财说｜新特电气股价狂飙下的业绩隐忧

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“算力的尽头是电力”，这句话正在全球科技界引发深刻共鸣。

随着北美地区因AI数据中心耗电激增而陷入电力短缺危机，一场围绕能源基础设施的技术革命悄然拉开序幕。据行业预测，2025-2030年间，美国电力总缺口可能高达约73.2GW。这个数字背后，是无数AI芯片因供电不足而无法全速运行的现实困境。

由此，固态变压器（SST）技术被推至聚光灯下。英伟达在其发布的AIDC白皮书中，明确将SST技术列为未来数据中心配电的主流解决方案；微软CEO萨提亚·纳德拉也公开表示，AI发展的真正瓶颈已从算力转向电力供给。

资本市场对此反应迅速。A股SST概念板块迎来集体爆发，新特电气（301120.SZ）作为其中的代表企业，10月以来股价累计涨幅已超过50%。不过，在这轮资本狂欢的背后，新特电气扣非净利润持续为负、主营业务增长乏力、现金流状况恶化。这家传统的变频变压器制造商，正经历概念炒作与业绩现实的双重考验。

SST还停留在“纸面”

固态变压器（SST）作为电力电子技术未来的重要发展方向，具备体积小、效率高、可控性强等技术优势，在智能电网、数据中心、电动汽车充电站等场景具有应用潜力，这也是新特电气未来致力的应用方向。特别是在AI数据中心领域，SST能够实现电能的精确控制和智能分配，有效提升能源利用效率。据行业研究，采用SST技术的数据中心，整体能效可提升5%-8%，这对于年耗电量动辄上亿度的超大规模数据中心而言，意味着巨大的成本节约。

数据来源：半年报

然而，从新特电气披露的信息看，这一技术距离规模化商业应用仍有相当距离。

新特电气表示，“自成立以来专注于各类变频用变压器的研发和制造，多绕组干式变频变压器（移相变压器）可应用于数据中心，同时公司布局固态变压器（SST）配套用变压器的研发与创新，目前处于技术开发阶段。”界面新闻记者致电新特电气证券事务部予以求证，部门负责人对记者表示：“目前SST产品还处于研发阶段，短期内不会对公司业绩产生影响，当下市场中也没有企业产生相关业绩。”对于新特电气是否存在直接供货北美SST客户的疑问，上述部门负责人对界面新闻记者谈到：“公司并没有直接的北美相关客户，全部为国内客户，但生产的产品会经过客户供货给北美市场。”同时，该负责人也表示，预计SST相关业务会对公司未来业绩带来正向影响。

在2025年半年度报告中，新特电气也并未将SST作为单独业务板块列示。

由此可确定相关技术仍处于研发储备阶段。与同板块内企业京泉华（002885.SZ）“已具备SST中压变压器量产能力” 形成对比。

此外，从研发投入看，新特电气的技术雄心似乎与实际行动存在差距。2025年上半年，公司研发费用为1639.70万元，占营业收入比例为8.5%；前三季度累计研发费用2661.90万元。虽然研发费用率保持在一定水平，但考虑到SST技术研发所需的大量资金投入，这一数额显得相对有限。

“SST技术确实代表行业未来方向，但从实验室到商业化需要漫长过程。”电力设备行业专业投资者叶嘉盛对界面新闻记者表示，“目前SST的单台成本仍是传统变压器的3-5倍，在成本效益上不具备竞争优势。” 事实上，SST技术商业化面临多重挑战：技术路线尚未统一、制造成本居高不下、行业标准缺失、市场接受度待验证。在这些根本性问题解决之前，SST概念更多停留在“讲故事”阶段。

增长背后的盈利困境

抛开SST概念，新特电气的实际业绩情况支撑不起当前的估值。今年前三季度，从表面数据看，公司营收保持稳健增长，净利润大幅提升，但深入分析则会发现不同的景象。

2025年上半年，新特电气营业收入1.93亿元，同比增长16.10%；归母净利润532.87万元，较上年同期的亏损状态实现大幅扭亏，同比增幅高达49775.01%。前三季度看，业绩增长势头进一步放大，公司营业总收入3.24亿元，同比增长12.8%；归母净利润3772.83 万元，同比飙升231.99%。季度拆分看，第三季度单季营业收入1.31亿元，同比增长8.26%；归母净利润3239.96万元，同比增长184.83%，环比增速显著高于上半年，显示业务节奏有所加快。

数据来源：界面新闻研究部

然而，支撑这些亮眼数据的并非公司主营业务的实质性改善，而是大额的非经常性损益。

新特电气前三季度扣非归母净利润为-129.74万元，同比大幅下降275.02%，由盈转亏；第三季度单季扣非净利润413.13万元，同比下降47.88%。据半年报披露，公司通过出售子公司河北新华都获得2979.29万元现金流入，这一一次性收益直接带动净利润转正，而扣非后核心业务仍处于亏损状态，盈利能力可持续性存疑。“如果剔除这些一次性收益，公司主营业务盈利能力依然薄弱。” 叶嘉盛表示，“扣非净利润持续为负，说明公司核心业务面临较大压力。”

此外，2025年以来新特电气盈利能力呈逐季承压态势，并且在近三年内呈逐年递减趋势。2023年至2025年前三季度，公司毛利率分别为33.64%、29.27%及24.21%。毛利率下滑的核心原因是成本端压力。新特电气核心产品变压器的上游原材料为硅钢片及铜、铝等有色金属，今年上半年大宗商品价格波动导致原材料成本同比增长1.66%，直接侵蚀利润空间。尽管核心变压器产品毛利率仍维持在30%以上，但受产品结构变化及成本上涨影响，毛利率较同期下滑2.91%，致使整体盈利水平持续走低。

数据来源：界面新闻研究部

新特电气的营运质量同样令人担忧。截至2025年三季度末，公司应收账款余额达2.57亿元，较期初增长5.74%，应收账款周转效率呈下降趋势。更值得关注的是，公司经营活动产生的现金流量净额为-64.81万元，同比大幅下降113.77%。现金流恶化主要源于销售商品、提供劳务收到的现金减少，以及购买商品、接受劳务支付的现金增加。这种“纸面富贵”现象，反映出公司在产业链中的议价能力和资金周转效率面临挑战。

新兴业务破局

虽然新特电气在盈利能力方面遇到了一些挑战，不过从业务结构出发，数据层面也传来了一些不错的信号。传统主业稳健，储能新业务有所突破。

数据来源：半年报

作为国内变频用变压器领域的龙头企业，新特电气的核心产品多绕组干式变频变压器（移相变压器）仍构成业绩基石，前三季度保持稳定态势。上半年变压器产品实现收入1.5亿元，占总营收比例约77.75%，虽受原材料成本上涨影响毛利率同比下降2.91个百分点，仍维持30%以上的较高水平，体现了龙头企业的产品竞争力。公司在高压变频器配套领域积累了深厚的技术底蕴和客户资源，这部分业务为提供了稳定的现金流，支撑着新兴业务的拓展。

新业务拓展方面，储能业务成为新特电气最大亮点。上半年，公司其他业务（主要为储能业务）实现收入3667万元，同比激增1509.13%，毛利率提升至-4.28%，虽仍处于亏损状态，但较上年同期已有显著改善。

新特电气控股的储能子公司苏州华储在2024年亏损3284万元的基础上，2025年上半年减亏至1112.8万元，业务基本面持续向好。产品布局方面，苏州华储在2025年ESIE展会上展示了125kW组串式PCS、230kW组串式PCS、液冷储能一体机等多款新产品，光储一体舱等产品也通过UL9540认证。

随着储能业务收入逐步增长，规模化效应、数字化产线降本等因素有望推动盈利能力进一步修复，这或将成为新特电气未来重要的利润增长点。

但转型之路或不会一帆风顺。新特电气目前面临的核心困境在于：传统业务增长见顶，新兴业务尚需培育期。储能业务虽增长迅速，但仍在亏损；SST技术前景广阔，但商业化遥遥无期。这种青黄不接的业务状态，直接反映在公司的财务报表上：营收增长但扣非净利润为负，概念火热但业绩支撑不足。

数据来源：WIND

当前新特电气的估值水平，很大程度上反映了市场对其新兴业务，特别是固态变压器和数据中心领域的高预期。从市盈率角度看，公司估值已来到历史高位。SST技术虽前景广阔，但目前公司相关产品仍处于研发阶段。从实验室到大规模量产和市场接受，需要时间和过程。一旦SST的商业化进展不及预期，或数据中心市场开拓缓慢，股价将面临巨大的回调压力。

截至目前，尚无主流电网企业公开宣布大规模采购SST设备，国家电网2025年招标中仍以传统变压器为主。“电网企业对设备可靠性要求极高，新产品需要经过长期验证才能入围采购目录。”一位电网内部人士透露，“SST技术至少还需要2-3年的实际运行验证。”投资者需密切关注其SST产品的商业化进展（如订单落地、客户验证情况）和储能业务能否如期实现盈利。