申万宏源：三季度业绩稳健性凸显 引领银行价值回归

智通财经APP获悉，申万宏源发布研报称，9M25上市银行营收同比增长0.8%(1H25为1%)，归母净利润同比增长1.5%(1H25为0.8%)，核心源自三大驱动，即“利息净收入企稳、中收低位修复、资产质量平稳确保利润可持续”；部分银行主动兑现债券浮盈以稳定营收表现。三季度以国资和险资为代表的耐心资本继续增持银行，且不乏配置提速。三季报再度验证银行盈利的稳健性，银行估值有望向1倍净资产回归，股价超调反而是提升投资组合内在价值的好时机。

申万宏源主要观点如下：

行业信贷增速趋缓但不失速，逐步摒弃规模情节，部分中小银行开始更为追求“量价平衡”。相较而言，当前需求仍未明显回暖，现阶段成渝及江浙优质区域行信贷景气继续更优于行业

3Q25上市银行贷款增速环比下降0.3pct至7.7%(若假设全年增量持平2024年，年末信贷增速将放缓至7.3%)，国有行增速约8.5%锚定行业基本盘，但票据贴现贡献当季增量的近7成；资本客观约束叠加平衡量价考虑下，股份行、农商行整体扩表继续放缓(环比均下降0.2pct至3.5%、6.4%)，城商行增速近13%领跑，中西部(政信强β)、江浙(优质区域需求相对韧性)优质银行继续领跑，顺利实现“以量补价”、支撑营收、业绩表现持续领先。

负债成本改善幅度大于资产定价降幅，驱动息差阶段性企稳，这一趋势在明年还有望延续

估算9M25上市银行息差环比1H25持平1.5%，其中估算3Q25息差季度环比回升3bps至1.5%。以期初期末平均口径估算，3Q25生息资产收益率/付息负债成本率分别季度环比下降5bps/9bps。今明年是银行存量高息长久期存款到期高峰，明年银行存款成本下行幅度或不弱于今年，息差有望延续平稳，部分成本下行空间更大的中小银行不排除息差阶段性回升。客观而言当前资产定价下行压力仍未扭转，银行主动结构调整以减缓定价下降速度，现阶段成本下降红利释放也为资产定价趋稳换来时间和空间。

不良风险整体可控，但不同业务的资产质量分化愈发显现，尤其是小微业务为代表的零售风险处置压力值得关注

3Q25上市银行不良率季度环比持平为1.22%，加回核销后的年化不良生成率0.61%(2024年/2Q25为0.60%/0.64%)。从披露前瞻性指标的银行情况来看，3Q25多数银行关注率指标环比提升，尤其是大行中的邮储以及农商行，客观反映出“向下向小”的小微业务潜在风险压力。申万宏源认为，不同银行业务结构特点(信贷结构)、财务资源(营收、拨备底子)将在极大程度上决定消化风险能力，由此导致不良分化。

投资建议

当前银行板块股息率已重回性价比区间，稳盈利与持仓底存在显著背离，可期的业绩增长是引领价值回归的基石，看好银行。结构上，继续聚焦“龙头搭台+底部股份行、优质城商行唱戏”双组合。银行板块β的重启离不开资金面的核心驱动+基本面企稳兑现，“龙头银行(国有行+招行)搭台”是银行估值中枢抬升信号。在此基础上，“低估股份行的底部反转”和“优质城商行的价值挖掘”依旧是核心主线。

标的方面，继续看好估值修复之后、股息率具备相对优势、基本面筑底改善的权重股份行(如兴业银行(601166.SH)、中信银行(601998.SH)等)；以及基本面优异、资金面有期待、政策东风下区域β赋予成长契机的优质城商行(如重庆银行(601963.SH)、苏州银行(002966.SZ)、江苏银行(600919.SH)等)。在农业银行(601288.SH)估值已突破1倍PB的背景下，其他大行也同样存在补涨机会。

风险提示

实体需求不振，经济修复节奏低于预期；息差企稳不及预期；部分房企风险扰动、长尾客群风险暴露超预期。