"宠物食品一哥"遇增收不增利难题

来源：食品内参

作者丨网易财经

乖宝宠物第三季度净利下滑，“烧钱”换市场不灵了？

Q3增收不增利

近日，乖宝宠物发布2025年三季报。前三季度整体看还算亮眼，营收飙到47.37亿元，同比涨了29.03%；归母净利润5.13亿元，同比增9.05%，创下同期新高。

但拆开Q3单季数据，“隐忧”直接藏不住了——营收15.17亿元同比涨21.85%，净利润却反向跌了16.65%，扣非归母净利润1.25亿元也跌了17.74%。

更值得注意的是，乖宝的盈利增速还按下了“减速键”。过去3年，它的归母净利润平均增速超60%，今年前三季度直接掉到个位数，仅9.05%。

至于利润为啥“缩水”，答案藏在销售费用里。今年前三季度，乖宝的销售费用飙到10.34亿元，同比暴增48.6%。公司解释，主要是自有品牌销量涨了、直销渠道占比提高，再加上新品推广，才让业务推广费和销售服务费跟着涨起来。

公开资料显示，乖宝宠物食品集团股份有限公司于2023年8月16日上市，公司的主营业务是从事宠物食品的研发、生产和销售。公司的主要产品以畜禽肉、鱼肉等为主要原料的零食系列以及犬猫保健品系列等。

近年来，乖宝宠物业绩亮眼，营收逐渐成为宠物食品股第一梯队。2024年，实现营业收入52.45亿元，同比增长21.22%；归母净利润为6.25亿元，同比增长45.68% 。

券商刚强烈推荐，股价就大跌

二级市场上，截至23日收盘，乖宝宠物下跌14.42%，报73.25元/股，总市值约293亿元。

值得注意的是在乖宝宠物公布业绩后，多家券商发表看多报告。

招商证券称，乖宝宠物自主品牌势能延续，出口略有承压，看好盈利逐步改善。公司Q3收入/归母净利润分别同比+21.9%/-16.6%，受出口以及费用上升拖累利润承压。境内弗列加特、麦富迪(霸弗、奶弗等)增长延续，OEM方面关税影响承压，拖累整体盈利。预计25-27年归母净利润分别为6.9亿/8.7亿/11.1亿，预计25-27年EPS分别为1.73、2.18、2.77元，对应26年39xPE估值，维持“强烈推荐”评级。

东吴证券10月22日发布研报称，给予乖宝宠物“买入”评级。评级理由主要包括：1）公司披露2025年三季报业绩；2）25Q3毛利率同比+1.1pct，销售费用投放加大；3）新品持续创新性高端化升级，品牌力持续破圈。

国金证券10月23日发布研报称，给予乖宝宠物“买入”评级。评级理由主要包括：1）高端猫粮品牌弗列加特保持高速增长，麦富迪增速边际放缓但仍高于大盘；2）双十一开门红战报出炉，高端产品表现亮眼带动产品结构升级。

股东频频套现

据6月13日公告，公司股东Golden Prosperity Investment S.A.R.L.通过询价转让方式减持1200万股，转让价格为90元/股，交易总金额达到10.8亿元。

公告显示，该股东转让前持股比例为17.0776%，实际转让比例占总股份3%，转让后持股比例14.0776%，转让股份来源系首发前股份。此次询价转让为非公开转让，受让方在受让后6个月内不得转让所获股份。

据悉，Golden Prosperity Investment S.A.R.L.是乖宝宠物的第二大股东，注册于卢森堡，隶属于全球知名投资机构KKR集团。乖宝宠物上市之前，2017年，公司获得KKR约4亿元的A轮融资。KKR在乖宝宠物上市初期持股比例超过21%，长期位列第二大股东。

2024年8月13日，乖宝宠物就曾公告提示，部分首发限售股迎来解禁，本次解禁的股份总数达1.39亿股，占公司总股本的34.75%。随后，在2024年10月，KKR、北京君联、珠海君联陆续宣布拟减持。2024年，KKR已减持800万股，占总股本的2.00%。

值得一提的是，今年5月，北京君联与珠海君联也以询价转让方式，合计转让乖宝宠物1200.1万股，询价转让的价格为83.10元/股，交易金额9.97亿元。