金评天下 | 国际空头大佬联手做空"科技七姐妹"下一个科技高地在哪里？

金融投资报评论员 刘柯

未来前沿科技中不仅有人工智能，而且，航空航天、量子科技、生物医学、核聚变等，也都是会改变人类社会的前沿科技领域，也是全球科技竞争的新高地。如果人工智能整体估值过高，那么，这些前沿科技领域也可能受到溢出资金的关注，这对科技整体发展并非坏事。

美股"科技七姐妹"最近几年涨幅巨大，英伟达的市值一度突破5万亿美元，这个数值已经超过德国2024年的GDP总量，在全球范围内能排到第三位。随着这些科技巨头的股价与市值不断地攀升，越来越多的空头大佬开始瞄准这些高高在上的科技股——前有美国传奇空头迈克尔·伯里强势做空，后有德意志银行高调唱空。

根据迈克尔·伯里旗下的赛恩资产管理公司最新披露的持仓数据显示，其已开始大举做空AI概念股龙头股英伟达和AI初创企业Palantir。数据显示，伯里买入了1.86亿美元英伟达的看跌期权，以及9.12亿美元Palantir的看跌期权，占据该基金80%的仓位，总计名义价值逾10亿美元。德意志银行高管则表示已在内部讨论如何管理该行在数据中心行业的风险，该行已向这个为满足AI和云计算需求的行业提供了数十亿美元的贷款，如今正在考虑的对冲方案包括做空一篮子AI相关股票。

那么，为什么会有越来越多的做空力量对高价科技股下手呢？一个主要的原因是资本市场越来越看不懂科技大佬们的闭环操作。让资本市场忐忑的是，科技大佬正在形成产业和资本的双重闭环。比如英伟达花费巨资入股OpenAI，OpenAI反手就拿着这些钱向英伟达下订单买GPU芯片。直白点讲，这更像一种关联交易，英伟达左手掏钱入股，右手这些钱就可能通过产品销售回到了自己的腰包，这样营收也增长了，股权投资也增值了。但这样的营收多少有点"自娱自乐"的味道，因为它始终是在几个关系户里空转，最终这些算力能不能落地到终端，或者有多少终端可以消纳这些算力，这是市场比较担忧的。

此外，即便是这样"硬撑"业绩，资本市场也比较担忧这些科技巨头们的估值。以AIGC产业链的几个巨头为例，英伟达最新动态PE(市盈率)是55倍，博通的动态PE接近90倍，AMD的动态PE更是达到117倍。最离谱的是OpenAI，虽然还没有上市，却能以亏损的业绩达到5000亿美元的市值，并计划利用IPO将其市值估值增长到1万亿美元。

在这种近乎疯狂的背景下，市场以前认为高成长科技企业的估值与成长性对应的逻辑(即PE对应季度或者年度业绩增长率)也在发生微妙的变化。比如英伟达今年前三季度的营收和净利润增长均在100%左右，按以前的市场估值逻辑，其动态PE应该也是100倍，但现在它的动态PE只有55倍，依旧被做空。还有Palantir和AMD，它们都公布了不错的三季报和业绩展望，但是市场依旧担心其业绩的增长难以支撑过高的估值。Palantir今年第三季度营收同比增长了63%，但公布业绩后，股价却单日大跌10%以上，因为其动态PE已超过400倍；AMD今年第三季度总营收达到92.5亿美元，与去年同期相比大幅增长36%，但其动态估值却有117倍。

因此，目前资本市场空头大佬做空大市值高价龙头科技股也许并非因为这些企业的发展前景不好，或者说AI行业景气度发生了改变。AIGC依旧是一个高景气度行业，龙头企业也会充分享受行业红利。按照英伟达的话来说就是全球算力基建才走完第一年，完整周期至少需要10年。话是这么说，行业也肯定还有发展空间，但如果龙头企业的股价阶段性涨幅过大，动态估值过高，难免会引发部分资金做对冲交易，这不是实体行业决定的，而是资本市场的特性决定的，股价始终是围绕价值波动的，向上波动过头了也容易遭受抛压。

从另一个角度看，科技龙头公司如果因为高股价、高估值而出现调整也并非坏事，毕竟从反垄断的角度看，这些公司未来也会面临激烈的行业竞争。比如英伟达虽然长期霸占GPU宝座，但依旧有AMD、英特尔、博通、苹果等竞争者。那么，同一行业中的二三线企业能不能受到溢出资金的关照？而且，未来前沿科技中不仅有人工智能，而且，航空航天、量子科技、生物医学、核聚变等，也都是会改变人类社会的前沿科技领域，也是全球科技竞争的新高地。如果人工智能整体估值过高，那么，这些前沿科技领域也可能受到溢出资金的关注，这对科技整体发展并非坏事。