单一大客户撑起八成营收，莱普科技IPO能否如愿以偿？

本次IPO存在毛利率逆同行业高速增长；销售收入高度依赖前五大客户尤其是第一大客户；募投资金投向与当前非相关主业；报告期期间经营性活动产生的现金净流量长期为负值等不利因素，值得监管层多加问询，这也直接决定莱普科技是否有资格发行上市。

成都莱普科技股份有限公司（以下简称“莱普科技”）是专注于高端半导体专用设备的制造企业，计划在科创板上市，主办券商是中信建投，会计师是致同。并于2025年9月29日被受理，10月26日接受了监管函问询。

图片来源于：上交所官方网站

毛利率逆行业高速增长

报告期内（2022年至2025年第一季度），莱普科技毛利率分别为41.40%、44.05%、54.94%和56.48%（如下表所示），毛利率稳步提升，尤其是2024年同比提升10.89个百分点，在收入同比增长47.32%的情况下，毛利润更是同比大幅增长85.92%，提升幅度惊人。

数据来源于：招股说明书

而2024年是莱普科技上报IPO前最近的一个完整会计年度，毛利率同比大幅升高及相应的毛利润大幅提升，显然十分有利于其在未来IPO时吸引投资者的更多关注、提升估值以及募集到更多资金。

数据来源于：招股说明书

而同期同行业上市企业平均毛利率分别为41.93%、44.08%、40.20%和35.55%，莱普科技同期毛利率分别高出同行业0.57个百分点、0.47个百分点、14.62个百分点和20.99个百分点，2022年和2023年莱普科技与同行业上市企业毛利率几乎持平，但到了2024年差距加大，是因为莱普科技毛利率同比大幅提升，但同行业却同比下降，呈现反方向变动，因此，造成2024年二者毛利率水平竟然相差14.62个百分点之多，2025年第一季度差距更是高达20.99个百分点。

前五大客户高度集中

报告期各期，莱普科技向前五大客户销售金额占当期营业收入的比例分别为66.86%、65.89%、83.45%和97.67%，其中向客户A及其同一控制下的其他主体销售金额占当期营业收入的比例分别为18.86%、42.87%、67.86%和81.74%，呈现逐期大幅提升的态势，反映莱普科技存在对客户A销售高度依赖的特性。

数据来源于：招股说明书

报告期内，莱普科技对客户A的销售收入分别为1398.23万元、8177.49万元、19068.95万元和2994万元，合计金额为31638.67万元，而莱普科技报告期总收入金额为58255.48万元，即莱普科技报告期对客户A的销售收入占其总收入的比率合计为54.31%，超过半数，可见对客户A的销售依赖，已经高度不可或缺。

在2024年对客户A销售占比高达67.86%的情况下，2025年第一季度继续攀升至81.74%的高度，相比2024年全年又提升13.88个百分点。2024年对客户A和客户C的销售合计占比为76.44%，而其余第三、第四、第五大客户合计销售占比仅为7.01%，即还不如第二大客户C销售占比高，但销售占比高的客户都隐藏了真实名称，反而销售占比较低的客户披露出真实姓名。

客户A、客户B与持有莱普科技不足5%股权的某股东存在关联方关系。鼎创一号（持有莱普科技1.12%股权）、鼎创二号（持有莱普科技0.35%股权）和株洲中车时代电气股份有限公司（莱普科技2024年度第三大客户）存在关联方关系。

由此可见，客户A、客户B以及客户株洲中车时代电气股份有限公司与莱普科技均有着千丝万缕的联系，这种利益共同体容易形成抱团效应，在莱普科技IPO之前“助攻”。

募投非相关产业

莱普科技的主要产品是激光热处理设备以及专用激光加工设备，以2024年为例，其中激光热处理设备销售收入占比87.9%，专用激光加工设备销售收入占比为11.1%，但招股书显示了莱普科技募投资金投向。

数据来源于：招股说明书

总共募集资金8.5亿元，其中3.06亿元投向晶圆制造设备开发，1.40亿元投向先进封装设备开发，但晶圆制造设备和先进封装均是莱普科技主营业务产品的下游，募投资金并没有投向主营业务即激光热处理设备和专用激光加工设备的研发和生产。

文字来源于：招股说明书第1-1-31页

根据莱普科技在招股说明书中的一段话，IPO后主营业务是否发生重大变化不得而知。在列出募投项目后，招股书也没有列出每个募投项目投资明细，例如设备投资、厂房建设、土地购买等。基于此，笔者有一些疑问，主办券商中信建投是如何辅导的？未来是否有发生募集资金改变投资项目的可能？

实控人之一毛冬曾因醉驾获刑

毛冬为莱普科技实际控制人、董事。毛冬于2021年12月16日凌晨实施醉酒驾驶机动车行为，触犯刑法而于2022年6月23日被广东省东莞市第一人民法院出具《刑事判决书》（（2022）粤1971刑初2336号）被判危险驾驶罪，判处拘役一个月二十五日，缓刑三个月，并处罚金人民币1.6万元。

毛冬作为莱普科技的实际控制人，在报告期期间因触犯刑法而被刑事处罚，让人嘘唏不已。

图片来源于：招股说明书1-1-80页

莱普科技报告期经营活动产生的现金净流量分别为-2827万元、-3272万元、3203万元和-2717万元，只有2024年度经营活动产生的现金净流量为正值，其余均为负值。这与报告期应收账款、存货余额持续增加有关，各报告期期末应收账款金额分别为3777万元、4726万元、11174万元和11058万元，存货分别为9044万元、13334万元、18472万元和22626万元。

可以看出尤其是存货，期末余额增长较快，每期末增长金额均在3000万元左右，同期应收账款也在增长，尤其是2024年期末同比2023年竟然增长6448万元。

再来看应付账款分别为2332万元、1460万元、8907万元和6821万元。只有在2024年期末相比2023年末增长7447万元，所以，造成2024年经营性活动产生的现金净流量为正值。

应付账款余额不增加，存货和应收账款余额狂涨，是否存在购买的存货大多为现金付款，而销售出去的产成品又鲜少收到现金的情况，从而导致经营性活动产生的现金净流量为负值？

正常情况下，经营性活动产生的现金净流量理应和净利润相当，如果一个企业净利润很大，但经营性活动产生的现金净流量长期持续为负值，说明一方面赊销严重即为了扩大市场份额，给予客户账期；另一方面采购需要现款现货或预付，说明供应商强势或采购金额不大。

综合而言，关于莱普科技的多重问题，比如，本次IPO存在毛利率逆同行业高速增长；销售收入高度依赖前五大客户尤其是第一大客户；募投资金投向与当前非相关主业；报告期期间经营性活动产生的现金净流量长期为负值等不利因素，值得监管层多加问询，这也直接决定莱普科技是否有资格发行上市。

作者 | 李鑫

编辑 | 吴雪

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