从五家磷酸铁锂类上市公司2025年前三季度的表现，看风口中的行业

磷酸铁锂这一行现在的情况怎么样呢？答案是严重内卷，我们今天先把五家Ａ股上市公司的对比数据对比讨论之后，再说一说这一行的具体情况。

2025年前三季度，主营“磷酸铁锂”的上市公司中，除德方纳米之外，其他四家都处在反弹之中，虽然反弹幅度上安达科技和万润新能更高，但湖南裕能的规模更大，反弹中的同比增长额要大得多。湖南裕能的领先优势非常明显，其规模已经比其他四家合计水平都要大了。

在2020年时，五家的规模都比较小，规模最大的龙蟠科技也不到20亿元，2021年至少是翻倍的增长，最为夸张的安达科技达到了16倍；而增长额上是湖南裕能，凭借6.4倍的增速超过了龙蟠科技，排至首位。

2022年，五家最少以2.5倍的增速在增长，湖南裕能增速最高，其规模达到了428亿元，连续两年，累计增长32倍。其他四家的增速也不错，安达科技、德方纳米、万润新能和龙蟠科技两年累计增速分别为51倍、15倍、10倍和3倍。2022年时的湖南裕能营收规模最高，但并没有超过其他四家合计水平的领先优势，此时五家的总规模为983亿元。

2023年形势突变，五家全在下跌，安达科技、龙蟠科技和德方纳米下跌幅度较大，而湖南裕能和万润新能都只是微跌。下行中的市场，更考验经营者的水平，2024年龙蟠科技下跌幅度收窄，其他四家都是四、五成的下跌，此时五家的营收规模只有469亿元，较2022年跌幅过半。此时的湖南裕能，规模已经接近其他四家的合计水平了。

2025年前三季度，我们前面已经看过了，湖南裕能以较快的同比增速，在规模上遥遥领先；而万润新能同样以更快的反弹幅度，力压龙蟠科技和德方纳米，仅次于湖南裕能排到次席。高速增长、暴跌和反弹，五年多的折腾之后，在营收规模上湖南裕能收获最大，龙蟠科技相对是比较沮丧的，从第一，排到了第四。

营收规模当然和净利润密切相关，又得把这句话捡起来说了。五家主营磷酸铁锂的公司中，2025年前三季度只有湖南裕能有所盈利，其他四家都在亏损，好在亏损都在收窄，扭亏似乎有望了，毕竟有同行已经在盈利了。

似乎也不能太过乐观，因为湖南裕能压根儿就没有亏损过，只是净利润也在大幅下跌而已。这种领先优势是从2021年就开始的，在高速增长的两年中，大家都在分食发展的红利，湖南裕能的优势并不是特别大。从营收下跌开始，龙蟠科技等四家持续亏损了两年零三个季度，虽然都已经连续一年多在缩小亏损额度，但离扭亏都还要差上一大截。

除德方纳米之外，其他四家2025年前三季度的毛利率都已经“转正”，德方纳米离转正也不远了，但其和万润新能，以及安达科技均处在几乎不可能盈利的毛利率低位。龙蟠科技的毛利率更高，湖南裕能远不及龙蟠科技的水平，但龙蟠科技却在小额亏损，而湖南裕能还能有不错的盈利，其年化净资产收益率甚至还可以达到优秀级的水平。

三家公司的期间费用差异相当大，湖南裕能的营收规模比其他四家合计都高，但其期间费用开支还不及龙蟠科技，占营收比更是不及龙蟠科技的零头。这就可以在低毛利率的水平下也维持盈利状态，甚至于把7个百分点的毛利率，期间费用开支一小半，一多半留作主营业务盈利空间。

龙蟠科技的期间费用占比高，应该与其业务形态和产能利用情况等密切相关，也就是说，如果行业回暖，可能其潜力是相当大的，是不是这样，我们就把这几家近年来的投入也看一看。

不到八年的时间，五家公司累计投入到固定资产类的现金超过330亿元，如果考虑到结算周期可能延后等影响，实际投入应该还要大得多。投入最大的厂家是万润新能和湖南裕能，都是90亿元左右的投入规模，安达科技可能不是不想投入，而是已经尽力了，德方纳米和龙蟠科技的规模在50-70亿元之间，也是相当高的水平。

主要的投入在2023年，当年五家合计投入超过了110亿元，2022年的合计投入也有90多亿元。2024年以来，只有湖南裕能还维持着较大规模的投入，其他各方面都下降明显，2025年以来就更是如此了。

我们要知道，这一行还有富临精工和友山科技等玩家，云天化和兴发集团等其他行业的厂家，凭借着以前在相关行业中累积的资金等资源优势地位，也在前几年加大投入介入磷酸铁锂及相关行业，大家都来抢这个增量不错的市场，蛋糕很快就不够分了。

磷酸铁锂2025年全球市场规模预计会超过5000亿元，2021年时约350亿元，这个增量多么大，这也是大家抢着扩建产能的原因。从需求量来看，2025年动力电池领域对磷酸铁锂材料的需求预计将突破260万吨，同比增长42%左右；储能领域需求预计将增至85万吨，同比增长超过66%；电动工具和电动自行车领域出货量预计突破40万吨，同比增长超过 40%。

产能方面呢？各种数据打架严重，百川盈孚公布的截至2025年10月的产能为592万吨，在其他预测数据中还有超过600万吨的。再加上前面的三大需求也是预测数，而且都预测有四成以上的增长，现实的情况可能与预测数有不小的差异。不管怎么算，需求与产能之间都有至少200万吨以上的差异，现在的市场表现就成了大家看到的情况。

不过，随着大家建设步伐的变慢，市场需求虽然也在减慢，但仍算是不多的，能较高速度增长的行业，磷酸铁锂行业还是有希望逐步达到供需平衡的。有朋友可能会认为，还有大量的产能在投入建设，本着我们国内行业发展中一窝蜂上的模式，不见得就会这样。

当然有这个可能，只是现在的经济环境，和前些年已经有所不同了，企业的投资热情普遍不及前些年，有增长潜力的行业的主要投资者，已经逐步成为有明显融资优势的上市公司等市场主体，和以前那种开发商背景转型的纯民间投资，差异还是比较大的。磷酸铁锂行业2023年以来的大面积亏损，也有可能较快地为后续盲目扩张按下暂停键，如果想介这一行，买一个资金链断了的项目，似乎比自己从头开始更划算。

不管是光伏组件，半导体，还是锂电池材料，近年的发展都是从增量需求出现，到产能过剩的周期，越来越短。原因是很多的，其他行业的产能过剩的挤出效应，当然也是原因之一，更本质的一些原因，似乎也不适合公开讨论。但是，越来越快的兴衰节奏，就会越来越快地暴露问题，对及时纠正也是有积极作用的。