新股前瞻|打印领域细分龙头，汉森软件赴港IPO能否开启增长新篇章？

近日，一家数字打印解决方案供应商——汉森软件股份有限公司向港交所主板提交上市申请书，国金证券(香港)有限公司、中信证券为联席保荐人。

这是该公司首次冲刺港股资本市场，其曾于2023年10月A股上市指导，但于2025年7月终止指导协议。在2025年7月的股权转让中，每股成本约为50元人民币，对应公司的上市前估值约为31.55亿元人民币。这一估值水平反映了前期投资者对其在数字打印赛道龙头地位的认可，不过本次上市港股投资者会否“买账”，则还需从其基本面来进行综合分析。

营收表现稳健 费用增长侵蚀利润

公开资料显示，汉森软件是一家全链条数字打印解决方案供应商，主要提供打印控制系统、打印基础设施及打印创新服务，公司的一体化平台融合全球领先的打印控制系统、先进的硬件基础设施及RIIN银河SaaS，这一创新模式彻底改变打印解决方案的交付与规模化拓展方式。凭借这一独特定位，公司得以捕捉即时打印全价值链的机遇，涵盖工业应用与创意商业等多个领域。

过往业绩来看，公司营收、利润曾呈现稳步增长趋势。2022-2024年间，公司收入分别为2.46亿元、3.32亿元和4.39亿元(人民币，下同)，复合增速33.6%;同期公司拥有人应占年内利润分别为6611.8万元、1.13亿元和1.4亿元，展现出较强的盈利成长性。

然而，这一高增长态势在2025年出现明显转折。截至2025年8月31日止八个月内，公司收入为3.25亿元，虽同比增长15.66%，但公司拥有人应占期内利润仅为6821.9万元，同比大幅下滑约30%。公司方面解释称，利润下滑主要源于销售、研发及行政三类开支的显著增加。

具体来看，2025年前8个月，公司销售开支1413.3万元，同比增长88.7%，主因销售人员扩张及营销活动增加;研发开支7053.2万元，同比增长58.1%，研发费用率升至21.7%;行政开支3205.7万元，同比增长51.6%，由于员工成本及折旧增加。三项费用合计增加4349.2万元，远超同期毛利增长的1543万元，导致净利率从2024年同期的34.4%骤降至21.0%，高速增长的成本费用已明显侵蚀利润。

从业务构成来看，打印控制系统作为公司的核心业务，在2025年前八个月实现收入2.33亿元，占总收入的71.5%，同比增长15.8%。打印控制系统是数字打印设备的核心控制单元，为设备制造商保障打印的精度、速度及自动化水平。根据弗若斯特沙利文的资料，按2024年收入计，汉森软件在全球所有独立打印控制系统供货商中排名第一，显示出其在细分领域的领先地位。

打印基础设施业务同期收入为7512.7万元，占比23.1%，但增速已从2023年的75.3%显著放缓至16.3%。公司提供涵盖基础打印耗材(如打印头、色料和墨水)至高端定制化UV打印机的打印基础设施，使得公司能够提供针对各类工业及创意应用场景量身定制的打印解决方案。

相比之下，打印创新服务成为报告期内增长最快的板块，收入同比激增133.7%至1767.6万元，主要得益于RIIN银河SaaS平台及RIP软件解决方案的市场推广成效初显。该服务通过数字化手段高效满足个性化打印需求，依托自主技术协调生产排期与物流规划，有效缩短交付周期并优化资源分配。然而，该业务目前仅占总收入的5.4%，规模尚小，难以抵消其他业务放缓及费用激增对整体业绩的拖累。

智通财经APP了解到，公司产品可应用于超过20个应用场景，包括但不限于新能源、PCB板及家具等，全面覆盖日常生活必需品，体现出较强的业务延展性。不过，如何将广泛的应用场景转化为持续的盈利增长点，仍是公司需要解决的战略课题。

除了利润下滑，公司在存货与流动性方面的风险也值得关注。截至2025年8月末，汉森软件存货账面价值达1.15亿元，较2024年末的4209.5万元激增174.1%，主要因收购上海色如丹所带来的油墨及着色剂库存。存货周转天数从2024年的71.2天大幅上升至132.5天，接近翻倍，显示库存变现效率显著降低。更令人担忧的是，截至2025年9月30日，仅有25.5%的存货被使用或售出，剩余74.5%的存货面临潜在的过时或跌价风险。若市场需求不及预期，公司可能需计提大额存货减值，进一步侵蚀本已承压的利润水平。

应收账款方面，公司2025年8月末的应收款项余额为8.72亿元，较2024年末的4.39亿元增长98.2%，周转天数同样出现大幅上升。同时，预期信贷亏损从95.7万元增至115.8万元，且2024年8月末的应收账款在截至2025年9月30日时仅收回46.7%，回款效率偏低，表明公司客户质量或账期管理可能存在隐患。大额应收账款持续占用营运资金，叠加存货积压，导致公司流动比率从2024年末的6.80下降至3.63，短期偿债能力明显减弱。

招股书披露，此前汉森软件于2025年8月收购上海色如丹的控股权，代价合计3.37亿元。汉森软件表示，此次战略性收购通过强化对数字打印核心耗材的管控，全面强化公司的产品能力。依托上海色如丹的专业技术，公司能够为多元应用场景提供高性能色彩解决方案。

细分赛道领先优势稳固

从行业层面看，数字打印市场仍具备良好的成长空间。随着下游行业数字化转型进程加速，以及新兴消费模式与个性化需求日益崛起，数字打印技术正迎来更广泛的应用场景。

智通财经APP了解到，数字打印指借助喷墨及静电摄影等技术，将数字文件直接转印至纸张、包装材料、纺织品及塑料等多种承印物的工艺。其核心特征在于全数字化工作流程，无需制版，能够实现小批量、多样化、个性化及可变量据的生产，且交付快速。

弗若斯特沙利文数据显示，按收入计，全球数字打印解决方案行业的市场规模从2020年的约351亿美元增长至2024年的约433亿美元，复合年增长率为5.4%，预计到2029年将达到约613亿美元，2024年至2029年的复合年增长率为7.2%，行业呈加速发展态势。

根据弗若斯特沙利文的资料，于2024年，按收入计，前五大独立打印控制系统供货商合计占全球打印控制系统市场约11.3%，行业集中度较低。于2024年，汉森软件在全球独立打印控制系统供货商中排名第一，按收入计的市场份额为5.6%。

不过，由于行业属性偏向“传统制造”，缺乏热门题材加持，加之打印产业整体增速平缓，在当前的二级市场中，打印产业链相关企业的股票普遍交易清淡，市场关注度明显不足，投资者对该领域的认知和参与热情相对有限。

以A股上市公司纳思达(002180.SZ)为例，该公司起初以打印耗材生产为主，如今已发展为覆盖打印全产业链并涉足集成电路设计的综合型科技企业。其国产打印机龙头地位稳固，公司业务遍及全球150多个国家和地区，产品覆盖170多个国家和地区，已经成为全球前五大激光打印机厂商。不过，其近一个月成交量不足50万股，股价处于20-25元区间。

同样，宏华数科(688789.SH)作为专注于数码喷印技术的专用设备制造商，业务覆盖纺织数码印花、书刊印刷、装饰建材等多个领域，并积极向功能性喷涂及3D打印等新兴方向拓展。2024年，公司实现营收近18亿元，净利润达4.14亿元，外销收入占比超过50%，显示出较强的技术实力与国际化运营能力。然而，该股在二级市场同样交投不活跃，近一个月成交量不足5万股，股价在80元附近徘徊。

整体来看，尽管汉森软件已在独立打印控制系统这一细分领域取得领先地位，但公司盈利能力在2025年出现大幅下滑，且成本费用激增、存货与应收账款高企，致使财务基本面承压。不过，其一体化平台与RIIN银河SaaS服务展现了良好的业务延展性与创新潜力，或将成为公司基本面亮点。

展望未来，汉森软件此次赴港IPO能否成功闯关，或在于其能否向市场证明盈利增长的可持续性及精细化的财务与运营管理能力。其上市进程与后续表现，值得持续关注。