【申万宏源策略】美元流动性持续紧张

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　　来源：申万宏源策略

　　美元流动性持续紧张，海外调整A股相对坚挺

　　——全球资产配置每周聚焦 （20251031-20251107）

　　金倩婧/冯晓宇/林遵东/涂锦文/王胜

　　本期投资提示：

　　全球资本市场回顾：本周（20251031-20251007） 由于美国政府关门持续，美国金融环境持续紧张。根据ICAP数据，本周一隔夜一般抵押品回购利率在4.14%-4.24%区间剧烈波动，远高于美联储3.9%的超额准备金利率，也超出3.75%-4.00%的联邦基金目标区间。金融环境的紧张推动利率回升进而压制风险偏好，受此影响，本周全球权益市场多数回调。而在此环境下，沪深300和恒生指数继续录得正收益，表明目前投资者对中国资产的信心较强。1）固收方面，10Y美债收益率录得4.11%，本周保持基本稳定，美元指数小幅下行0.18%，当前点位为99.5，接近100；2）权益方面，本周A股指数多数上涨，上证指数和恒生指数领涨市场；全球市场中除去巴西股市和中国相关的沪深300和恒生指数，其余市场均出现下跌；3）商品方面，本周黄金上涨而原油下跌，美元计价下，黄金上涨0.33%，而原油下跌1.65%。

　　全球资金流向跟踪：截止到2025/11/5，过去一周来看，内资和外资均流入中国股市；海外资金主动和被动方面，海外主动基金过去一周流出6.18亿美元，而海外被动基金过去一周流入26.31亿美元；内资和外资方面，外资过去一周流入20.14亿美元，内资流入68.98亿美元。过去一周，全球资金流入货币市场基金，发达股市流入明显；固收基金方面，美国流入明显，本周流入145.9亿美元；权益基金方面，美国和中国权益出现大幅流入，分别流入211.1和96.4亿美元。相对资金流入方面，最近一周，中国固收和权益基金均相对流入明显，权益市场方面中国和新兴市场股市相对流入明显强于欧美日发达市场。过去一周，美股资金流入科技、公用事业和材料，中国股市资金大幅流入科技、金融和医疗保健。

　　全球资产性价比指标：截止到2025/11/7，市盈率分位数角度上看，上证指数的估值仅次于标普500，达到过去10年来的89.5%，但是从PE的绝对水平来看，上证指数、沪深300和恒生国企的估值依旧低于美股。ERP角度上来看，巴西圣保罗、沪深300和上证指数的ERP分位数仍然较高，从股债性价比的角度来说，中国股市相比全球仍有较好的配置价值。风险调整收益分位数方面，截止到2025/11/7，标普500的风险调整后收益所处分位数由58%下降至42%，纳斯达克的风险调整后收益所处分位数由55%下降至38%。沪深300的风险调整收益分位数从79%上升至83%。发达市场和新兴市场的风险调整收益分位数均边际下降。GSCI贵金属的风险调整后收益分位数在已经达到94%的基础上继续上行至97%。

　　全球资产风险情绪指标：美股方面，指数层面，本周标普500收于6728.80，位于20日均线下方，隐含波动率趋势上略微回弹；期权的认沽认购层面，截止到11月7日，标普500认沽认购比例为1.19，与10月31日的认沽认购比例1.02相比，出现明显上升，资金的对冲需求显著上升。A股方面，期权持仓层面，沪深300的11月到期看涨期权的持仓量，在4650以上的价位大幅减仓，期权市场资金开始出现明显的谨慎情绪。隐含波动率层面，相比10/31，本周的沪深300期权的隐含波动率结构出现明显凹陷，在基准价位的-100到+200区间的隐含波动率相比上周出现明显下滑，资金的波动率定价显示出了明显的谨慎情绪。

　　全球经济数据：美国经济：美国9月成屋销售同比增长4.1%，出现连续5个月的边际改善；M1和M2同比均相比8月边际扩大；中国经济：中国10月服务业PMI边际改善，制造业PMI边际略微下滑到49，进出口同比均相比9月走弱。美联储降息预期边际上升：截止2025/11/8，12月降息25BP概率66.90%，相比于上周的63.00%有所上升；2026年1月降息到3.5%-3.75%及以下的概率为80.80%，相比于上周的74.50%有所上升。目前看来，年内再降息一次仍是大概率事件。下周重要经济指标：中国10月的PPI和CPI，美国10月CPI和PPI等。

　　风险提示：资产价格短期波动或无法代表长期趋势；欧美经济深度衰退或超预期；特朗普执政期间美国政策方向出现重大转变。