暗潮涌动！10万亿市场迎来深刻变革

今年或是债券基金又一“巨变之年”。

作为公募基金三分之一体量的债券投资业务，正经历一场静水深流的变革，其发展趋势在市场与政策的双重作用下愈发清晰。

今年，股债跷跷板效应等市场因素导致债券市场规模萎缩。除市场因素外，政策环境的调整对这场变革的影响更为深刻。三季度，纯债基金先后遭遇股市波动传导、基金赎回费调整等冲击，调整压力显著。进入四季度，基金赎回费新规有望正式落地，基金业绩基准新规对主动债券基金的深远影响也将逐步释放。

数据变化更能表露出这场变革的脉络。今年三季度，总规模高达10万亿元的债券基金单季度缩水近1700亿元，增长态势明显趋缓。结构分化更为突出，纯债基金规模大幅缩水 7700亿元，混合债基规模逆势增长约5000亿元，一减一增之间，行业变革悄然显现。

债基规模萎缩牵动行业神经

“公司三季度规模掉了30亿元。”一位管理规模超百亿的公募基金高管忧心忡忡地表示，尽管三季度A股市场持续好转，公司整体规模却出现大幅缩水。“我们公司三季度规模缩水了50多亿元。”另一位行业排名中游的公募高管也流露出深切担忧。

这种焦虑在行业内并不少见。三季度，在A股一路走高，上证指数接连突破3500点、3600点、3700点、3800点整数关口之际，不少公募高管仍在为公司规模下滑而发愁。

Wind数据显示，今年三季度共有超70家公募基金管理人规模出现下滑，这一现象主要源于债券基金规模的大幅缩水。

具体来看，上述两位高管所在公募中，各有一只债券基金遭遇大额赎回，单只基金规模缩水均超30亿元。从全行业来看，三季度规模缩水超30亿元的110只基金产品中，债券型基金占比高达102只。

值得注意的是，此轮债券基金遭遇大面积赎回，不再简单是债市调整的结果，或是基金行业债券市场新一轮洗牌的开始。

以一家规模百亿元的公募为例，30亿元的规模缩水意味着单季度体量减少30%，这不仅影响公司整体经营表现，还对其在部分渠道的准入等方面造成了较为负面的影响。

数据更能直观反映债券基金市场格局的变化。Wind数据显示，今年三季度债券基金规模缩水近1700亿元，总规模仍徘徊在10万亿元上下，增长态势明显趋缓。其中纯债基金规模缩水最为突出，单季度缩水达7700亿元。

政策调整驱动行业变革

“债券基金规模缩水的背后，是多重因素共同作用的结果。”一家外资公募基金经理分析，权益市场震荡上行压制了债市情绪：7月提出的反内卷政策，一度引发市场对通胀上行的预期，在中长周期维度形成短期难以证伪的价格预判，扭转了债市中期逻辑；同时还间接推升股市与商品市场风险偏好，通过股债跷跷板效应压制长端利率。此外，降息预期显著落空，长端利率缺乏明确利好支撑。

而行业政策的调整对行业变革的影响更为深刻长远。

“9月发布的基金费率改革征求意见稿中，关于公募基金销售费用的规定，引发市场对债基赎回的担忧，成为9月上旬债市调整的重要导火索之一。”该基金经理补充道。

“三季度债券市场面对‘反内卷’、股市走强、基金赎回费调整等多重冲击，显得应对乏力；在缺乏政策与基本面明确利好支撑的背景下，市场逐步进入调整阶段。”北京一位基金经理分析，这些因素引发了市场对债基产品负债端的担忧，导致债券基金对机构的吸引力下降，进而促使机构资金大幅赎回，进一步放大了债市短期波动。

券商中国记者梳理发现，2025年8月以来，债市已先后经历多轮重要政策调整：一是财政部推出债券税收调整方案，对国债、地方政府债、金融债等品种恢复征收利息所得增值税；二是证监会时隔13年修订公募基金销售费用管理规定，征求意见稿将债券基金纳入赎回费率限制标准适用范围，拟对中短期赎回资金分别征收不低于1.5%、1.0%、0.5%的惩罚性费率；三是监管部门近期发布业绩比较基准相关文件，明确了主动债券基金的业绩比较基准要求。

随着新规接连落地，市场关于公募债券基金市场改革的讨论热度不断攀升。例如，有观点认为新规对公募债基的惩罚性赎回费率设置可能过于严格，业绩比较基准也对债券投资形成了一定约束。

晨星（中国）基金研究中心高级分析师吴粤宁对记者表示，三轮新规主要从成本、客户结构与投资运作规范等方面影响公募债券投资业务。税收调整虽使公募债基利息收入税负略有增加，但3%左右的增值税率仍低于银行自营的6%，具备税收优势，可能吸引银行、保险等机构加大委外力度。基金销售费率新规对中短期赎回征收惩罚性费率，会抑制债券基金的短期交易需求，部分机构为流动性管理可能转向债券ETF或货币基金等豁免品种，但长期来看，有利于提升债券基金规模的稳定性，保证投资策略的稳定执行。业绩基准新规要求基准匹配与跟踪披露，将约束债基风格漂移，推动投资策略更透明。

据记者采访了解，各家公募机构仍在密切关注公募基金销售费用规定、业绩比较基准等新规的正式落地时点与具体细则。

考验公募战略远见

每一次行业变革，恰是行业发展的分水岭，也对公募机构的战略远见提出了更高要求。

今年三季度，景顺长城基金、海富通基金、工银瑞信基金、富国基金等机构的债券基金规模实现逆势增长。

三季报数据显示，景顺长城基金是行业中唯一一家债券基金规模增长超400亿元的公司，这主要得益于公司混合债基等固收+产品规模的增长。景顺长城基金三季度混合债基规模增长了超700亿元，直接推动公司非货管理规模在三季度末成功跻身行业前十。这一成果主要得益于公司清晰的战略布局，尽管其纯债基金规模同样出现下滑，但旗下4只混合债基单只规模增长均超百亿元，一举扭转了债基规模的整体颓势。

除景顺长城基金外，富国基金、中欧基金、易方达基金、永赢基金等机构三季度的混合债基规模增长也位居行业前列，成为公司债券基金规模增长的重要支撑力量。

面对债券市场变局，部分中小公募也在加大混合债基等固收+业务布局。中邮创业基金是混合债基规模增长居前的公募之一，其旗下3只混合债基年内规模合计增长近150亿元。中邮创业基金总经理张志名表示，行业正经历深刻变革，马太效应加剧是不争的事实，但这并不意味着中小基金公司没有发展空间；相反，通过聚焦核心优势，中小机构完全可以在特定赛道实现突破。中邮创业基金选择的突破口正是混合债基等固收+业务。

债券ETF被认为是债券基金市场中另一种突围方向，只不过对基金公司的资源禀赋能力要求更高。如海富通基金正是凭借债券ETF布局的先发优势，走出了差异化发展路径，推动公司债券基金规模的逆势增长。

头部基金公司富国基金与工银瑞信基金则在科创债ETF、混合债基领域深耕，支撑起自身债券基金规模的增长。

与此同时，也有部分公募机构在债券基金领域增长失速，15家公募机构三季度债券基金规模缩水超100亿元。部分机构面临债券投资规模大幅缩水的困境，例如某公募旗下3只债券型基金规模均缩水超50亿元，直接导致公司三季度末整体规模下滑超150亿元，其主动权益与债券业务“两驾马车”双双失速，非货管理规模降至近5年最低水平。

在此背景下，公募机构应如何在新规框架下调整债券投资战略？又有哪些机遇可把握？

吴粤宁对记者表示，新规下公募债券业务的机遇主要集中在工具型产品扩容、机构委外需求释放与细分领域创新三大方向：首先，债券ETF等豁免赎回费的品种，成为机构流动性管理的优质替代选择，其细分品类的扩容空间与流动性提升潜力广阔；其次，公募债基3%的增值税率低于银行自营，叠加专业的投研与风控能力，精准契合银行、保险等机构的委外需求，头部机构有望承接更多增量资金并进一步巩固市场份额；最后，业绩基准与费率新规推动行业从规模竞争转向专业能力比拼，为合规能力强、创新意识足的机构进一步打开了发展空间。

仍是居民长期资产配置的“稳定器”

面对债券基金的战略机遇期，不同公募机构正积极探索差异化布局方向。

一位中型公募的高管对记者表示，公司在四季度战略会上明确提出，将加快混合债基等固收+产品的布局节奏，以“提速攻坚”姿态抓住当前战略机遇期，力争在这一核心赛道抢占先机。

另有公司则将重心聚焦于被动指数债券基金，全力推进债券ETF业务发展。尽管这类产品短期内对公司经营业绩贡献相对有限，但机构可依托自身资源禀赋，通过攻城略地式的布局占领战略要地，为长期发展奠定基础。

在居民资产配置体系中，债券基金产品未来仍将扮演重要角色。华泰证券林晓明等分析师认为，混合债基等固收+产品有望向资产多元化、风控精细化方向演进，不论是投资者还是产品发行平台，对含有更高非债仓位的固收+产品的接受度和认可度或在提升，有望为更加多元化的固收+产品的推出奠定市场基石。

吴粤宁指出，在低利率与理财净值化的双重趋势下，居民对“风险可控、收益稳健”产品的需求将持续存在。其中，传统纯债基金与中短债基金将继续承担资产配置安全垫的功能，满足居民对流动性与稳健收益的基础诉求；混合债基等固收+产品则作为关键补充，凭借债券属性控制波动、权益属性增厚收益的特点，精准契合居民既求稳又想提升收益的核心需求，成为连接低风险债券产品与高风险权益产品的重要纽带。此外，规范化的业绩基准与费率机制，将进一步提升债券基金产品的透明度与投资者信任度，使其成为居民长期资产配置的“稳定器”，助力财富管理从短期投机向长期保值增值转型。

责编：战术恒

排版：刘珺宇

校 对：杨舒欣

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