前三季度回购排名港股前列，贝壳吸引多家长线投资机构增持

今年前三季度港股主要互联网和地产行业回购金额排名中，贝壳位居第四。

作者 | 小鑫

编辑 | 小白

今年以来，港股市场的亮眼表现（截至11月4日，恒生指数累计涨逾29%，恒生科技指数累计涨逾30%）背后，有两大力量提供了坚实支撑。

其一，是南向资金的持续大幅加仓。Wind数据显示，截至11月4日，今年以来南向资金累计净流入已超1.27万亿港元，创下年度净流入额的历史新高，是港股市场最大的增量资金来源。

其二，是港股上市公司真金白银的积极回购。截至11月3日，今年已有239家港股上市公司进行了回购操作，累计回购金额高达1461.89亿港元。这种“外部输血”（南向资金）与“内部造血”（公司回购）的结合，共同构筑了市场的信心底座。

在这一“回购潮”成为市场重要主题的背景下，11月10日发布三季报的贝壳（02423.HK，BEKE.N），其坚定的“注销式回购”战略，可能比单季度的业绩数字更值得长线投资者关注。

稳健经营是回购的底气

在深入探讨股东回报之前，企业的基本面永远是第一位的。贝壳披露的2025年第三季度业绩，是其执行大规模回购的底气所在。

2025年第三季度，房地产市场延续了“政策底”向“市场底”传导的关键阶段。多地持续出台优化措施，市场信心和购买力持续恢复中。

在此背景下，贝壳凭借其平台和服务能力，稳住了核心业务基本盘。Q3实现总交易额（GTV）达7367亿元，净收入同比增长2.1%至231亿元，净利润7.47亿元，经调整净利润达12.86亿元，净收入、经调整净利润均优于彭博一致预期的229.6亿元和12.25亿元，分别超出约1.4亿元和6100万元，证明了其商业模式的韧性。

贝壳本季度的最大亮点在于业务结构的显著优化。“非房产交易业务”（家装家居、房屋租赁）的净收入占比历史性提升至45%，标志着贝壳“一体（房产交易）三翼（家装、租赁、贝好家）”战略已进入收获期，多元化业务成功构建了对抗行业周期的能力。

首先来看家装家居业务，Q3净收入达43亿元，贡献利润率提升至32%，同比增0.8个百分点。

房屋租赁服务的增长尤为强劲，Q3收入达57亿元，同比大增45.3%。该业务实现城市层面分摊总部费用前的盈利，贡献利润率达8.7%（同比提升4.3个百分点），截至季末在管房源规模已超过66万套。

Q3存量房业务GTV达到5056亿元，同比提升5.8%，新房业务Q3 GTV为1963亿元。

在保持业务增长的同时，贝壳展现了优秀的成本控制能力。Q3经营费用为43亿元，同比下降1.8%，环比下降6.7%。

驱动上述业务提效离不开AI技术的深度赋能。

例如在房产交易领域，AI助手“好客”识别的商机虽仅占个位数比例，却贡献了超过50%的成交量。租赁业务实现了全流程智能运营，在收房端，AI使人效提升13%，审核时长大幅降低96%。

贝壳Q3持续加大研发投入，研发费用达6.48亿元，同比增13.2%。

截至2025年9月30日，公司现金及现金等价物高达92.2亿元人民币。Q3经营性现金流8.5亿元。

稳定的盈利能力和健康的现金流，为贝壳提供了强大的“弹药库”，使其有能力在价值低估时回馈股东。

单季回购2.8亿美元创近两年新高，真金白银彰显决心

如果说业绩是“底气”，那么持续的回购就是“诚意”和“信心”的体现。

根据贝壳公告，公司在第三季度累计回购2.8亿美元，同比提升38.3%。这一数字不仅创下近两年单季度回购新高，也使贝壳成为港股中回购力度最大的公司之一。

2025年至今，贝壳累计回购总金额较去年同期提升15.7%。今年前三季度港股主要互联网和地产行业回购金额排名中，贝壳位居第四。

回顾贝壳的整体回购计划，2022年9月，公司启动股份回购计划，在12个月内最多回购10亿美元股票。2023年8月、2024年8月，该计划被两次延长和扩大。今年，回购计划又被延长和扩大至2028年8月底和50亿美元。

公司的回购承诺是长期和稳定的。

自2022年9月启动回购计划以来，截至2025年9月30日，贝壳已累计回购约23亿美元，累计回购股数占启动前总股本约11.5%。

在当前复杂的市场环境下，管理层选择将大量现金用于回购股票，传递了两个清晰的信号：

1、管理层对当前股价的判断，认为公司价值被严重低估。

2、对未来发展的信心，相信公司未来的增长和盈利能力足以支撑这一资本支出，且未来价值将超过当前股价。

为何“注销式回购”是更高级的股东回报？

相较于其他公司的回购，贝壳回购的“含金量”更高，因为它采取的是“注销式回购”。

传统回购，即公司回购的股票是作为“库存股”持有，未来可能用于员工股权激励或再融资。这种方式并不会减少总股本。

比如港交所2024年6月推行库存股改革，允许上市公司将回购的股份作为库存股持有而非强制注销，很多公司因此一定程度上提升了回购的积极性和效率。

贝壳一直进行的注销式回购，这意味着这些股票将从总股本中永久消失。

这种方式将给股东带来更直接的收益。

1、增厚EPS（每股收益）：假设公司净利润不变（例如100亿），总股本从10亿股减少到9亿股，每股收益（EPS）将直接从10元提升到11.11元，凭空增加11.1%。 2、提升ROE（净资产收益率）：回购减少了股东权益，在净利润不变的情况下，ROE被动提升。 3、锁定长线基金：这种策略对长线投资者（如养老基金、主权基金）极具吸引力。他们不需要依赖股价的短期波动，而是通过公司“自我浓缩”实现了权益的被动增值。

这方面最典型的例子是巴菲特和苹果公司。苹果在过去五年中，通过持续的大规模回购注销，其股本减少了近14%（从2020年8月股份拆分至今）。这意味着，即使其总利润没有增长，持有苹果股票的股东，其每股收益也凭空增长了15.7%。巴菲特正是因看好回购对EPS的增厚效应，大举买入苹果公司股票，获利丰厚。

根据富途的数据，近期，多家知名机构股东增持贝壳股票，其中挪威银行投资管理、淡马锡等知名长线投资机构也位列其中。

（来源：富途）

贝壳这种清晰、预期明确且对股东友好的回报策略，是吸引和留住这些“聪明钱”的关键因素。

在不确定中寻找贝壳的“确定性”

贝壳的三季报固然重要，它反映了公司在动荡的房地产市场环境中的经营韧性。但对于二级市场投资者而言，更具信号意义的，是贝壳以“注销式回购”战略提供了一种穿越周期的确定性。

在行业仍处于筑底的背景下，贝壳通过其核心业务（房产交易）产生稳定的现金流，再通过“一体三翼”寻找新的增长曲线，最后用“注销式回购”将经营成果高效、直接地回馈给留下的股东。

这不仅是财务安排，更是一种商业格局。当市场开始奖励那些真正尊重股东、高效配置资本的企业时，贝壳的长期价值正被越来越多的人重新认识。

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