三季报“蓄力”，华致酒行等待起跳？

文：向善财经

在白酒行业深度调整期的“寒潮”下，酒类流通商们的日子是越来越难过了。

最近，华致酒行公布了2025年三季报。

从业绩数据来看，今年前三季度，华致酒行实现营收51.64亿元，同比下滑34.07%；归母净利润亏损1.99亿元，同比下滑218.48%，整体延续了过去四个报告期内的营利双降之势。

其中，Q3季度实现营收12.14亿元，同比下滑35.7%，归母净利润亏损约2.55亿元，同比下降2112.58%。

其实对于这个结果，此前很多投资者们也都早有预料，只不过当亲眼看到的时候，还是不免会被现在市场上的一些白酒“爆雷”声音所牵动。

但有意思的是，在深入研究完这份三季报后，向善财经团队却发现：

此次华致酒行的业绩差归差，可如果辩证地看，硬币的另一面实际上也印着诸多向好的新转折、新机遇……

先蓄力，后起跳？

从财报来看，此次华致酒行的大额亏损，主要是受资产减值损失激增的影响。

今年前三季度，其对应的资产减值损失达3.25亿元，较去年同期的281.1万元，同比增长114.63倍。

主要系本期计提的存货跌价准备增加所致。

这不难理解，华致酒行的核心商业模式是：一端与头部酒企（如茅台、五粮液）及国际酒庄（如拉菲、奔富）们建立联系与合作，直接采购保障正品；另一端再通过旗下超千家加盟门店或零售终端深度分销卖出去，赚个价差……

但近年来，茅台、泸州老窖等核心经销名酒们都出现了连续的、不同程度的市价下滑，或价格倒挂现象。

如此一来，华致酒行过去采购的部分名优白酒，实际可收回价值也就会低于存货账面价值，从而需要依据会计准则计提存货减值准备，并计入当期损益。

不过区别在于，此次业绩下滑，实际上是华致酒行主动放缓脚步，用以调整未来经营节奏的结果。

本身，可以看做是品牌减负降压的另一面。

比如在去年年底，华致酒行新上任的掌舵手杨武勇们就明确提出了“去库存、促动销、稳价格、调结构、强团队、优模式”的十八字改革方针，并正式开启了一场自我革命。

反映到财报数据方面，其中一部分就表现为资产减值损失的快速增加,且主要都源于对存货跌价的计提准备。

去年第四季度，华致酒行的资产减值损失同比增长232%，今年上半年和前三季度分别同比暴增1312.77%和114.63倍。

作为对比，2022年至2024年全年，华致酒行该指标的同比增速为10.38%、7.66%和158.9%，前后差距相当明显。

又比如从资产负债表来看，华致酒行的降库存、减负动作，似乎从更早之前就开始了。

主要体现在“预付款项”的持续收缩上。

在过去面对茅台、五粮液等一众强势品牌厂商时，无论是华致酒行，还是其他品牌经销商们，如果想要更多的酒，基本都需要采用“先打款，厂商后发货”的模式，这也导致其“预付款项”此前常年居高不下。

天眼查APP显示：2022年，华致酒行的“预付款项”甚至飙升至了27.39亿元，占同期总营收的31.45%。

也是同一年，华致酒行的“存货”规模达到了历史巅峰，34.29亿元。

但在此之后，华致酒行的“预付款项”就开始了连续下滑。

2023年同比下滑34.6%，2024年下滑20.93%，今年上半年和前三季度分别同比下滑49.3%、62.11%。

整体明显是在有意识地控制和压缩采购规模，以减轻品牌库存压力。

不过可惜的是，虽然进来的酒，得到了快速控制，但华致酒行过去内部存货的酒，却在疫情、宏观消费经济承压等外部环境影响下，消化进展缓慢。

这主要体现在两方面：

一是直观的存货端，2023年、2024年，华致酒行的存货规模分别为33.55亿元、32.59亿元，同比下滑仅2.18%和2.86%。

直到进入2025年，华致酒行的存货才快速降至了现在的23.57亿元，背后很大一部分还是由存货跌价计提而来的。

二是间接的分销端，今年前三季度，华致酒行的业绩“蓄水池”——合同负债（经销商们先打款，品牌后发货）规模仅剩下了3372万元，较去年同期的1.389亿元，同比大幅下滑75.72%。

与此同时，应收票据及应收账款（品牌先发货，经销商们后打款）规模却同比增长了41.38%，至2.693亿元。

这两个指标的一涨一退，从侧面说明：

现在华致酒行下游的加盟商门店们，整体分销策略可能依然偏保守、对未来市场预期偏弱，对应的品牌存量消化效率还有很大提升空间……

简言之，华致酒行这些大象转身的方向是正确的，但业绩阵痛期却也是不可避免的。

现在最差成绩单的另一面，是品牌在白酒行业深度调整周期下，主动减压降负的向好信号，但同时也可能是对存货计提、资产减值损失增加的开始，未来还要再坐上一段时间的市场冷板凳。

华致酒行，似乎陷入了一段痛并快乐的特殊时期……

增长的曙光，已经点亮？

如何渡过白酒行业的周期性“寒潮”？

这是现在所有渠道流通商们都需要正面回答的问题。

为此，华致酒行也做出了一系列的改变：比如管理层调整，去年10月份，华致酒行的老将杨武勇正式升任总经理一职，创始人吴向东之子吴其融也跟着进入了董事会，担任非独立董事。

又比如将公司战略定位升维为“新零售保真连锁品牌+酒类供应链服务平台”，从单纯的产品流通者向全链条服务提供商转型。

同时，华致还在华致酒行、华致名酒库两大业态之外，着重推出了“华致优选”项目，旨在全面切入即时零售市场……

转型动作有很多，但最关键的就两点：

1、加码线上渠道，布局即时零售；2、发力数智化，提升运营效率。

双方本质上是相辅相成的关系。

先来看前者，2024年，华致酒行在线下各地区（不含台港澳及国外）营收均出现下滑的背景下，电商渠道成为唯一收入增长，且是高增长的板块，同比增长72.87%。

这可能就是现在品牌进一步加码线上渠道的直接原因。

至于这份电商渠道的高增长，可能是本来就有的线下需求，腾挪到线上的转化；也可能是在当前市场收缩状态下，华致酒行确实触及到了更多原来品牌边界之外的、有白酒消费需求的市场用户。

当然，整体抢的本身还是原来的那一批消费客群，所以乍一看好像有点左手倒右手的意思，但实际上，在当前白酒行业深度调整期下，如果华致酒行能守住，本身也是一种胜利。

就实际价值而言，一方面品牌发力新渠道，也可以视为战略防守卡位，防止市场份额流失；另一方面，在当前华致酒行线下市场承压背景下，如果线上新渠道能够追上更多缺失，那么本身是不是也可以适当扭转业绩颓势，为品牌争取到更多复苏的时间？

不过即便如此，也需要给资本市场泼盆冷水的是：

一、华致酒行的这些破局动作，本身还是守成的一种，提升的也只是抗寒挨饿的能力，未来品牌想要全面恢复增长，还是要看白酒市场的波动走向。

毕竟，现在白酒行业的问题一部分是渠道库存高，一部分则是消费需求不振，整体并不是缺少买/卖酒的新渠道、新方式，而是消费者们买不动，消化不动了。

据证券日报数据，今年前三季度，20家A股白酒上市公司营收合计为3177.79亿元，同比下降5.90%；实现归属于上市公司股东的净利润合计为1225.71亿元，同比下降6.93%。

同时，申万宏源发布研报称，结合白酒渠道反馈，2025中秋节和国庆节假期期间，白酒行业整体需求同比下降20%至30%，库存增加10%至20%，批价全面下行……

二是竞争方面，如果和酒仙网、酒便利等线上渠道深耕多年的垂类销售平台们比，华致酒行在用户心智上，可能还有着独特的产品“保真”优势。

但问题是现在，从i茅台APP新增“即时配送”功能，到今年国庆前夕，国台酒、沱牌舍得等品牌都纷纷官宣与即时零售平台达成了战略合作。其中，美团闪购还联合汾酒、洋河、古井贡酒、郎酒等十余家头部品牌，推出了行业首个“全链路保真体系”，用以攻克线上信任难题……

那么在白酒厂商集体下场拥抱即时零售的背景下，华致酒行的线上竞争优势，是不是也要大打折扣了呢？

再来看华致酒行在运营管理端的数字化、数智化建设，这在某种程度上算是搭配线上渠道战略的配套策略，也是“守成”的一部分。

核心目的在于降本增效。

2024年，华致酒行的电商虽然是唯一增长的板块，但同时，在占公司营业收入或营业利润10%以上的地区划分中，电商渠道的毛利率也是最低的，仅2.36%。

远低于整体9%的毛利率表现。

在这种情况下，如果华致酒行要加码线上渠道，就必然会进一步拖累盈利表现，甚至是出现

长期赔本赚吆喝的情况，所以品牌需要在运营管理等层面降本增效。

而去年才加入董事会的“酒二代”吴其融，也正是有着珍酒李渡集团有限公司（创始人吴向东的另一家公司）数字营销事业部负责人的履历背景。

至于数字化建设和渠道创新的“增效”表现如何，我们暂且不知，但在“降本”方面却已经收获了一定的成效。

今年前三季度，华致酒行的销售费用同比下降了40.33%、管理费用同比下降 20.76%、财务费用同比下降30.78%。

其中，销售费用的减少，主要系“销售人员数量减少随之职工薪酬费用同比下降”，整体是通过优化员工结构实现的。

管理费用的下降，则是得益于公司运营战略的积极调整，以及运营服务体系的深化升级，从而在提升效率的同时，有效压缩了不必要的管理成本。

因此不可否认，在当前白酒行业的压力测试下，华致酒行也确实探索出了一条穿越周期的价值之路。

这条路既是品牌过去二十年为行业立下的“保真”标杆，也是未来作为新零售保真连锁品牌+酒类供应链服务平台，为上下游伙伴赋能的广阔前景。

甚至说，从规模扩张转向价值创造，从粗放经营转向精细运营的升级过程中，现在华致酒行的探索和实践，也为整个酒类流通行业都提供了一条可以参考、复制的破局之路。

所以，这场深蹲的结果，一定不是触底，而是为下一次更高跃起的蓄力！

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