泸州老窖2025年前三季度出现了多年不见的营收和净利润同比双下跌

再来看一家知名白酒企业的财报，其知名度可能仅次于茅台和五粮液，想必大家都知道了，这就是生产“国窖1573”的泸州老窖。在“水井坊”和“舍得酒业”公司名称和股票简称都更名为其高端产品名称后，我一度认为，泸州老窖可能也要更名为“1573”，但他们并没有这样做，可能是他们认为没这个必要；未来有没有可能会更名，真还不好说。简介等就省略了，直接开始吧。

2025年前三季度，泸州老窖的营收同比下跌了4.8%，不管是从全年，还是前三季度看，这都是多年不见的下跌。

中高档酒类产品占比超九成，还有少量的其他酒类产品等业务，主要市场在境内。

净利润和营收一样，也是多年不见的同比下跌，而且下跌的幅度比同期营收的跌幅还要略高一些。

毛利率持续提升，到2023年达到峰值，2024年和2025年前三季度都是微跌的状态。

2025年前三季度的销售净利率创下了新高，这是季节性波动因素影响造成的；年化净资产收益率略有下降，这主要是因为净资产增长导致的。

泸州老窖的销售净利率非常夸张，2025年前三季度已经达到了六成以上，2021年时还不到五成的水平。

营收下跌，盈利能力提升，这似乎是好事，但要分时主动的战略调整，还是市场波动。如果是市场波动，很快就会受到反噬；如果是主动调整，剥离那些亏损或者盈利水平极低的业务，倒是有可能取得不错的结果。

主营业务盈利空间提升的主要原因是期间费用和“税金及附加”占营收比的下降，毛利率的影响相对较小。

从2024年起，泸州老窖就有意压缩销售费用，现在看来效果还不错；当然，也顺带压缩了管理费用，财务费用的净收益贡献也有所提升。

后续期间的费用还有多大的可压缩空间？我觉得可能还是有的，但是，操作的难度会比较大。比如说2025年前三季度的营收下跌，会不会和去年压缩销售费用有关呢？有朋友会认为，现在的下跌这是整个行业波动的影响，但很多事情其实是不好说清楚的，毕竟，还有增长的同行。

在其他收益方面，每年都是净收益的状态，主要的收益项是投资收益，公允价值变动收益和政府补助等；两大减值损失的金额都不高，我们后面会看到，他们几乎没有应收账款，白酒这类产品，并没有变质的风险，卖不掉，放久了，还成了年份酒。

分季度来看，2024年四季度就出现过较大幅度的营收和净利润双下跌，2025年一季度通过小幅增长，试图挽回下跌的趋势。但二季度和三季度连续两个季度的下跌，说明其挽回的努力失败了。

2025年四季度的压力还是比较大的，毕竟去年这个时候表现就不好；但是基数已经是较大幅度下跌过的，似乎也有同比反弹的可能。

2023年和2024年，前三个季度的主营业务盈利空间都超过六成；四季度相对要差一些，特别是2024年四季度，已经跌破四成了，我们前面已经看到，该季度的营收和净利润都有较大幅度的同比下跌。

2025年一季度的情况较好，主营业务盈利空间虽然不及2024年同期，但较更早的2023年同期要好得多，算是基本稳定。二季度和三季度的情况都不及前两年同期，特别是二季度已经不足六成了。之所以看起来前三季度比2024年全年的表现好，是因为要拉低平均值的淡季，也就是四季度还没有发生。有朋友会说，有可能四季度来一个大反转，虽然有这种可能性，但发生的概率是不太高的。

“经营活动的现金流量净额”表现一直很好，2024年的优秀表现当然不可持续，接着2023年的表现上下波动或小幅增长，还是没有问题的。近几年的固定资产类投入在10亿出头，这算正常现象，至于说这些投入到了哪些项目，是不太重要的，因为这一行靠产能拉动的日子，早就过了。

泸州老窖的长短期偿债能力都是极强的，再加上其强悍的造血功能（每年都有大量的经营活动的现金流量净流入），在偿债方面几乎不可能出啥问题。2025年三季度末，出现了多年不见的“缩表”（总资产下降）的迹象，就算是季度数据波动，也至少能说明，以前持续扩表的日子，差不多接近尾声了。

存货的规模持续增长，2025年前三季度的周转天数增长至1229天，前几年可以解释为加大窖藏的力度，现在营收下跌，再这样解释就不太好了。后续适当加强“产销协同”，也就是控制产量，以销定产，这方面也能轻松应对。

泸州老窖仍然坚持“现款现货”，甚至是“先款后货”的销售策略，几乎没有应收账款，应收账款周转天数都不足一天，供应商很难欠到他们家的货款。业务链条上的相互欠款有下降的趋势，这是导致“缩表”（总资产下降）的原因之一。

另一大原因是其有息负债的规模大幅下降，泸州老窖完全有实力一分钱的有息负债都不用，不知道是照顾金融机构的生意，还是基于合理利用杠杆的考虑，前两年还是有近百亿规模的有息负债。

如果后续期间的增长动力不足，甚至下跌，压缩成本费用就是必然，降低一些不必要的有息负债，甚至加大分红等消耗一些净资产，来提升净资产收益率，也是可选项。不过，现在说这些似乎早了一点，万一马上又恢复增长了呢。

泸州老窖是业内盈利能力极强的上市公司，虽然其营收在2022年就被山西汾酒超越，但直到2025年前三季度，净利润才被山西汾酒小幅超越，而四季度泸州老窖完全有机会翻盘，因为泸州老窖前几年四季度的盈利优势强得不是一星半点。

大家都在观察着下一步怎么走，泸州老窖相对要淡定一些，后续期间会不会也焦虑起来，那就以后再说了。

声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！

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