王晋斌：政府“关门”，殃及美股

王晋斌中国人民大学经济学院原常务副书记、国家发展与战略研究院研究员、中国宏观经济论坛（CMF）主要成员

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美国政府“关门”在短期中加剧了美国金融市场流动性收紧，是导致美股向下调整的重要因素。在接下来的议息会议上美联储是否决定停止缩表，在相当程度上取决于美国政府是否能尽快“开门”释放“淤积”在美联储TGA账户上的流动性。美国政府“关门”已经严重影响了美联储货币政策操作路径，但综合考量银行储备金规模、逆回购规模，以及常备回购便利使用的情况，美联储在不久也会停止缩表。

美国联邦政府“关门”事件的时长再创新纪录。政府“关门”助推了美国金融市场流动性紧张状态，这是11月份以来美国股市向下调整的重要因素。

2025年10月9日，美国财政部在美联储的TGA账户上约有7940.5亿美元，10月30日增至9838.6亿美元，增加了近1900亿美元。截至11月6日，美联储资产负债表负债端的TGA账户依然还有9427亿美元。由于美国两党围绕预算政治博弈无法达成妥协，临时拨款法案被国会否决，政府非核心部门停止服务。美国政府“关门”少花钱导致TGA账户资金增加，美联储负债被动增加，出现“淤积”负债，助推了金融市场流动性收缩。

从银行储备金来看，由于美联储持续缩表，银行储备金明显下降。截至11月6日，美联储总资产约6.6万亿美元，较此轮总资产峰值时下降了超过2.3万亿美元。目前，美联储资产负债表负债端的存款机构储备金约为2.85万亿美元，已经明显低于美国GDP的10%，接近银行体系流动性安全底线，美国银行业流动性已经呈现出紧张态势。从逆回购来看，依据美联储纽约分行的数据，10月底尚有518亿美元，截至11月6日下降至107.5亿美元。随着隔夜逆回购余额越来越小，甚至接近清零，银行准备金也将被动承压。

美国政府“关门”少花钱，银行储备金已经跌破充足准备金框架要求的占GDP约10%，市场逆回购规模降至很低水平。美国金融市场流动性开始出现问题。

流动性紧张局面在银行间市场融资上得到了反映。依据纽约联储的数据，基于美国国债抵押的隔夜回购交易利率（SOFR）在2025年10月31日升至4.22%，单日涨幅18个基点，为2023年以来最大，与联邦基金利率利差扩大至35个基点，超过了常备回购便利（SRF）利率4.0%，突破了美联储的政策性利率上限，短暂冲击了美联储政策性利率区间框架。

从10月31日以来，随着美联储再次降息25个基点，联邦基金利率（FFER）保持在3.86-3.87%。11月以来SOFR有所下降，截至到11月6日下降至3.92%，与联邦基金利率差距显著缩小，落入美联储政策性利率（SRF）上限4.0%范围内，市场流动性紧张情绪稍有缓解。

从金融条件指数来看，依据芝加哥联储的数据，截至10月30日，相比10月3日，尽管金融条件指数（NFCI）上升了2.7%，但指数类别中的信贷指数和杠杆指数分别上升了13.9%和68.4%，显示市场流动性趋紧。

美国金融市场流动性趋紧，美联储是否会在接下来的议息会议上决定停止缩表，尚存不确定性。在相当大程度上要取决于美国政府是否继续“关门”。如果继续“关门”，美联储或将被动停止缩表，减缓市场流动性由于GTA账户资金“淤积”带来的被动收紧。

综合考量美国银行储备金已经接近下限，市场逆回购规模趋近于零，以及美联储使用常备回购便利的频率增加和规模增大，即使美国政府重新“开门”，释放出部分“淤积”在TGA账户上的资金，美联储决定停止缩表的时间也不会太久。

文章仅作为学术交流，不代表CMF立场。