瑞幸咖啡，正准备重新在美国上市

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“公司正在厦门市委市政府指导下，积极推动重回美国主板上市进程。”近日在2025年厦门企业家日大会上，瑞幸咖啡首席执行官郭谨一的这一表态，引发了外界强烈关注。

此时距离它因财务造假从纳斯达克退市，已经过去了5年多。

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上市、退市都很快

瑞幸咖啡的发展历程堪称商业史上的传奇。2019年5月17日，仅仅诞生了18个月的瑞幸咖啡凭借2370家门店登陆纳斯达克，刷新了全球最快IPO纪录。

上市后的瑞幸势头更为迅猛，到2019年底，其直营门店数达到4507家，成功超越在中国市场经营20年的星巴克。

然而风光无限背后，危机四伏。

△图自餐宝典

2020年1月，做空机构浑水发布一份长达89页的匿名调查报告，直指瑞幸存在大规模财务欺诈。报告基于11260小时门店监控、25843张顾客收据的交叉验证，指出瑞幸2019年第三、四季度分别虚增门店日均销量69%和88%。

随后美国证券交易委员会（SEC）调查认定，2019年4月至2020年1月间，瑞幸虚增收入逾3.1亿美元。

2020年6月29日，上市仅400多天的瑞幸宣布进入退市程序，正式在纳斯达克交易所停止交易。当日股价定格在了1.38美元/股，相较于上市时的17美元/股缩水90%。

当地时间2020年12月16日，美国SEC宣布，瑞幸咖啡同意支付1.8亿美元（约合11.75亿人民币），对其财务欺诈指控一案进行和解。

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重生之路书写传奇

这场危机的转折点来自股东大钲资本。2020年7月，大钲资本主导管理层大换血，清除陆正耀、钱治亚等原核心团队，任命内部高管郭谨一为CEO，开启全面整改。

在郭谨一的带领下，瑞幸一改此前“重量不重质”的经营弊端，从内核上重塑企业文化，将战略方向从盲目做大向精细化运营升级，围绕门店、产品、运营三大支柱实施了一系列务实改革。改革的效果立竿见影，瑞幸当年便实现了单店经营现金流转正，60%的门店端实现盈利。

经营数据持续向好，成为瑞幸如今冲击美国主板市场的底气。财报数据显示，2025年二季度，瑞幸总净收入达123.59亿元，同比增长47.1%；GAAP营业利润17亿元，同比增幅61.8%，营业利润率提升至13.8%；GMV突破141.79亿元；门店总数飙升至26206家，较上季度环比增长8.8%。

郭谨一在厦门企业家日大会上透露，瑞幸咖啡已发展成为中国规模最大的连锁咖啡品牌，全球门店数量近3万家，注册用户超4亿，员工超17万。预计2025年度全年营业收入超500亿元人民币，纳税总额超17亿元人民币。

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重返主板的机遇与挑战

今年4月底，瑞幸完成重要人事调整，最大股东大钲资本董事长黎辉接替郭谨一出任公司董事长，郭谨一则专注于CEO职责。

公开资料显示，黎辉曾任职高盛、摩根士丹利，主导过神州租车等多个上市项目，资本运作经验丰富。彼时就有分析认为，黎辉接下来很可能将承担与SEC、交易所等部门沟通的工作，加速瑞幸回归主板。

对瑞幸而言，重回美股主板的吸引力不言而喻。

汇生国际资本行政总裁黄立冲对《科创板日报》指出，OTC（场外交易市场）的流动性与估值天花板显而易见，而回归纽交所或纳斯达克主板，将实现资本与信誉的双重复位。

“历史数据显示，中概股从OTC转至主板后，流动性与估值中枢通常能提升10%~25%。”黄立冲分析，主板平台将为瑞幸打开更广阔的机构资金池，覆盖完整的卖方研究与衍生品市场。后续增发、可转债、ATM按需增发等资本工具的组合运用将更为便捷。在融资成本层面，信用利差与股权风险溢价的回落，有望使综合资本成本下降1~2个百分点，这对于正推进全球化扩张的瑞幸而言，无疑是实质性利好。

然而，瑞幸重回美股资本市场“二次赶考”仍布满荆棘。黄立冲指出，对有造假前科的企业而言，重回美股主板必须闯过“三道关卡”：

首先是审计关，需连续2~3个会计年度由PCAOB（美国上市公司会计监督委员会）可现场检查的事务所出具审计报告，工作底稿必须完整可查，“底稿能看才算真合规”。

其次是内控关，需满足SOX 404(b)条款要求，管理层与审计师需对内控出具“无重大缺陷”意见，且需提供长期整改证据包，包括缺陷清单、复测结果等。

最后是交易所的裁量关，纳斯达克5101条及纽交所相关规则赋予交易所“公共利益”裁量权，可能对瑞幸设置更长“冷静期”或更高披露要求。

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重返美股影响几何

瑞幸在美国重新上市，不仅关乎自身发展，也将对整个行业产生深远影响。

目前，中国咖啡行业仍处于快速增长阶段。NCBD（餐宝典）的《2024—2025中国饮品行业发展监测报告》显示，2024年中国现制咖啡市场规模达到1920.6亿元，同比增长18.3%，预计2025年增至2175.4亿元。

瑞幸作为中国最大的连锁咖啡品牌，若成功重返美股主板，将获得更为广阔的融资平台，进一步加强其在市场竞争中的优势地位。

另有知情人士透露，大钲资本正在考虑竞购英国咖啡运营商Costa Coffee。该人士表示，大钲资本在评估是否对可口可乐探索出售的Costa Coffee提出收购，潜在交易的具体结构尚未确定，也不清楚大钲资本是可能自行投标还是通过瑞幸咖啡竞购。其称，相关讨论仍处于初步阶段，尚不能确定是否会正式提出收购。

此外，瑞幸目前正加速布局美国市场，重返主板将提升其品牌形象与国际影响力。郭谨一直言：“（重回美国主板上市）该项工作一旦完成，将成为具有国际影响力的巨大事件。”

对于这家从废墟中重生的企业来说，这场“二次赶考”的结果不仅关乎自身命运，更将成为中国企业治理与资本市场互信的一个重要风向标。

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结语

五年前，瑞幸因财务造假从纳斯达克黯然退市，门店端几乎耗尽现金流。五年后，瑞幸已成长为全球门店近3万家、注册用户超4亿的咖啡巨头。

对于重返主板后的发展路径，瑞幸咖啡称：“公司始终致力于美国资本市场，但目前尚无明确的主板重新上市时间表。”

“当前我们的首要任务是聚焦战略执行、深耕业务运营与发展，并持续提升品牌影响力和市场竞争力。”

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