晶科第三季经营净现金回正至24.71亿，连续2季度毛利率提升

单季度经营净现金连续2轮大涨、毛利率正大幅回升、各项费用支出控制得当。。。晶科能源（688223.SH）这家组件领军者正从行业持续“内卷”中不断提升自我内驱力和业务水准，增强经营质量，有望在今年全年实现经营净现金的全面回正。

部分业绩亮点频频

今年前三季度，晶科能源实现了光伏产品的总出货量67.15GW，其中组件出货 61.85GW，据能源一号统计显示，其出货继续保持全球第一地位；第三季度、前三季度，其海外出货占比均超60%，国内市场40%左右的出货率，促成了两大市场的持续、均衡发展。

当然，受制于激烈的行业竞争，公司前三季的财务表现同比仍有压力，实现营业收入 479.86 亿元，归母净利润尚未转正。

不过，凭借先进产品的卓越性能和海外高价值市场的领先布局，三季度归母净利润，在计提超 5 亿老旧设备减值的情况下，实现环比减亏 5.08 亿元；毛利率也环比提升 4.77 个百分点，连续两季实现环比的提升。

同时，公司三季度的经营性现金流环比也大幅改善，为 24.71 亿元（二、三季度环比提升55%及307%），有信心实现全年经营性现金流为正。

上图可知，公司三季度的销售费用环比明显下降，管理费用也有较大降低。其中；其中第三季度的营收同比略降10%时，销售费用降幅高达21.5%；2025年前9月，管理费用同比降超30%，财务费用降4.21%。公司营业成本同比降低高达26%；但研发费用同比涨1%以上。由此可见，企业在研发投入上并没有因为短期业绩有变而改变策略，持续增加研发投入的行动不变。整体来说，企业控费效果显著。此外企业资产处置受益同比增长91个百分点。

目前，晶科能源的货币资金稳定，截至三季度末为275.9亿，同比增长3.46%。期末现金及现金等价物为222亿，同比继续提升；应收账款降低26%，在建工程降低78%，企业更多发力于内部管控和外部营销，在建项目减少。短期借款也大幅减少了61个百分点，应付票据降低高达42%。

明年高功率产品出货不低于 60%占比，助力业绩提振

从前三季度来看，晶科分别实现组件出货17.50GW、24.34GW、20.01GW，公司组件出货规模匀速向上，市占率稳居行业头牌。

在产品方面，公司高功率 TOPCon 产品的升级改造稳步推进，三季度已有部分 640W 以上高功率产品交付，可实现较未升级产品溢价1-2 美分/W。后续随着最高 670W 的Tiger Neo3.0 产品升级改造逐步完成，高功率产品出货占比亦将逐步攀升，预计 2026 年全年公司高功率产品出货占比将不低于 6 成，助力公司经营业绩中长期向好。

展望四季度以及全年，公司将持续积极响应行业“反内卷”，合理控制开工率，推动落后产能出清，助力行业高质量发展。同时聚焦高效产能升级改造，积极应对海外政策变化、保障稳定供应，不断强化自身在技术、全球化等方面的竞争优势，做好规模和利润的平衡，巩固行业龙头地位。预计公司四季度组件出货 21-25GW，有信心完成储能全年 6GWh 的发货目标。

作为技术领导者，在高功率领域晶科已布局 TOPCon 2.0、3.0，主要产能释放将集中在明年，尤其是上半年。今年高功率产品占比约为 5%，预计明年将超过 60%，高功率产品也是公司明年核心战略方向之一。

在限产限价及反内卷背景下，具备高功率技术能力的企业较为稀缺，市场需求极为旺盛。公司预计高功率产品在市场上将实现显著的价格溢价，并对毛利率有积极贡献。

在 2026 年，预计 TOPCon 电池仍有 0.5-0.6 个百分点的提效空间。提效主要集中在两个方面：一是正面的优化，继2025 年对背面 Polyfinger 和边缘钝化进行改善后，2026 年将针对正面进行调整，以实现显著的效率提升；二是金属化工艺的升级，随着贱金属在11 月开始批量应用，预计 2026 年将在全产品线逐步推广，在降本的基础上为提效提供新空间，有望带来约 0.2 个百分点额外效率提升。

在顶层设计方面，未来将通过强化政策措施推动产能优化，具体路径包括：从供给侧着手，依托硅料行业现状、光伏行业协会推行的限产限价机制，以及通过技术标准（如能耗指标、先进性要求）对各环节实施约束；从市场化路径来看，过去一年已出现大量跨界企业退出、二三线企业因竞争力不足而逐步淘汰，并伴随兼并重组案例增多，资本市场在再融资、银行信贷等方面也趋于向头部企业集中，行业集中度持续提升，产能收缩正通过市场机制稳步推进。

在国内政策积极落地的背景下，组件价格已出现上涨趋势。主要原因包括 136 号文及相关地方政策、机制电价和竞价结果的逐步明晰需要时间，同时大型国企项目在保障资产收益率与电价政策之间需平衡，相关规则和商业模式仍在消化和调整中。尽管终端需求的释放仍需时间，但行业从原材料端已呈现积极信号。受原材料价格上涨推动，海外组件价格也有所上升。在此背景下，公司正择机推出 3.0 系列产品，旨在借助价格上涨趋势，提供更优的产品技术解决方案，提升行业竞争力并支持未来需求的增长。

公司表示，预计在未来三年左右，钙钛矿叠层电池有望实现一定规模的量产。目前其稳定性已有明显改善，但尚未达到理想的完全稳定状态。效率方面已展现出超过 30%的潜力，可靠性虽有进步，但仍不完全满足量产要求。整体来看，技术发展远期具备量产前景。

对于宏观层面，晶科预计，2026 年全球光伏需求同比稳定。其中，中国市场可能环比小降，原因包括 136 号文逐步落地、新商业模式探索需要时间、新五年计划实施节奏以及行业限价、反内卷的适应过程。

海外市场，整体保持健康：欧洲市场预计稳中有升，增幅约 5%；中东和拉美等新兴市场持乐观预期，增长可能达 10%-15%；东南亚地区预计将出现新能源项目爆发，尤其是光伏项目，部分国家环比增长或达 30%-40%；美国市场总体趋于平稳，与2025 年持平，季节性表现为上半年淡季、下半年旺季。

储能业务爆发性增长态势延续

在储能方面，前三季度晶科储能系统发货 3.3GWh，发货量持续保持高增长。叠加海外占比的显著提升，公司储能业务盈利能力明显改善。预计四季度公司储能业务有机会实现扭亏，2026 年将开始贡献盈利。

早在三年前，该企业已布局光储一体化，顺应光伏与风电全球累计装机规模扩大带来的储能爆发趋势，过去两年在团队建设和产品研发方面持续深耕，预计从今年开始进入收获期，出货量和盈利水平将显著提升，明年表现可期。

公司目前拥有 12 GWh 集成和 5GWh电芯产能，并在制造端稳步推进。市场端多点开花，尤其海外业务占整体订单约 80%，重点覆盖大型储能和工商业项目，交付周期较长但需求旺盛。

凭借头部企业的渠道、品牌和客户资源优势，公司在储能领域具备显著竞争力。储能团队现已超过 1000 人，随着业务扩展，储能有望成为公司第二增长曲线。

储能线的盈利改善，主要来源于规模增长。随着发货量达到一定体量，毛利率显著提升。同时碳酸锂、电芯、PCS 等原材料和配套设备价格呈上涨趋势，且欧洲、拉美、亚太地区对高品质产品的需求迅速增加，进一步推动盈利能力。在国内市场，尽管此前储能配置多为强制配储、利用率低，但随着市场化电价机制推进，独立储能项目的经济效益逐步显现，潜在项目增多，市场有望大幅增长。后续公司战略重点仍将聚焦于海外市场的拓展与布局。

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