熵研咨询： 预计下周延续弱势震荡 但中期路径是“先跌后稳”

上期（20251103-1107），螺纹指数运行区间略低于于周报预估的3060-3140（实际为3023-3115），铁矿指数运行区间基本符合周报预估的770-805（实际为751.5-794）。

本期，依据周四钢联公布的黑色系分品种库存、产量及需求等数据评估的各品种库存周期来看，五大品种均为累库周期；同时，钢坯也维持累库周期，只有带钢为弱去库周期（预计跟前期减产有一定关系）；原料方面，铁矿转为弱累库周期（钢厂减产导致铁矿现实和预期均有所走弱），而焦煤维持去库周期（但焦炭转为弱累库周期）。整体而言，成材库存仍有压力，原料方面表现分化，虽然原料均有所调整，但铁矿明显弱于双焦。

表1 熵研.黑色系全产业链库存周期评估（20251106）

[特别说明：表中结论来自熵研库存周期模型，为剔除季节性库存变化影响而得出的库存边际变化值，若当下库存压力小于往年同期则为去库周期，反之则为累库周期。

数据来源：上海钢联、熵研咨询

从本期驱动力评估来看，成材驱动连续十五周维持负值但边际继续好转【即钢价上持续有压制，且当周压制力度转强】，原料驱动为负值且环比继明显转弱【即原料的支撑力度明显下降】；宏观经济周期驱动力基本维持【前期利多兑现后，目前进入真空期】；资金驱动明显转弱，具体看来，本周螺纹热卷空头控盘为主，双焦多空皆有参与，铁矿也有空头入场。

综合来看，本周走势较弱，黑色系各品种均有所调整，负反馈逻辑运行中。当下综合驱动力环比转弱，现货库存建议持仓比例依然较低，继续维持偏低库存操作。上周提及的“原料及宏观驱动转弱拖累综合驱动 下周表现或将震荡偏弱为主”得到市场验证。

预计下周延续弱势震荡运行为主，但需关注美国政府何时结束关门（若结束，可能对大宗商品和股市形成阶段性的利好冲击）。中期来看，持续的减产将改善成材的供需平衡，最终会对钢价形成支撑，并可能引发企稳反弹。故中期路径是“先跌后稳”。

图1 熵研.黑色系全产业链逻辑驱动力强弱评估

数据来源：上海钢联、熵研咨询

特别说明：上述熵研驱动力评估模型是基于产业供需及成本利润数据、市场情绪、宏观逻辑及预期等因素依据相关权重计算得出的，属于相对客观的理性分析结果。从以往数据来看，对大级别的黑色系行情转折有1-2周的提前预判功能，但实际应用中还需结合更多数据、逻辑、技术分析等因素来综合判断，这样才会更为精准。

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