马斯克万亿美元薪酬案过关，十年业绩对赌能否兑现？

新京报贝壳财经记者 白昊天 编辑 杨娟娟 校对 赵琳

美东时间11月6日，特斯拉2025年年度股东大会在得州奥斯汀超级工厂举行。据特斯拉官方直播画面显示，当主持人宣布“超过75%股东赞成马斯克薪酬方案”时，现场响起欢呼声，特斯拉首席执行官马斯克身着黑色卫衣走上舞台，并在发言中提及“特斯拉未来将持续推进可持续能源与AI技术的深度融合，开启新的发展阶段”。

最新的薪酬方案中，马斯克或将获得占当前总股本约12%的股票，这也成为股东们议论的焦点。有部分股东认为，过高的股票奖励会让特斯拉的管理权进一步收缩到少数主体上。

根据纳斯达克盘后交易数据，特斯拉当日盘后股价报235.2美元，涨幅1.69%，盘后成交量达420万股，市场反应较为冷淡。汽车分析师凌然认为，特斯拉的业绩表现压力较大，影响了市场预期。三季度财报显示其归母净利润为13.73亿美元，同比下降37%，且连续第三个季度下滑，未来发展也面临较大挑战。

8.5万亿市值与超10%的股权引争议

据特斯拉2025年9月发布的《股东薪酬提案说明书》及SEC披露文件显示，马斯克需在10年间分12个阶段解锁4.237亿股限制性股票，按当前股价测算潜在价值约1万亿美元，解锁条件涵盖“市值阶梯”与“运营指标”两类。其中市值目标从第一阶段的2万亿美元逐步递增至第十二阶段的8.5万亿美元，每个阶段需维持30个交易日市值不低于目标值；运营指标则包括累计交付2000万辆汽车、FSD活跃订阅用户达1000万（连续三个月日均）、累计交付100万台人形机器人（自2025年9月3日起计算）、100万辆Robotaxi投入商业化运营（连续三个月日均），以及年度调整后EBITDA达4000亿美元（连续4个季度完成）等。

▲ 马斯克万亿美元薪酬解锁方案。 新京报贝壳财经记者 白昊天 制图

虽然马斯克的目标难度很高，但奖励也很大。根据测算，拟授予马斯克的4.237亿股限制性股票，占特斯拉当前总股本（35.3亿股）的12%。综合计算后，股权稀释比例约为10.6%。超10%的股权稀释比例也引发了部分股东的反对。

持有特斯拉1.12%股权的挪威主权财富基金在股东大会前发布声明称，该方案“股权稀释比例较高，且业绩目标设定缺乏短期可验证性，可能损害中小股东利益”；两家代理顾问机构ISS与GlassLewis也发布报告，建议股东反对该方案，理由是“薪酬规模与业绩挂钩机制不够严谨”；纽约州审计长托马斯・迪纳波利在接受媒体采访时则表示“该方案更偏向对管理层的激励，未充分平衡股东权益”。

支持声音则来自特斯拉董事会与部分市场机构，特斯拉董事会在《提案说明书》中指出“马斯克对公司战略制定与技术突破至关重要，方案可绑定管理层与股东长期利益”；摩根士丹利在11月5日发布的研报中提到“若薪酬方案被否，可能影响市场对特斯拉长期战略的信心，存在股价波动风险”。

此外，本次会议并未将此前市场关注的“投资xAI”列入表决议案，且截至目前，特斯拉与xAI无任何公开投资合作记录。

财报表现不佳，资本市场反响冷淡

▲ 特斯拉股价。 交易所网站截图

决议发布后，特斯拉股价并未出现明显异动，市场对于马斯克的“宏图伟业”反应并不热情。

据特斯拉此前发布的三季度财报显示，企业正处于“营收微增、利润连降”的态势，其三季度总营收为280.95亿美元，同比增长12%；归母净利润13.73亿美元，同比下降37%，且为连续第三个季度下滑。公司首席财务官在财报电话会议中解释，“本季度关税影响超4亿美元，叠加原材料价格波动，进一步挤压利润空间”。汽车业务方面，营收212.05亿美元，同比增长6%，汽车业务毛利率（含监管积分）为17.2%；若剔除4.17亿美元的汽车监管积分收入（同比下降44%），汽车主业毛利率为15.4%，低于市场预期的15.6%。

特斯拉在销量上的成绩也难称出色，2025年一至三季度特斯拉累计交付量为121.71万辆，同比增长仅3.26%。值得一提的是，美国联邦电动车购车税收抵免政策（《通胀削减法案》框架下）或到期停止引发企业8-9月在美交付量短期冲高。在此背景下，美国汽车数据公司数据显示，2025年三季度特斯拉美国交付16.2万辆，同比仅增长3%。

行业关注的前沿科技人工智能机器人的发展也仍需等待。据马斯克在股东大会上的表述，2026年底才会启动第三代Optimus机器人的量产。在中国已举办机器人运动会、机器人公司持续创造优秀产品的背景下，舆论对马斯克“科技先锋”的头衔产生了质疑。

曾让特斯拉引以为傲的辅助驾驶想进一步升级落地也“遥遥无期”。特斯拉最新FSD V14版本在北美仍处于“L2+级辅助驾驶”阶段，在中国、欧洲市场的FSD落地仍在与当地监管机构沟通，暂无明确审批时间表。近日，中国部分特斯拉车主还因付费购买的FSD辅助驾驶技术多年无法落地应用，对特斯拉进行了起诉。

加州公务员退休基金在三季度持仓报告中表示“对特斯拉薪酬方案持保留态度，关注其长期业绩能否匹配激励规模”，同时该基金三季度减持特斯拉1.2%股份，这一操作反映出机构对公司短期盈利前景的谨慎态度。

凌然表示，马斯克具有很强的领导力、创造力与人格魅力，但目前特斯拉发展速度相比过去略显迟缓，这可能与公司体量变大有关，也可能与马斯克本人关注点变化有关，所以其“宏伟蓝图”的通过并未引发资本市场的热烈反应。但最终特斯拉业绩表现如何、马斯克能否达成其薪酬方案，还需持续观察。

值班编辑 王丹妮

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