前三季计提减值7565万元，建发致新“达摩克里斯之剑”高悬

洞悉商业本性，直击企业核芯

作者|陈文

医疗器械流通商上海建发致新医疗科技集团股份有限公司（以下简称“建发致新”，301584.SZ）高增长背后潜藏着多重风险。

9月25日，建发致新成功上市。一个月后，公司发布了2025年前三季度营收净利双增的亮眼“成绩单”。不过，前三季度公司计提减值7565.8万元，减少利润总额7565.8万元。

进一步分析发现，虽然背靠建发集团，但建发致新正陷毛利率过低、净利率不足2%的困境，同时负债率、应收账款、存货还居高不下，“达摩克里斯之剑”高悬于建发致新在头顶。

01

研发不足

建发致新创立于2010年，至2019年期间曾多次更换实际控制人，在问询过程中被监管层关注。截至2025年三季度末，公司实际控制人厦门市国资委间接持有建发致新股份的比例为43.37%，前实控人刘登红曾内幕交易被罚目前退至为公司第二大股东间接持有34.4%的股份。

作为建发集团旗下医疗器械供应链平台，建发致新主要从事医疗器械直销及分销业务，并为医院提供医用物资集约化运营(SPD运营管理&GPO集中供应)等服务，与100余家国内外知名医疗器械生产厂商建立并保持长期稳定的合作关系。

2022年至2024年，建发致新营业收入从118.8亿元增长至179.2亿元，归母净利润从1.74亿元增长至2.28亿元，扣非净利润从1.69亿元增长至2.24亿元。

2025年9月25日，建发致新正式在深圳证券交易所创业板挂牌上市。10月28日，公司披露三季报，2025年前三季度实现营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为148.61亿元、2.3亿元、2.27亿元，同比分别增长10.18%、45.01%、42.80%。

虽然业绩稳步增长，建发致新毛利率始终徘徊在低位区间，2022年至2025年前三季度分别为7.71%、7.86%、7.54%、7.98%，显著低于行业可比企业平均水平。同期，公司净利率也未曾破2%，2025年前三季度为1.91%。

从费用支出上看，建发致新在销售花费上投入不少。2022年至2025年前三季度，公司销售费用分别为3.80亿元、4.98亿元、5.17亿元、4.19亿元，四年不到合计约为18.14亿元，占营业收入比例分别为3.20%、3.22%、2.88%、2.82%。

然而，建发致新在研发上却显吝啬。2022年至2025年前三季度，公司研发费用金额分别为1362万元、3187万元、2641万元、1808万元，合计仅8998万元，不足亿元，占营业收入比例分别为0.11%、0.21%、0.15%、0.12%。

综上来看，2022年至2025年前三季度期间，建发致新累计销售费用为研发费用的约20倍，其中2025年前三季度，销售费用为研发费用的23倍。

02

负债压顶

医疗器械流通行业是典型的资金密集型行业，作为连接上游医疗器械制造企业和下游医疗机构的专业配送商，需要大量的资金投入来维持日常经营活动，建发致新的资产负债率持续高位运行。

2022年至2025年前三季度，建发致新的资产负债率分别为87.39%、87.19%、86.45%、83.52%，远高于同行均值。

截至2025年三季度末，建发致新账上货币资金为19.50亿元，而短期借款就高达37.72亿元，货币资金已难以覆盖短期借款，存在巨额资金缺口。

现金流方面，2022年至2023年，建发致新经营活动现金流累计净流出10亿元，不过2024年转正为1.64亿元，2025年前三季度同比增长104.63%至5058万元。

需要注意的是，建发致新的应收账款规模庞大，增加了公司的坏账风险。2022年至2025年前三季度，公司应收账款账面价值分别达到52.68亿元、60.17亿元、64.75亿元、80.46亿元，分别占流动资产的60%、56%、51.4%、56.7%。

同时，建发致新的存货规模也在迅速攀升，从2022年的18.41亿元暴涨至2024年的34.79亿元，2024年末的存货是2022年的近两倍；2025年三季度末存货高达32.87亿元，进一步加剧了公司的财务压力。

2025年前三季度，建发致新计提信用减值损失及资产减值损失共计7565.8万元，其中，应收账款坏账损失合计金额-3566.55万元，存货跌价损失合计金额-4101.06万元。2025年前三季度计提资产减值准备导致公司当期利润总额（不包含所得税影响）减少7565.8万元，归属于上市公司所有者权益（不包含所得税影响）减少6157.81万元。

资产负债率高企、应收账款及存货压力不小的背景下，建发致新仍在上市前进行了大额分红，2020年至2022年的现金分红金额分别为9735.71万元、5819.05万元、7161.90万元，三年累计分红超2亿元。

要知道2020年至2022年，建发致新实现归母净利润分别约1.6亿元、1.67亿元、1.74亿元，合计也才5.01亿元，也就是说分掉了公司报告期内近一半的归母净利润。

在大手笔分红的同时，建发致新还要募资补流。公司IPO募集资金总额为4.45亿元，扣除发行费用后实际募集资金净额为3.63亿元，投向信息化系统升级建设项目、医用耗材集约化运营服务项目、补充流动资金三个项目。其中1.8亿元用于补流，占募集资金净额的49.6%。

此外，高管薪酬方面，董事长余峰，2019年12月至今在建发致新任董事长，2024年薪酬189.5万元。总经理吴胜勇，2016年8月加入建发致新，现任董事、总经理，2024年薪酬274.7万元。

编辑 | 晓贰

排版 | 伍岳

主编 | 老潮

图片来源于网络

|留言转载

|线索爆料

吴经理-同微信