上半年互联网行业需求增长迅速，泉果基金调研紫光股份

根据披露的机构调研信息2025年10月30日，泉果基金对上市公司紫光股份进行了调研。

基金市场数据显示，泉果基金成立于2022年2月8日。截至目前，其管理资产规模为237.87亿元，管理基金数6个，旗下基金经理共5位。旗下最近一年表现最佳的基金产品为泉果旭源三年持有期混合A（016709），近一年收益录得39.42%。

截至2025年10月31日，泉果基金近1年回报前9非货币基金业绩表现如下所示：

基金代码基金简称近一年收益成立时间基金经理016709泉果旭源三年持有期混合A39.422022年10月18日赵诣 016710泉果旭源三年持有期混合C38.882022年10月18日赵诣 018329泉果思源三年持有期混合A33.302023年6月2日刚登峰 018330泉果思源三年持有期混合C32.782023年6月2日刚登峰 022223泉果消费机遇混合发起式A30.952024年9月27日孙伟 019624泉果嘉源三年持有期混合A23.342023年12月5日钱思佳 019625泉果嘉源三年持有期混合C22.842023年12月5日钱思佳 020855泉果泰然30天持有期债券A3.712024年4月16日钱思佳 徐缘 020856泉果泰然30天持有期债券C3.172024年4月16日钱思佳 徐缘

附调研内容：

泉果基金提问一、介绍公司 2025 年前三季度经营情况

今年 1-9 月份，公司实现营业收入 773.22 亿元，同比增长31.41%；实现扣非归母净利润 14.6 亿元，同比增长 5.15%。第三季度延续了第二季度良好的增长态势，收入同比增长 43.12%，季度增速持续上升。前三季度经营活动产生的现金流量净额为 2.72亿元，得到大幅改善。核心子公司新华三集团有限公司（以下简称“新华三”）1-9 月实现营业收入 596.23 亿元，同比增长 48.07%；净利润 25.29 亿元，同比增长 14.75%。从新华三收入构成来看，在整个互联网行业需求持续增长带动下，国内政企业务实现营业收入 515.02 亿元，同比增长 62.55%；国际业务收入 34.78 亿元，同比增长 83.99%，均实现了高速增长。

今年前三季度，全球局势复杂多变，多国面临经济增长挑战。

我国经济在结构性调整中持续恢复，着力扩内需、稳增长，高科技行业投资增长明显。从行业发展来看，AI 产业迎来爆发式发展，大模型技术快速迭代，应用落地加速，从智能办公、内容生成到科学研究、产业赋能。各省市陆续出台 AI 治理政策，推动 AI 产业健康快速发展。

公司紧抓人工智能产业发展机遇，充分发挥“算力×联接”的协同优势，深化“AI in ALL”与“AI for ALL”战略。公司持续推出新一代智算产品与解决方案，满足行业客户在大模型训推效率提升、大规模算力集群部署、智能运维及绿色节能等方面的核心需求，并以“AI+场景化解决方案”助力政府、互联网、运营商、金融、医疗等众多行业客户加快“人工智能+”行动落地。

在算力层面，继 UniPoD S80000 超节点产品完成在多个大型项目的集群化部署的同时，公司全面推进下一代千卡及以上更大规模超节点产品的研发和落地。超节点是典型的 ICT 融合架构，也正是公司最擅长的领域。公司将和国内厂商深度合作，打造对标海外厂商的超节点智算产品；公司加速推进在相变冷板等新兴液冷技术的开发验证与产品化落地，全面满足高密算力集群和高功耗芯片带来的数据中心降耗需求；公司正在积极筹建液冷整机柜生产线，构建液冷整机柜从设计到制造全流程、大规模交付的完整能力。

在联接层面，公司推出新一代无损网络解决方案及算力集群交换机，有效带宽提升了 107%，基于信元交换技术实现 GPU 和网卡解耦，多元异构算力接入免调优；发布了全新一代 800G AI智算交换机，搭载业界领先的 102.4T 超高性能交换芯片，提供多达 128 个 800G 全速端口，实现了性能、时延、能效与运维等大幅提升；公司在光互联领域持续深耕，重点布局基于硅光的 CPO 和NPO 技术，以及 OCS 光交换技术等方向，为大模型训推效率提升提供坚实底层支撑。

在软件层面，公司基于通算智算一体化能力，打造了集智能算力调度、资源精细监控与自动化运维、一站式大模型服务于一体的 AI 云平台，从统一架构的云底座，到全场景覆盖的行业云方案，满足不同行业、不同场景下的部署需求。

在行业拓展方面，在国内产业升级的大背景下，聚焦智算中心、智能制造等核心场景，持续迭代行业解决方案，第三季度又成功突破装备制造、基础能源、消费电子等领域的多家头部客户的重点项目，深度参与了重庆、青海、河北等多地智算中心建设。

在互联网领域，公司与各大互联网厂商的合作规模持续保持高速增长态势，合作范畴包括网络、服务器基础架构以及前沿技术预研、技术标准联合定义、功能特性联合开发、解决方案深度融合等诸多方面。公司携手小红书完成国内首个基于 DDC 架构的智算网络规模化实测验证，测试结果优异，充分说明了其在性能、免调优和运营成本等方面的综合优势， 将进一步加大在互联网、运营商等大规模智算集群项目中的应用部署。

面对政企用户深化国产化建设需求，作为政企客户国产化建设核心合作伙伴，公司具备从基础设施到云平台的整体解决方案能力，并以政务云、央国企云为核心抓手，陆续中标多个地区政务云国产化项目。同时，公司积极响应“人工智能+”行动意见，以行业智能体为发力点，继在多地成功上线多个政府政务智能体、城轨智能体、教育智能体后，在生产制造、质量检测等多个领域加快推动行业智能体的落地应用。

前三季度，国际业务高速增长，在战略客户、生态合作、中小企业及行业细分市场不断突破。目前公司已在亚洲、欧洲、非洲、拉丁美洲等地区设立 22 个海外分支机构，海外合作伙伴数量近 3,600 家，服务网络已覆盖 181 个国家和地区。在欧洲、亚洲、非洲等多地的运营商、政府、教育、工业制造、文化娱乐等领域落地标杆性项目，比如与西班牙电信、欧洲游戏与影视企业PLAION、意大利生命科技高等技术学院、泰国帕那空皇家大学、菲律宾大气地球物理和天文服务管理局、巴基斯坦里法国际大学及南非水泥公司等全球客户的深度合作。公司持续深耕中东及中亚地区市场，与当地数据安全、智算、智慧城市领域服务商、本地运营商及细分头部企业深化战略协同，并持续夯实本地化交付能力。公司紧跟国家一带一路政策，对沿线国家的中资制造企业数字化建设精耕细作，深度参与了交通、电力、能源、市政、房建等中资对外承包工程的数字化建设。

公司将持续深度布局 AI 和海外市场，充分发挥自身“算力×联接”的全栈能力，以差异化和先发优势助力行业客户加快“人工智能+”行动落地。

泉果基金提问二、公司对明年 AI 服务器业务有何规划？

针对 AI 服务器业务的发展，公司将结合现有资源与技术路径优化布局，继续积极与国内芯片厂商展开合作，持续评估市场动态与供应链情况，推动 AI 服务器业务在行业客户稳步增长。

泉果基金提问三、公司已推出超节点产品，今后有什么进一步的布局？

公司基于 scale up 技术基础，结合自身在网络产品方面的优势，与国内芯片厂商进行深入合作，共同为行业客户提供具有高性价比的整体解决方案。在超节点产品上，公司已有与互联网厂商成功合作的项目和经验，也会进一步加强与国内芯片的深度融合，继续推进超节点产品的研发和布局。

超节点服务器目前处于应用推广初期，预计未来毛利率情况优于传统服务器。主要原因有两点：一是超节点属于融合 ICT 产品的解决方案，不仅包含计算资源，还整合了网络联接部分，具备一定的解决方案属性；二是超节点产品在训练和推理效率方面有显著提升。

泉果基金提问四、当前 ICT 产品需求旺盛，请介绍目前交换机市场的竞争格局、毛利率情况及未来展望？

国内交换机市场参与者总体稳定，主要厂商格局未发生明显变化。公司的交换机产品主要分为园区交换机、数据中心交换机两大类，在各类细分市场中公司持续保持市场份额前列。园区交换机的毛利率整体保持稳定，数据中心交换机受到互联网定制化产品份额上升的影响，毛利率虽有承压，但随着收入规模快速增长，总体毛利额呈增长态势。公司正在通过优化成本结构、提升内部研发效率和制造效率、加强与新兴供应商合作等措施，持续提升毛利率水平。

泉果基金提问五、三季度毛利率环比下降的主要原因是什么？

三季度毛利率环比下降主要受收入结构变化影响。由于互联网定制化服务器发货量大幅增加，且相关收入在三季度集中确认，推动公司整体收入和毛利额增长，但定制化服务器毛利率较低，影响公司整体毛利率水平。尽管交换机业务也实现快速增长，但服务器收入体量更大，对毛利率影响更为明显。

泉果基金提问六、公司前三季度经营性现金流有明显改善，请问是什么原因？

公司第三季度实现经营活动产生的现金流量净额 30.88 亿元，主要因为上半年互联网行业需求增长迅速，出货量处于年内高点，因账期原因，回款相应延后至第三季度所致。