OpenAI求助政府，做空AI的时刻吗

当奥特曼和他的CFO Sarah Friar在谈到需要政府支持的时候，他们可能会想到了今年初，在总统宣誓就职的第二天，当着特朗普的面，奥特曼时，就埋下了一个伏笔，5000亿美元的基础设施投资，一旦滚动起来，收拾不了，最终会获得政府的支持。

果然，Sarah 在华尔街日报的活动上表示，希望联邦政府能够为未来上万亿美元的数据中心交易提供融资支持。消息传遍，炸锅华尔街——是不是这一轮AI革命的领头羊不行了，公开向政府发出求救信号！

潜水蓄谋多时的空头大鳄，开始睁眼抬头了。华尔街做空AI的力量在聚集，它们准备猎杀那些胆敢跨越深渊的冒险者。

做空者的逻辑

人们开始感觉这里不是OpneAI在故意玩一把大而不倒的游戏。就在最近的几个月，OpenAI几乎与美国所有主要的芯片、云和新云厂商，未来10年内将在算力方面支出最高达1.4万亿美元。而它今年的收入预计是130亿美元，而且微软最新一期季报披露出OpenAI亏损了115亿美元。

这把游戏也不是OpenAI独自能玩起来的，人们联想到了背后的“主谋’英伟达，它正在成为整个AI基础设施的最大的受益者、GPU的垄断者，以及AI技术革命的加速者，也可能扮演最后的救助者。黄仁勋在创造一种强大的叙事，从物理AI到生命科学，人类对于算力的需求将是无限的。他用英伟达这几年赚取的暴利，在大模型、物理AI、机器人、生物科技、能源科技、芯片设计、材料科技等领域大举风险投资；通过向客户贷款融资、投资和提供最新GPU，扶持新云企业，创造需求并制造短缺；投资它的老对手英特尔； 最终投资了OpenAI 千亿美元，这笔钱将用来购买GPU。黄仁勋从买铲子的人，变成了宇宙就是计算的导演和诗人。

那些大空头立即嗅到了血腥的味道。它们在基础设施的高度集中的过度投资中看到了2001年的互联网泡沫崩溃，也从Meta等公司通过特殊目的公司（SPV）方式，把成百上千亿美元的基础设施投资从资产负债表上隐藏，看到了当年的安然；也从OpenAI提出国家救助，依稀看到了2008年金融危机中那些华尔街的金融巨头，如何花费了巨额纳税人的钱让自己脱身的。这次，开始有人指责OpenAI和英伟达，打着AI不能输给中国的旗号，在玩大而不倒的游戏。

美国政治很难接受的是，如果去挽救OpenAI，最大的输家可能又是纳税人，最大的受益者可能不是美国，而是英伟达，它已经从AI革命中获取了最大的收益，成为一家市值达到5万亿美元的公司。这种政治气候的最强烈信号，是最近在纽约已经选出了一位穆斯林和民主社会主义者当市长。

但英伟达不可能是最后的救助者（last resort），当OpenAI最后撬动了英伟达的钱包，获得了千亿美元的投资之后，又开始盯上了负债累累的美国联邦政府的钱包。空头们开始四下散布，当市场上再也融不到钱时，它的商业模式可能真的遇到了大麻烦。

从1到100的逻辑

OpenAI之所以采取如此激进的基础设施投资，是因为其以Sora为代表的消费业务、以智能体为代表的企业业务，增长遭遇了严重的算力瓶颈，以至于总裁布洛克曼（Greg Brockman)声称，给我们10倍的算力，我们的收入就能增长10倍。英伟达总是如此地超前，已经为推理的爆发提前一年准备好了Rubin CPX。

基础设施的投资和应用的爆发，在企业创新那里，不是先鸡还是先有蛋的问题，而是一定要基础设施投资到“泡沫”的级别，以高强度的供给，让算力成本以每年10倍速下降，低到让需求过剩，才能产生应用的爆发。

但这也是一个跨越深渊的过程。OpenAI要为1.4万亿美元融资，包括IPO在内的股权融资，已经远远不够，它将会发行大量的债务，而债务成本也将成为沉重的财务负担。历次科技革命也证明，中间会有泡沫崩溃和市场的暴跌。

OpenAI想干什么？ Sarah说：“我们正在寻求一个由银行、私募股权机构，甚至政府部门共同参与的生态体系——看看政府能以哪些方式介入。”

她所希望的一种方式，是通过政府来提高OpenAI低成本举债的规模。 “如果能获得这样的担保，不仅可以显著降低融资成本，还能提高贷款价值比（loan-to-value），也就是在相同股权投入下，企业能获得更高的债务融资额度。” 在接受另外一个采访时，奥特曼也含蓄地表达出，当把一件事情搞到足够大时，政府总会以某种方式参与，包括扮演某种保障者（insurer)。

象历次技术革命，AI革命与生俱来地隐含了技术、创新、市场和金融的风险。除了算力供应与需求之间不匹配的风险之外，还存在着芯片折旧周期的风险。未来10年1.4万亿的算力投资，将跨越多代GPU产品，也包括ASIC芯片的选择，外部供应和自研的选择。此外，GPU的折旧周期、数据中心的较短的投资建设周期，与电力基础设施的较长的投资周期之间也存在着不匹配的风险。微软长期以来是OpenAI的算力保障，但CEO纳德拉指出，如果未能及时接通电力，大量GPU就是库存。

产业政策的逻辑

但是还有另外一种看法，就像当年拜登政府数千亿美元补贴美国的新能源产业一样，政府为什么不能支持AI？产业政策是大国在做，而且注定会加码的，为什么美国不能这么干？更何况它带来的是美国先进制造业和欠账已久的基础设施投资。贝索斯称之为向实体经济的投资，向基础设施的投资，与纯粹的金融投机和次贷泡沫不一样，它可能是“”，留下的一地鸡毛中，会有大量有用的设施。

奥特曼早在去年初就提出基础设施大规模投资的想法，当时设想的包括数据中心和电力等的总投资额，高达7万亿美元，现在看未来的十年，也显得并不十分离谱。OpenAI也屡次向白宫建言要加大和加快能源投资，在最近的一次，OpenAI提出，要和中国在AI上竞争，美国必须每年新增100GW的电力容量。去年，美国新增装机51GW，中国新增429GW，“电力鸿沟”巨大。所有这些，在把OpenAI与美国的国运、与特朗普的政绩捆绑。

实际上，特朗普的白宫，已经开始把拜登政府时期的政府补贴，改为直接投资持股或者以权证的方式，在扶持一批美国的“战略新兴产业”和“未来产业”。

这轮国家安全型持股最清晰的是半导体与关键矿产（稀土/锂/铜锌）链条；采用的工具以优先股/普通股+认股权证居多，并常与长期购销/价格底线/贷款配套，形成准主权型资本约束。量子计算处于政策风向与资本试探期，尚未官宣持股比例。核聚变仍是非股权型支持为主（拨款、贷款、采购承诺），短期内不排除转向战略小额持股的可能。

特朗普政府上台前，共和党智库和华盛顿K街，都曾议论过AI曼哈顿计划，直至国会有委员会也提出议案。特朗普政府曾考虑设国家主权基金投资战略领域，都体现出美国政府出于保持国家科技优势、供应链安全的考虑，加大国家干预的创新力度。

从硅谷到华盛顿的圈子里，也一度议论在特朗普任期内实现AGI。这让AGI的实现，既是OpenAI与微软关系的下一个分水岭，也可能与特朗普的政绩挂钩。现在，似乎一个现成的民间版本的AI曼哈顿计划正在成形，它搅起的基础设施的投资热潮，已经遥遥领先于当年的曼哈顿计划和阿波罗计划，不仅引领着AI革命，而且激发了美国的工业重建。

随着中美科技竞争日趋进入关键阶段，两国在AI领域的实力渐趋接近，美国联邦政府会不会更深地介入到美国企业界的创新过程，把相关政策直接扩大到AI基础设施，并且通过支持OpenAI，扶持出一家新的AI巨头，直接服务于国家利益，这可能成为2026年最有意义的一个看点。

另外，OpenAI通过将自己OpenAI 已完成资本重组，简化了公司架构。该非营利组织继续掌控营利实体，最起码在名义上为政府支持创造了一些便利——都是为了公众利益。

三年前，OpenAI实现了生成式AI从0到1的突破，但是在从1到10、到100的过程中，已经不是它一个人在战斗，也不再是美国一家的戏了。