11月5日，美国最高法院针对对等关税举行口头辩论。6名大法官（3名自由派+3名保守派）对特朗普援引《国际紧急经济权力法》征收对等关税持怀疑态度，主要理由是：1）关税权力属于国会；2）违背重大问题与清晰授权原则，对等关税是重大的经济与政治问题，若国会授权给总统，应当在法律中有清晰授权，但IEEPA文本中没有出现关税的明确词汇；3）已有专门的法律工具加征关税，如122等条款；4）加征关税与威胁的范围和强度不匹配。

（三）政府关门：两党达成协议，美国政府结束关门

11月9日，美国民主党中间派参议员与参议院共和党领导人及白宫达成协议，以未来延长《平价医疗法案》强化补贴为条件，推动政府重启。

截至11月8日，美国政府关门已进入第39天，刷新最长关门纪录。此次政府关门，67万联邦雇员被强制停薪休假，73万人被归类为例外必要岗位，需要继续上班但暂不发薪，正常上班发薪的人数未152万人，占联邦文职雇员总人数的52%。可能结束关门的时点为11月中前后，联邦航空局11月14日起对40个大机场限流至10%，随着节日出行临近，这一措施将迅速增加民众压力，下周属参议院休会期，但可能会临时召回处理投票。

（四）美联储：市场预期2026年降息2次

本周美联储理事米兰多次发表讲话，继续强调支持50BP降息。但是，本周公布的美国10月ADP数据超预期强劲，市场对于美国就业市场信心有所增强，当前市场仍然预期美联储2026年仅降息2次。

（五）PMI：美国10月ISM制造业PMI回落

美国10月ISM制造业PMI回落至48.7，服务业PMI上升至52.4。制造业方面，10月PMI回落弱于市场预期，其中主要拖累来自于生产指数，而新订单、就业指数有所改善；服务业方面，10月PMI反弹显示就业市场仍处于相对稳态，结构上商业活动、新订单指数有所改善。

（六）就业：美国10月ADP就业强于市场预期

美国10月ADP新增就业4.2万人，市场预期3万人，缓解了市场对美国经济走弱的担忧，10Y美债利率上升。数据结构上，贸易、运输及公用事业新增就业反弹，对应10月美国ISM服务业PMI改善。

（七）高频：美国高频职位空缺、红皮书零售指数回落

就业端，美国Revelio Labs统计的周度职位空缺数持续回落，但斜率仍较为稳定，而美国劳动力市场压力指数（州层面失业压力）同样表现稳定；消费端，美国过去一个月的红皮书零售指数持续走弱，美国消费或小幅降温；综合来看，在政府关门期间，美国就业、消费表现仍相对稳定，高频经济指数也显示经济运行平稳。

三、全球宏观日历：关注欧元区9月工业生产

1、地缘政治冲突升级。俄乌冲突尚未终结，地缘政治冲突可能加剧原油价格波动，扰乱全球“去通胀”进程和“软着陆”预期。

2、美国经济放缓超预期。关注美国就业、消费走弱风险。

3、美联储超预期转“鹰”。若美国通胀展现出更大韧性，可能会影响美联储未来降息节奏。