现在A股的韧性真的好强！

今天A股依然让人刮目相看，在昨天纳指又-2%的前提下顶住了。

首先是红利，继续抗跌，托住了大盘。

另一方面电储、磷化工、电解铝那几个熟悉的方向也依然强势，甚至还传到了硅上面。

这保证了慢牛体验卡的续费，也让A股强势得很让人非常陌生。

什么原因呢？

除了资金、情绪还处于牛市氛围中之外，我认为中国更广阔的产业纵深也是一个理由。

美股主要股指，确实与OpenAI、头部科技巨头绑定更深，亚太的其他市场（如日韩等），因为和美股科技联系得更紧密，则受到美股的影响更大。

A股从电子到储能，从有色到化工，中国制造最深的壁垒是勤劳能干的工程师与技术工人，这一点之前的估值没什么体现，今年算是重新定价了。

当资金愿意在市场里找机会，A股的纵深就提供了更多的机会来“轮动”。

当然，这只是对A股韧性的一种解释，现在大家肯定还有很多疑问等待解答——

比如，这种强势究竟能持续多久？

AI到底算不算泡沫？

如果算泡沫究竟处于泡沫的哪个阶段？

内需何时复苏？

明年还能涨多少？现在应该怎么配？

还好，今天华夏基金X韭圈儿的新一场卓越班在广州举办。

华夏基金的魏威、孟清扬和北落，分别从宏观趋势、资产配置哲学与ETF实战工具三大角度出发，做出了一些解读，也分享了一些观点，可供大家参考。

宏观层面：紧扣产业景气的结构性牛市

华夏基金首席财富官魏威指出，理解当前市场的关键在于认清其“产业景气型”上涨的本质。

这不是全面牛，而是在宏观经济“磨底缓升”、企业盈利整体承压背景下，由少数高景气赛道驱动的结构性行情。

传统经济与新兴经济，无论是从业者的体感还是股价体感上差别非常大。

原因之一在于驱动过去二十年中国经济增长的地产，已然深度调整，其带来的财富效应减弱仍在制约着大众消费。

而AI确实带来了巨大的增长前景，在战略层面获得了主要经济体高层的全力支持。

当然过程中必然伴随着投资过热和泡沫，只是在泡沫真的破裂前谁也无法预计还会有多大的涨幅。

AI科技的战略地位决定了，这是不可能放松的政策主线，结合我们十五五规划的基本思路，浓缩成一句话就是“采取超常规措施支持科技创新”。

有这样的背书，意味着市场的想象力与注意力很难偏离，所以科技板块会有波动，但牛市还是离不开这条主线。

这个道理，我也认可。

那就剩一个问题，如果主线震荡的情况下，到底该怎么上车？

魏威复盘了过去11个主线、33段陷入横盘后的调整情况——

1、主线平均调整时长为 20日，平均调整幅度为18.1%；

2、若仅考虑泛科技、高端制造类的主线，则主线平均调整时长为21日，平均调整幅度为19.2%。

所以一个月左右的时间，18%左右的调整，是主线回调时间与空间维度的参考指标。

对于科技仓位不高，但又担心估值不太敢上车的朋友，可以参考一下。

另外要注意的是，科技的波动确实很大，单吊科技真拿不住，那要怎么做平衡呢？

魏威有几个判断——

第一，对美出口链、国补链等部分品类已进入筑顶期。这方面我也很认可，部分家电龙头因为受益于国补和出口，成为了红利成长方面非常有代表性的公司，但其实明年国补退潮后的业绩持续性，更值得关注。

第二，储能、锂电池、风电、CXO等板块则处于明确的扩张与复苏通道。

魏威特别提到了光伏，虽然行业“内卷”盈利压力巨大，但估值已处于历史绝对低位，且成为“反内卷”政策最核心的风向标，有从“主题投资”向“价值重估”过渡的趋势。

所以情况就是这么个情况——

一方面，要敢于重仓拥抱代表未来的核心产业浪潮；另一方面，必须具备强烈的风险对冲意识，通过配置低相关性资产，来保证组合的安全。

资产配置层面：以配置为锚，在不确定性中追求“可胜”之道

市场有很多热点与机会，但真正决定咱们盈利程度的不是抓住了多少机会，而是仓位。

那如何保证我们敢于上仓位呢？

还是资产配置。

华夏基金资产配置部基金经理、资产配置研究负责人孟清扬引用BHB模型举例，长期来看，美股超过90%的投资收益来源于资产配置决策，10%来自于择时或证券选择。

在我国，70%来自于资产配置，30%来自于时机选择和证券选择。

配置的重要性不言而喻。

孟清扬将这套哲学具化三层体系：

战略资产配置（SAA）为“锚”：基于股、债等资产的长期风险收益特征，确定一个长期坚守的配置比例，这决定了组合的基本盘。

战术资产配置（TAA）求“胜”：运用“胜率与赔率相结合的MVP框架”，在中短期内对资产比例进行适度偏离，以捕捉超额收益。

纪律性再平衡控“险”：当某类资产因上涨而在组合中占比过高时，应卖出部分获利了结，买入占比降低的资产。

这一反人性的操作，在机制上限制了主观判断错误可能造成的最大损失，是“用分散化应对不确定性”原则的直接体现。

所以FOF采用的股债再平衡配置，是很经典的资产配置模型。

股债搭配+定期再平衡，保证了组合更低的波动率，也降低了投资者“追涨买顶”的择时难度。

孟清扬引用了大卫史文森在《机构投资者的创新之路》的一张图，我觉得这张图放在今天看能说明很多问题——

第一，基金赚钱，基民赚不到钱这种事，美股也有过。

尤其是科技、通信这种高波动的产品，按时间加权的收益和按资金加权的收益差别很大，这也意味着投资者想真正赚钱的难度很高。

第二，大盘价值、保守配置型其实可以理解为，红利、低估值、股债配置型FOF，它们短期收益不如科技方向这么快，但波动也没那么大。

投资者反而少了追涨杀跌的择时困扰，整体收益与基金收益也更接近，用咱们这边熟悉的语境就是，“基金收益更容易转化为基民收益”。

理解了这一点，我对红利价值类基金，固收+、FOF等资产配置类产品的信心就更强了。

对于当前市场，孟清扬的团队也给出了其战术观察：国内地产销售量的调整或已接近历史经验上的“超调”区间，A股风险溢价回归至合理水平。

但风险同样不容忽视：TMT板块估值与公募持仓均处于历史高位，美股的席勒市盈率高企则预示了现在这个估值买入，导致其未来长期回报率可能走低。

在这种复杂环境下，对于大多数追求稳健回报的投资者而言，通过FOF基金等形式，借助专业机构的力量构建多元化的收益来源，是实现“可控波动下收益最大化”的理性选择。

工具层面：用ETF将投资策略系统化、工具化

最后还是要落到工具上，我最近有一个感觉，就是随着ETF的供应越来越全面，大到宽基、风格、策略类指数；小到细分行业指数，大家可选的品种更多，策略就更丰富。

用华夏基金提出的理念来说，就像乐高搭积木一样。

首先，你可以做大类资产九宫格的多元资产配置。

其次，做“核心+卫星”的配置策略。

1、60%-80%的资金配置于宽基ETF以获取市场平均收益。

其实能获取指数收益已经很好了，就像今年大牛市，谁又真正跑赢沪深300或者A500了？

2、把剩下的资金配置于行业或主题ETF以追求超额收益。

大家现在还是很喜欢研究细分行业ETF，觉得锐度高，能赚钱，实际上这些行业投资逻辑很难，既不好搞懂，也不敢上仓位，最后的效果还不如踏踏实实做“核心-卫星”的配置了。

最后，长期配置策略之外，就是交易策略。

北落的恐贪定投+目标收益率止盈就是这个逻辑。

一方面，定投策略利用市场波动，定期投入、平滑成本，网格交易则在震荡市中自动执行“低买高卖”，旨在不断收割市场波动带来的利润，在震荡市里有获得感。

另一方面，靠长期配置仓位把鱼身吃到位。

两相结合，一个覆盖短期和中长期的ETF策略就完成了，此外，我们还可以利用QDII额度的有限做拖拉机溢价的套利，只要认知到位，多种玩法供你选择。

当大家对市场有了各自的理解和判断，不会选股也没关系，因为大部分都能靠ETF来实现，对投资者来说，这当然是好事。

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