兴业证券：食品饮料三季报白酒降速出清 大众品需求疲软

11月11日，兴业证券发表研究报告称：食品饮料三季报白酒降速出清，大众品需求疲软。

需求磨底延续，报表加速出清。三季度消费表现仍偏弱，其中烟酒及粮油食品类受政策影响、部分消费场景消失，表现欠佳，餐饮受外卖大战影响短期承压。

食饮板块三季度报表增速下滑，板块持续探底：1）白酒：一季度以积极去库、提振动销为主，回款发货要求弱化，为渠道充分释压，板块收入、利润增速相对稳健，Q2受政策影响、需求转弱，板块收入、利润增速均放缓，三季度酒企主动降速出清，业绩压力大幅释放；2）大众品：整体受餐饮链β偏弱、需求侧疲软表现平淡，大部分子板块三季度业绩环比降速，而饮料、保健品等子赛道业绩增速相对更快。

白酒：板块深度调整，业绩阶段性承压。当前面临经济、政策和产业三重周期叠加，本轮白酒行业周期或呈现L型特征，2025年第三季度大部分酒企报表普遍下滑，加速出清，产品结构下移、费投刚性等因素影响下利润出清幅度普遍高于收入。分价格带看，高端酒仍具韧性，茅台主动降速释放业绩压力，五粮液出清幅度超预期，老窖延续调整节奏；次高端中汾酒收入仍实现正增长，其中青花20为增长主力，玻汾收入增速较快，老白汾、巴拿马收入有所下滑；地产酒业绩承压，古井公司主动放松回款要求。

大众品：板块基本面偏弱，需求仍待修复。

啤酒：需求偏弱、吨价分化，业绩增速环比放缓。2025年第三季度啤酒板块营收同比+0.45%，归母净利润同比+7.37%。即饮承压、天气扰动下需求偏弱，2025年第三季度销量增速环比放缓，吨价延续分化，区域啤企升级势能较优；成本红利延续带动毛利率优化，叠加费投平稳，盈利水平韧性提升，但2025年第三季度业绩增速环比亦有放缓。

乳制品：需求依旧承压，毛销差有所下行。三季度报表收入略有下滑，头部企业液奶营收承压，前三季度原奶成本下行驱动毛利率提升，单三季度看毛利率略有压力，毛销差同比收缩，行业净利率小幅提升。

调味品：基调表现环比偏弱，复合调味品收入维持双位以上增长。9M25、2025年第三季度调味品板块收入同比+2.22%/+1.30%，归母净利润同比+15.16%/+26.06%，9M25酱醋收入呈现稳增，复调环比改善趋势更为明显，利润则在成本红利贡献下，增速快于收入。2025年第三季度基调成本红利延续，复调收入增长提速。

其他食品：速冻触底企稳，饮料仍有较快增长。9M25休闲零食及卤制品、小食品、速冻食品、烘焙类、饮料板块收入同比-3.13%、-8.60%、+1.75%、-5.67%、+8.86%；归母净利润同比-46.58%、-42.19%、-6.83%、-24.07%、+11.62%。2025年第三季度收入分别同比-0.79%、-13.33%、+5.10%、-7.79%、+12.11%，归母净利润同比-32.97%、-93.71%、+7.95%、-30.50%、+30.44%。休闲食品在基数压力下，收入、业绩均表现偏弱，但魔芋、量贩的增长势能延续；速冻食品则在需求触底企稳、价格战休战背景下，业绩同比存在改善；饮料板块则依旧保持了较好表现。