拉卡拉：股东减持、业绩下滑、投诉近10万条，何以维持业绩上行？

2025年10月，曾有“A股支付第一股”之称的拉卡拉支付股份有限公司（下称“拉卡拉”）向香港联交所递交上市申请，计划通过“H股+A股”双资本平台布局，募资聚焦海外扩张与技术升级。

据悉，拉卡拉深耕支付领域多年，以9.4%的市场份额稳居独立数字支付服务提供商榜首，但业绩下滑、股东减持与合规挑战等多重压力正如影随形，令其冲击港股之路充满了不确定性。

PART 01

增长失速 / 结构失衡

在数字支付行业增速放缓、市场竞争加剧的大背景下，拉卡拉增长失速与结构失衡的问题愈发凸显，成为制约其发展的核心桎梏。

2022—2024年，拉卡拉营收从53.61亿元升至59.28亿元后，2024年回落至57.54亿元；净利润波动更为剧烈，2022年巨亏14.38亿元，2023年扭亏为盈至4.57亿元，2024年又下滑至3.51亿元。

2025年，拉卡拉的业绩下滑更加明显，上半年营收26.47亿元同比降11.18%，净利润2.29亿元同比大跌45.35%，近乎腰斩。从业务构成来看，业绩承压的核心症结来自业务结构的单一。

数字支付服务对总营收的占比逐年攀升，2025年上半年占比高达89.3%，这种“单点依赖”在支付习惯迭代中暴露脆弱性。

随着用户从银行卡转向扫码支付，公司银行卡支付交易额2025年上半年下降12.2%，扫码支付也同比下滑2.6%，双重挤压下核心收入失速。

而被寄予厚望的数字商业解决方案本应成为业绩增长的“第二引擎”，却未能扛起增长大旗。2025年上半年收入1.31亿元同比降8.8%，营收占比仅有4.9%，与数字支付服务形成鲜明反差。

除了收入端的困境，毛利率表现也呈现“先升后降”的疲态。

尽管整体毛利率从2022年22.8%升至2024年29.9%，数字商业解决方案毛利率更是飙升至89.4%，但高毛利业务规模过小，对利润贡献微乎其微。且2025年上半年，综合毛利率已从32.7%骤降至24.8%。

尽管业绩增长失速，但除2022年因亏损未分红外，拉卡拉自2019年A股上市以来，始终保持着较高的分红比例。

虽截至今年年中的累计净利润都不能弥补2022年14.38亿元的大额亏损，未分配利润仍处于负值区间，公司仍在2024年两度分红，累计分红金额达2.1亿元，2025年中期又宣布每10股派发现金红利1.5元，分红力度与业绩基本面的矛盾，引发市场对公司资金分配合理性的讨论。

PART 02

股东退场 / 合规之痛

业绩疲软削弱了市场对拉卡拉的信心，而股东的持续离场与合规层面的频繁争议，进一步加剧了公司的信任危机，成为其港股IPO路上的重要障碍。

作为早期投资方的联想控股，在2022年以27.64%的份额成为控股股东时，曾被市场视为公司稳定发展的重要支撑，但随着业绩下滑，联想控股多次减持，其中，2025年减持公司股份8,078,058股。截至目前，其持股比例已降至23.97%。

在众多减持股东中，最令人关注的当数创始人孙陶然弟弟孙浩然的操作。2025年9月，孙浩然通过二级市场清仓减持1927万股，套现金额达4.93亿元。

高管与亲属的离场动作释放出强烈的负面信号，引发市场对公司前景的质疑。

回归用户群体来看，居高不下的投诉量所凸显的服务流程缺陷和客户体验不佳的状况，也将拉卡拉的运营短板暴露无遗。

拉卡拉服务超千万中小商户，客户分散虽降低单一依赖风险，但也因导致服务标准化难度大、黏性不足等问题，导致服务质量难以保障。第三方投诉平台黑猫数据显示，其累计投诉量超过10万条，主要集中于POS机押金不退、费率擅自上调、到账延迟等问题。

中小商户对费率敏感度高，在支付宝、微信支付的线下围剿下，拉卡拉不得不通过价格战维持市场份额，进一步压缩了盈利空间。

近年来，拉卡拉因业务操作不规范多次收到监管处罚，合规成本持续攀升。仅2022-2024年间，拉卡拉累计罚没金额高达1676万元。

多地分公司因违反支付业务管理规定被监管处罚的案例频发，合规风险管控能力不足的问题日益凸显，而招股书中“加强客户管理”的表述，实则折射出此前粗放式扩张留下的治理隐患，也让市场对其合规经营能力产生质疑。

PART 03

跨境支付与科技叙事的落地难题

弗若斯特沙利文数据显示，2024年中国数字支付市场总规模331.7万亿元，但独立服务商细分市场增速已降至个位数，出海成为必然选择。

据招股书资料，拉卡拉的跨境支付业务已覆盖129个国家和地区，2025年上半年交易额达371亿元，同比增长73.5%，展现出较好的增长态势。不过，这一体量仅占其总支付交易金额的1.16%，对营收贡献极小，公司亟需寻找更多的业绩支撑。

为扩大市场覆盖，拉卡拉的渠道合作伙伴从2022年的1,246家增至2025年中的6,537家，但合作伙伴数量的快速扩张并未带来相应的效益提升，反而因渠道管理难度加大，出现了部分合作伙伴违规推广、服务质量参差不齐的问题，进一步拖累了品牌口碑与运营效率。

在科技转型方面，拉卡拉虽宣称投入AI、区块链等领域，战略重心从“支付工具”向“数字商业解决方案”倾斜，但2024年研发投入占营收的比重不足5%，与真正的科技公司相比仍有明显差距。

从市场竞争格局来看，数字商业解决方案领域已聚集用友、金蝶等专业厂商，这些企业在企业SaaS服务、数字化管理系统等领域拥有深厚的技术积累与客户基础，拉卡拉作为后来者，在产品功能、客户资源等方面均处于劣势，短期内难以实现规模化突破，科技转型面临较大挑战。

对于投资者而言，拉卡拉的价值取决于其能否真正打破支付依赖。若跨境业务能持续渗透核心市场，SaaS解决方案实现规模化落地，数字货币场景率先突破，其“支付+科技+出海”的三角模型或将重构估值逻辑。

反之，若仅靠IPO募资续命，未能实现业务质变，叠加高分红与业绩亏损的矛盾持续，将进一步削弱投资者信心。此次登陆港股，是拉卡拉作为“A股支付第一股”在困境中的突围之举，也或将成为其未来在数字化商业生态中话语权的重要砝码。