鲁政委：PPI环比时隔10个月转正

鲁政委、顾怀宇、郭再冉（鲁政委系兴业银行首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）

CPI，PPI

10月CPI同比录得0.2%，较上月上升0.5个百分点；核心CPI同比较上月提高0.2个百分点至1.2%，连续6个月回升。食品价格方面，北方阴雨天气影响露地蔬菜生长和调运，推升鲜菜价格。服务价格方面，国庆中秋双节叠加，旅游价格表现强于季节性；5月以来，受医疗耗材集采“反内卷”影响，医疗服务价格持续上涨。耐用品价格同比或出现向下拐点。

10月PPI同比录得-2.1%，跌幅较上月收窄0.2个百分点；环比录得0.1%，时隔10个月重回正增长。工业大类方面，生产资料价格同比持平上月的-2.4%，采掘、原材料工业价格延续修复态势，加工工业价格跌幅走阔；生活资料价格同比较上月提高0.3个百分点至-1.4%，其中耐用消费品、一般日用品同比增速分别回升0.7个和0.3个百分点。细分行业方面，“反内卷”行业和其余行业价格均有所修复，共同推动PPI跌幅收窄。

事件：

2025年10月CPI同比录得0.2%，前值-0.3%，市场预期-0.1%。PPI同比-2.1%，前值-2.3%，市场预期-2.2%。

点评：

一、CPI：蔬菜提振食品价格

10月CPI同比录得0.2%，较上月上升0.5个百分点，高于市场预期的-0.1%；核心CPI同比较上月提高0.2个百分点至1.2%，连续6个月回升，刷新2024年3月以来新高。

1.1 食品和能源价格：蔬菜价格超季节性上涨

10月食品价格环比上涨0.3%；同比下跌4.4%，降幅较上月收窄1.5个百分点。猪价方面，截至9月能繁母猪存栏量仍为正常保有量的103.5%，产能依旧偏高，叠加餐饮需求修复偏弱，10月猪肉价格同比下跌16.0%。10月鲜菜价格同比跌幅收窄6.4个百分点至-7.3%；环比上涨4.3%，表现强于季节性。10月北方多地持续低温阴雨天气，露地蔬菜产量下降，同时采摘困难导致调运受阻，推升蔬菜价格。能源价格同比下跌2.4%，环比下跌0.4%。

1.2 核心CPI：医疗服务价格持续上涨

耐用消费品方面，同比增速或出现拐点，或受到各地以旧换新政策调整的影响。10月家用器具价格同比涨幅收窄至5.0%，通信工具同比涨幅收窄至1.2%，交通工具跌幅持平于上月的1.9%。金饰品价格同比上涨50.3%，拉动其他用品和服务CPI同比录得12.8%，后者持续刷新2016年有数据以来新高。

服务价格方面，10月环比上涨0.2%，录得近年同期新高；同比涨幅较上月提高0.2个百分点至0.8%。受国庆、中秋假日叠加影响，宾馆住宿、飞机票和旅游价格分别环比上涨8.6%、4.5%和2.5%，涨幅均高于季节性。值得注意的是，2025年5月以来，医疗服务（包含为实现医疗服务而提供的药品、医疗器械等）价格环比表现持续强于往年同期，或得益于药品耗材集采“反内卷”的拉动。

二、PPI：环比时隔10个月转正

工业品价格方面，PPI同比录得-2.1%，跌幅较上月收窄0.2个百分点；环比录得0.1%，时隔10个月重回正增长。

工业大类层面，10月生产资料价格同比持平于上月的-2.4%，其中采掘工业和原材料工业PPI同比延续修复态势，加工工业同比跌幅则较上月走阔0.2个百分点。生活资料同比增速较上月提高0.3个百分点至-1.4%，其中衣着类同比增速持平上月，耐用消费品、一般日用品、食品类PPI同比增速分别回升0.7、0.3和0.1个百分点。

细分行业层面，多数行业PPI同比较上月改善，“反内卷”行业和其余行业价格均有所修复，共同推动PPI跌幅收窄。“反内卷”重点行业中，有色金属开采、燃料加工、煤炭开采、汽车制造PPI同比分别提高5.0、2.0和0.7个百分点；黑色金属加工、非金属矿物制品同比增速较上月下降3.9个和0.3个百分点，价格表现仍存在分化。